近日，掌閱科技發佈2018年財報。報告顯示，2018年掌閱科技營收約19.03億元，同比增長14.17%；歸屬上市公司股東淨利潤約1.39億元，同比增長12.62。

按季度營收結構來看，掌閱科技2018第一季度營收4.667億元，淨利潤3572.7萬元；第二季度營收4.71億元，淨利潤4272.99萬元；第三季度營收4.818億元，淨利潤3638.52萬元；第四季度4.84億元，淨利潤2447.3萬元。

值得注意的是，掌閱科技2018年營業成本超過13.4億元，同比增長 14.65%。

2018年年掌閱科技營業主要由數字閱讀、硬件產品和版權產品構成，其中數字閱讀收入約16.56億元，同比增長5.61%，營業成本12.05億，同比增加10.15%；毛利率27.21%，同比減少3%。

硬件產品收入8831.83萬元，同比增長63.91%；營業成本6837.31萬元，同比增長46.01%；毛利率比22.58%，同比增加9.48%。回看2017年財報，硬件產品利潤705.6萬元，2018年1994.5萬元，同比增長約182.3%。

版權產品收入1.3686億元，同比增長272.92%；營業成本6397.76萬元，同比增長165.52%；毛利率53.28%，同比增長18.89%。

用戶方面，2018年掌閱科技平臺月活躍人數1.2億，對比2017年1.04億活躍用戶，同比增長15.38%。

股東套現離場、基本面不受認可

從財報上看，掌閱科技在各塊業務均有上漲表現，但是似乎公司投資者並未認可掌閱科技的基本面。實際上這一跡象自2018年上半年財報披露後就已經凸顯，掌閱科技股價自2018年3月23日收盤價50.78元一度下跌至當前23.99元（截至發稿時），下跌幅度超過52.75%。

圖來自東方財富網

對比2018上半年財報，掌閱科技業績存在諸多不確定性。掌閱科技2018年1-6月實現營收8.3億元，同比僅增長8%，而營業成本則直線上升20.8%，營業利潤則下滑30.4%至6627萬元，淨利潤同比下滑20%至4732萬元。

圖截至東方財富網

再看東方財富網對掌閱科技業績快報明細統計，截至2018年9月30日和2018年1231日，掌閱科技淨利潤季度環比都出現下滑，第三季度環比下滑14.85%，第四季度環比下滑32.74%。

通過查閱公告不難發現，掌閱科技股價下跌或與高管套現、戰略股東拋售有一定的關係。據公告顯示，繼掌閱科技2018年8月公佈上半年營業利潤同比下滑30.4%後，公司高管、機構投資者紛紛套現減持。

2018年12月份，公司股東、董事、副總經理王良通過二級市場交易，以均價17.34元/股、18.30元/股轉讓共計700萬股，月內累計套現1.2億元。由於其持股量現已低於5%，若未來繼續減持將不需再作披露。

2019年1月，掌閱科技發佈公告稱，戰略股東國金天吉計劃自公告之日起15個交易日後的6個月內，減持公司股份不超2,406萬股，減持總股份佔其所持的67%，減持後所佔總股本比例由8.98%降至不足3%，由於其持股量現已低於5%，若未來繼續減持將不需再作披露。如按當前股價核算，國金天吉從二級市場套現將超5.35億元。

據公司招股說明書顯示，掌閱科技僅有的2家外部股東，分別是國金天吉、奧飛文化。國金天吉系A股公司掌趣科技、天神娛樂創始人朱曄、姚廣、深圳國金縱橫投資管理有限公司共同成立。

主營業務疲軟、多元業務困境

股東套現，投資機構拋售，這反映了投資人和資本市場對掌閱科技的未來缺乏信心，實際上從掌閱科技的業務收入結構、成本支出和戰略佈局業務的增長不抵均能作為佐證。

根據掌閱科技2018年財報顯示，公司實現營業收入 190,315.07 萬元，同比增長 14.17%，主要得益於數字閱讀和版權產品業務穩步增長。營業成本 134,245.65 萬元，同比增長 14.65%，主要由於數字閱讀及版權產品業務規模擴大，公司在渠道推廣和版權內容方面加大投入。值得注意的是，版權產品收入1.37億元，營業成本6397.76萬元，毛利率53.28%。

從中可以看到三個關鍵信息：數字閱讀增長放緩、推廣成本拉高、版權淨利低。

雖然掌閱科技近年來嘗試多元化業務，但迄今為止未有實質性的突破。根據財報顯示掌閱科技的“數字閱讀”業務依然是唯一主營業務，16.56億元收入佔全年營收的94.06%，業務利潤佔全年利潤總額的95%。

