青松基金的三位創始合夥人中，最低調的是蘇蔚。但其實他已經踏入投資領域近20年，參與過天使投資、企業戰略投資、上市公司併購等不同階段的投資工作。
作為曾經盛大投資部的元老，他見證了中國互聯網創投行業從0到1的全過程，培育、投資了現象級產品盛大文學、起點中文網、邊鋒網絡等；而作為曾經上市公司的高管，他在企業戰略與運營管理方面的豐富經驗，亦能使他幫助到自己所投資的創業公司。
2012年，蘇蔚和劉曉鬆、董佔斌三人聯合創立青松基金，以投資天使輪、A輪項目為主。但相比於一些投人邏輯的機構，青松基金強調人跟事的結合，同時看重數據，尤其是A輪及以後的項目。
說到自己的投資風格，蘇蔚認為自己跟青松基金的投資方法是一致的。首先在宏觀層面看體量大的賽道。微觀層面，做深度的行業調研，青松內部稱之為“萬小時行研”。通過這套方法，蘇蔚在教育、文娛、遊戲、消費等領域做出了準確的判斷，尤其是在線教育賽道，蘇蔚投資的掌門1對1、DaDa英語、松鼠Ai、洋蔥數學等項目，如今都已羽翼豐滿。
近日，億歐到訪青松基金深圳辦公室，向蘇蔚請教了青松基金的這套早期投資方法論。
億歐：怎麼評價青松基金的投資方法論？
蘇蔚：青松不是一個追風口的基金，我們有自己的投資邏輯。簡單而言，在評估項目的時候，希望每個項目都起碼有20倍以上的成長空間。這個20倍以上的成長空間，要在我們基金年限之內兌現，比如說我們是9年期的，就要判斷7年左右的時間（因為要留出退出的時間），它能不能漲到20倍以上。做出這個判斷，第一要做行業研究，第二要做具體的項目研究，這裡一方面要看7年能不能漲20倍，另外看項目在一兩年的時間裡，能不能保持每年3到5倍的增長。
其實投資最大的挑戰就是時間。我們看到很多項目，商業模式沒問題，行業大方向也沒問題。 但給我們最大的挑戰是：多長時間能做成多大？這個問題比較難回答。
比如當年在盛大，2004年就開始投資手遊，但是手遊真正火起來是2011年之後，如果一支基金在2004年投手遊公司，大概率不成功，因為時間沒到。對於盛大這種戰略投資就無所謂，用當時陳天橋的話來說，埋了個小地雷，可以等待它爆炸。
再比如很多機構在2013年、2014年投資VR，VR肯定是未來，但是在什麼時間點投呢？如果投資太早，基金不管是7年期還是9年期，最後都不能有很好的回報。
所以過去互聯網出現了很多風口，其實大部分風口都是假的，或者說這些風口不適合VC。所謂的風口，可能在提示大家這個大方向不錯，但是不是到了VC和普通創業者應該進去的時點，我覺得都不一定。
億歐：如何判斷遊戲、教育、文娛三個賽道目前的週期？
蘇蔚：遊戲比較好判斷，從端遊時代到頁遊時代，再到手遊時代，我們判斷遊戲目前屬於上個週期的下半場，下個週期什麼時候到來還不知道。除非有新的技術出現，比如VR產品的普及可能會帶來新的機會，但現在還沒有看到。現在的VR設備都在專業玩家手中，市場不大。雲遊戲我比較看好，但是創業公司來說機會不大。所以2014年以後就沒有投過手遊。
教育這個賽道跟過去幾年相比，又有一些很大的變化，青松基金2014年進入在線教育，我們看到在線教育真正的機會是直播。因為互聯網基礎設施完善了，消費者也接受互聯網的方式來教育子女，於是就出現了一波直播的新機會，那個時候在線教育是個藍海市場。
從2017年開始到現在，在線教育比較熱，因為大家看到一批成功的企業起來了。但這幾年跟2014年又不一樣，因為這個賽道里有大玩家出現。
比如說掌門1對1，公司體量非常大，又融了很多錢。現在的創業公司面臨的競爭就比以前大很多，原來走細分賽道，因為細分賽道沒有人。現在有一些大玩家出現，創業公司要提防大玩家是不是會進來。比如我們看了很多大語文賽道的項目，很多機構覺得大語文可能是個新的藍海市場，因為原來只有英語和數學，但我們看完以後覺得太難投了，因為現在有了巨頭公司，如果大語文賽道被證明可行的話，大玩家很容易轉個身就把這個賽道做了。
文娛社交跟教育有點像，同樣出現了頭條這樣的大公司，以前留給創業公司的細分賽道，可能被頭條做了。以前文娛社交是最容易出爆款的賽道，每一年總至少有1個爆款，但是2018年我沒有看到屬於創業公司的機會。
所以說創業公司要麼能夠就找到真正的藍海市場，否則的話跟大玩家PK，由於門檻沒那麼高，很容易被抄襲。但以前為什麼還能夠冒出創業公司的項目，因為它足夠快。大家做的東西一樣，但是我就是比你早了一個月兩個月，那麼用戶可能只認我，有的公司先把用戶壁壘建立起來，這時品牌效應就出現了。 但是，現在我覺得這個機會還是不多的。
