機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬步芳,左前明
2019年下半年用電量增速有望改善,全年將穩定在 5.5%。 從需求方面來看, 當前外部環境複雜嚴峻,經濟面臨下行壓力,用電量增長不確定性增大。 1-5月,全社會用電量累計 27993億千瓦時,同比增長 4.9%。 綜合考慮新舊動能轉換、逆週期調節、 2018年上半年高基數等因素, 我們預計下半年用電量增速有望環比改善, 2019年全社會用電量將保持穩定增長,增速約為 5.5%。 從供給方面來看, 2019年 1~4月, 全國規模以上電廠發電量“水增火減”,全國平均利用小時數低於同期, 電煤價格高位運行,發電用煤繼續維持地區性季節性供需偏緊格局。在這些因素影響下,我們預計全年全國電力供需總體平衡,局部地區高峰時段電力供需偏緊, 2019年全國發電設備平均利用小時數為 3,845小時, 其中火電平均利用小時數為 4,494小時, 2019年全國發電裝機為 20.02億千瓦,非化石能源發電裝機比重上升至 41%。
煤價下降驅動火電業績明顯改善。 即便在經濟不達預期的情況下,作為一直以來的逆週期行業,煤電行業在經濟下行階段,將受益於成本敏感性高於電量敏感性這一特性,進而展現出對衝宏觀經濟下行的特質。如全社會用電量不達預期,電價下降速度滯後於煤價下跌速度,同樣增厚煤電企業業績。 受到裝機增放緩、煤價回落等因素影響, 2019年 1-4月火電業績較上年明顯改善。 裝機方面, 受去產能和其他電源增速較高的影響, 2019年火電裝機增速將收窄至 3.1%左右。 電價方面, 煤電企業揹負大量燃料成本, 根據我們對煤電聯動機制的計算,煤電上網電價降價調整的概率較低、 上調空間有限,成本傳導依靠市場電價。 煤價方面, 在用電量增速放緩、動力煤需求轉弱的情況下,煤價出現回落,利好煤電企業改善業績。
來水向好助力電量提升,電源裝機有序推進。 2019年來水向好導致水電發電量增速提高, 特高壓通道的陸續建成有利於水能利用率的提升。 此外,受白鶴灘、烏東德、楊房溝、兩河口等大型水電站在建影響,水電基建投資額大幅提高,預計 2020年以後將迎來大型水電站的投運高峰。 2019年初 4臺“華龍一號”核電機組上會核准,標誌核電正式重啟且未來三年有望開啟批量化建設。
兩大看點: 電改進入“深水區”, 國改試點正當時。 國內電力供給呈現電量寬鬆、電力緊張的局面,電力市場化交易比例逐年抬升, 電力的定價方式由政府規定的上網電價,逐步轉向了市場電價,同時,“五大四小兩網”正逐步參與國改、混改, 這些積極的變化有利於破解壟斷機制帶來的效率低、成本高企等難題, 電企盈利能力將得到提升。
行業評級: 中長期看,我國發電及裝機結構的持續轉型將助力用電需求穩定增長,我們預計2019年用電增速維持在 5.5%,其中火電行業在煤炭價格回落、裝機增速收窄、上網電價保持穩定的情況下,行業業績企穩回升; 2019年來水向好,且特高壓通道陸續建成,利好龍頭水庫的發電量增長。因此我們維持行業“中性”評級。
建議關注的公司: 華能國際(600011)、 華電國際(600027) 、 浙能電力(600023)、 長江電力(600900)? 風險因素: 宏觀經濟增長不達預期,煤價上漲風險,上網電價下調風險,環保政策風險, 水電來水量低、清潔能源消納不足等。