'中國鐵塔：淨利增110%至25億，因聯通電信協議遭下調評級'

8月29日盤後，中國鐵塔（00788.HK）發佈了其2019年中期報告，整體而言，各核心數據都有不同程度的增長。

中國鐵塔於2014年成立，先後收購中國移動、中國電信和中國聯通的鐵塔資產，於2018年上市，是一家通信鐵塔基礎設施服務提供商。公司主要有塔類業務部門、室分業務（DAS）部門和跨行業站址應用與信息業務部門。

數據顯示，期內，公司實現營收人民幣（單位下同）379.8億元，同比增長7.5%；營業利潤為56.26億元，同比增長18.2%；EBITDA為278.15億元，同比增長33%；歸屬於所有者利潤為25.48億元，同比大增110.6%。基本每股收益0.0145元。

現金流方面，經營活動產生的現金流量淨額為207.98億元，同比增長21.1%；投入資本開支89.06億元，自由現金流達到118.92億元。截至2019年6月30日，公司總資產達到3363.28億元，帶息負債為1205.36億元，淨債務槓桿率339.4%。

分業務情況來看，塔類業務實現收入358.08億元，同比增長5.1%。其中，來自站址空間收入302.8億元，來自服務（包括維護服務和電力服務）的收入為55.28億元。

非塔類業務收入佔總營收比重由去年同期的3.6%提升至5.7%。其中，室內分佈式天線系統業務實現收入12.54億元，同比增長52.2%；跨行業站址應用與信息業務實現收入8.43億元，同比增長125.4%。另外，其他業務收入為7500萬元。

分主要客戶方面，期內，中國移動及其附屬公司收入為201.01億元，中國聯通收入為82.43億元，中國電信收入為88.51億元。截至2019年6月30日止六個月期間，上述三家通信運營商產生的收入佔總收入的比例由2018年同期的99.1%下滑至97.9%。

截至2019年6月30日，公司塔類站址數為195.4萬個，同比增長4%；塔類租戶數為308.2萬個，同比增長11.8%；塔類站均租戶數從2018年底的1.55提升到1.58，整體共享水平進一步提升。

據公告披露，在塔類業務方面，上半年，來自三家運營商的新增租戶共享滿足比例超過80%。運營商塔類租戶淨增9.4萬戶，達到293.1萬戶。

在室分業務方面，截至2019年6月底，樓宇類室分覆蓋面積累計約19.1億平方米，新增覆蓋面積約4.5億平方米；地鐵總覆蓋里程累計約3110公里，新增覆蓋里程約223公里；高鐵總覆蓋里程累計約18218公里，新增覆蓋里程約527公里。

另外，2019年6月，中國鐵塔成立了鐵塔智聯技術有限公司和鐵塔能源有限公司，加快推進兩翼業務發展。

展望下半年，公司表示，強化核心能力，保持運營商業務穩健增長；發揮資源優勢，實現兩翼業務規模突破。

日前，野村表示，從中期業績來看，公司收入及盈利分別按年升7.5%及110.6%，惟第二季表現較第一季弱，相信第二季的疲弱表現早已反映在股價上。該行預期下半年及2020年隨著5G的需求增加，能為公司帶來持續增長。續維持“買入”投資評級，目標價維持2.56港元。

摩根大通發表報告指出，中國鐵塔上半年整體業績不太差，惟第2財季收益及利潤率遠差於首季度，且管理層對業務的指引明顯較半年前保守，尤其是跨行業業務及利潤率方面。該行認為，市場普遍對鐵塔有較樂觀預期。

不過，該行表示，公司自上市後EBITDA毛利率有下降趨勢。維持其“中性”評級，以現金流折現率計，目標價1.95港元，相當於明年預測企業價值對EBITDA比率約6倍。

摩根士丹利發表研究報告稱，中國鐵塔第2季的收入及EBITDA均低過該行預期。然而，由於營運商在5G資本開支週期前收緊了成本控制，因此第2季的表現疲弱是在市場的預期之內。大摩認為，5G網絡部署的潛在加速會是鐵塔的催化劑，重申公司“增持”投資評級，目標價2.5港元。

而富瑞發表研究報告稱，中國聯通擬與中國電信共建5G網絡，三大電信商也會探討共享農村5G網絡的可行性，這或會有損中國鐵塔的EBITDA及每股盈利，將鐵塔2019-2022年的EBITDA年複合增長率由10.5%調低至7.3%，期內每股盈利的年複合增長率則由35%降至21%，同時將評級由“買入”調低至“持有”，目標價則由2.45港元下調至1.93港元。

匯豐環球研究也稱，因中國聯通擬與中國電信協議共享5G網絡，預期中國聯通與中國電信短期內會達成有關協議，下調中國鐵塔中期出租率預測，由1.68倍降至1.54倍，下調中國鐵塔投資評級，由“買入”降至“持有”，目標價由2.36港元降至1.97港元。