億歐：什麼樣的行業值得投入一萬小時做研究？
蘇蔚：行研選大賽道，文娛、教育、消費，還有我們現在主要看的創新科技，也就是人工智能為主的創新科技領域。另外今年我們又定了大健康和出海兩個賽道。
首先，合夥人先定大賽道，一個大賽道可能有幾十個細分賽道，足夠研究三年五年，然後每個投資人每月要做一個細分賽道的研究，我們每月還有會議，大家做行業的分享。
關於行業的大小，我認為要看100億以上的行業，這是基本，當然還要研究這個市場是不是在快速增長，因為有很多行業的前期發展速度是非常快的。像遊戲行業，2003年整個市場6個億規模，現在可能超過2000億。在那個時期，遊戲行業就是以每年2—3倍的速度在增長。
在一個快速增長的賽道，那麼相對的競爭就比較小，不用我來搶你手裡的蛋糕，因為每天都有新的蛋糕出現，我們去搶新的蛋糕就行。青松基金是比較早期的機構，我們看到很多行業是新興行業，但新興行業就要求它增速快，然後潛在的市場空間大。還有一些傳統行業可能是現有市場空間很大，但是需要改造，用互聯網的方法重新來做一遍，其實市場也很大。
億歐：青松基金怎麼培養投資經理？
蘇蔚：我們是行業內為數不多的以招聘應屆生為主的機構，現在公司80%都是應屆生。他們經過在青松的鍛鍊，大概1—2年左右能發展成為能夠獨當一面的專業投資人，其中的佼佼者甚至在3年內升至VP、5年內升至MD。
應屆生進來之後，前三個月先跟著導師先做一些執行類的工作，讓他對投資有一些感性認知。三個月以後，我們期待新來的同學能夠開始嘗試做自己第一份行業報告。然後在接下來的就是從三個月到一年這個週期，他要學會通過自己的行業研究去找到項目。
第一年希望新人有基本素質的提升，掌握VC的基本技能，並不完全以結果來論成績，他可能第一年最後一個項目也沒投出去，這也不是不能接受，但會看他有沒有給合夥人推薦優質的項目，因為有些項目可能是不錯，但是不適合我們這支基金。如果能找到好項目，我覺得他也具備了這個能力。
第二年需要他通過行研獨立找到項目，促成投資，並且有能力做一部分投後的工作。如果他都做到了，就是一個比較合格的投資經理。之後，每年會有相應的指標，沒有投出數量的指標，但是有回報的指標。
億歐：為什麼選擇以應屆生為主力？
蘇蔚：第一，我們希望把青松做成一個長期的基金，願意花更多的時間來培養新人。
第二，自己培養的人，因為是一張白紙進來的，所以大家用的方法論一樣，內部溝通就非常簡單。大家都知道我要問什麼，所以成熟的投資經理會提前把我要問的問題先去問好，這其實就是他在學習成長的過程。這樣保證我們內部用一套邏輯體系在講話，而且這套邏輯體系我們已經驗證過了，是可行的，能夠找到好項目。
第三，我們希望以這樣的方式，保持整個公司比較坦誠、直接、簡單的企業文化。
億歐：近期是否看到國內下沉市場的機會？
蘇蔚：有很多這樣的項目，比如在教育領域，線上一對一直播的客單價其實都挺貴的，比如英語一年要2萬多。 很多三四線城市的用戶是負擔不起的，但是他們也需要高質量的教育服務。所以肯定會出現一批客單價相對低的項目。它可能不是一對一，但也能輸出統一的教學內容，這種項目就可以觸達更下沉的市場。
消費領域這類的機會就更多了，一二線市場大家耳熟能詳的品牌，可能在三四線市場，人家根本就不用。那會有一批新的品牌出現，只要性價比高，推廣渠道合適，都有機會。
億歐：經濟下行期，投資機構的策略有什麼變化？以及對創業公司有什麼建議？
蘇蔚：我認為VC的職責是把每個細分賽道里面1%最優秀的公司找出來。從這個角度來講，經濟下行對這1%的公司的影響不大。因為最好的那批公司一定還能搶到應有的份額，反而因為經濟下滑了，別人可能退出市場，競爭壓力更少了。
對於創業公司來說，第一，現在融資肯定比以前要難了，因為整個市場趨於謹慎，或者說原來泡沫被擠掉了，所以以前可能大家融資都會說這輪募的錢大概能用一年，或者說我們能用六個月，六個月之後我們肯定能夠再次融資。現在不能這樣想，每一輪融資起碼得應對未來18個月，要考慮融不到錢怎麼辦，能不能活下來。 所以，每一次融資儘可能的要讓公司安全現金流的邊際更大一些。
第二，作為VC來講，我們希望看到快速成長的公司，所以創業公司要達到核心數據每年300%以上的增長，只要你長得足夠快，就會有VC願意來投資。