而反觀閱文集團2018年財報，在線業務在在線閱讀、遊戲、廣告等業務合併計算約38.3億元，佔總營收76%左右，其中純在線閱讀（數字閱讀）業務營收佔比要遠遠低於這個數字。而在版權方面，營收超過10億元，佔全年營收近20%。

值得注意的是，掌閱科技“數字閱讀”業務在2018年的毛利率已經降低3個百分點至27%。更準確的說，2017年掌閱科技的“數字閱讀”毛利率就已經出現下滑，2017年數字閱讀業務毛利率同比下滑3個百分點至30%。

數字閱讀成本的拔高，以及流量成本的攀升，使得掌閱科技“數字閱讀”毛利率業務連續兩年下滑。

掌閱科技財報披露的成本分析表中，前五名客戶銷售額17.24億元，佔年度銷售總額 90.59%；前五名供應商採購額 8.84億元，佔年度採購總額 60.38%；由此不難看出，掌閱科技的內容採購成本投入非常高，其根結在於自有平臺作者輸出優質原創內容能力偏弱，以及隨著流量成本的攀高，自有平臺流量價值貢獻有限。

從2017-2018年財報綜合分析來看，掌閱科技的流量成本可能在2019年進一步提高，如運營團隊無法短期內轉化為營收表現，將惡化公司未來的營業利潤表現。

掌閱科技賴以生存的數字閱讀業務增長困難，及合作成本顯著增加，並不是高強度競爭所導致的。而是掌閱科技與網文平臺一樣都已經陷入“明知流量貴卻無法停止投入、明知內容培育難但又沒得選”的囚徒困境。

掌閱科技應該早就意識到依託“數字閱讀”這單一業務結構在未來的下行趨勢。為此，持續尋找新的收入來源成為一個重要戰略，2015年8月，掌閱iReader電子書閱讀器第一代上市。次年5月，iReader電子書閱讀器第二代上市。

次年也就是2016年，掌閱科技在硬件、原創網絡文學版權銷售及衍生、遊戲聯運、廣告等不同業務進行試水，但從規模看，除數字閱讀外，其他的業務收入累加佔比不到全年收入的6%。即便掌閱科技做了諸多嘗試，但還未擁有第二增長的可能。

其實硬件業務是掌閱科技寄以厚望的業務，但是硬件收入並未達到預期，2018年硬件收入僅為8832萬元，不可忽視的是，隨著硬件存貨顯著增加，存在極大貶值風險。而作為智能硬件主要運營主體——深圳掌閱2018年審計報告顯示，全年營收9181.6元，營業利潤虧損298.2萬元。

事實上，隨著依託“數字閱讀”業務帶來的自然增長遇阻、及智能硬件市場競爭加劇，掌閱科技不得以出售硬件業務。2019年3月6日公司發佈公告稱，擬以關聯方共同投資設立硬件公司，僅以投資者身份持有新成立公司(北京掌閱硬件)15%股權，這是變相放棄硬件業務的決定。

在2018年財報中，掌閱科技披露公司以8500萬元投資獲得「紅薯網」運營主體南京分佈文化發展有限公司20.76的股權。以300萬投資獲得「有樂中文網」運營主體南京墨閱信息科技有限公司46%的股權。除此之外，設立天津奇城文化傳播有限公司運營「奇城書院」。

從掌閱科技的投資佈局中不難看出，掌閱科技已經認清自己沒有做內容原創的基因，徹底轉變角色，將內容原創剝離，專注做內容運營分發。

有投行人士的表示，“掌閱科技沒有做內容原創的基因，紅薯網也並沒有看到關鍵價值，並不是網絡文學市場的參與主體。根據披露情況看，南京分佈估值到5億元，可以看出公司的出發點可能是從增厚財務收益角度出發，而非業務協同層面，對此市場有不同看法”。

值得注意的是，掌閱科技所設立的公司——北京得間科技有限公司旗下運營的App「得間小說」是一款主打免費閱讀的小說平臺，這也是掌閱科技應對免費閱讀細分市場的佈局，應對如連尚文學、米讀小說、七貓小說等做免費閱讀的競爭對手。

掌閱不“悅”

掌閱科技主營業務過於單一，在版權衍生方面收入雖然增長迅速，但是還未能給公司收入提供核心支撐；而所試水的其他多元業務並未見起色，尤其在硬件業務拋售之後，掌閱科技已經清晰認識到自己在內容原創方面的短板，徹底將掌閱科技變成一家內容運營分發公司。

從投資設立和購買資產的舉措來看，掌閱科技即便已經坐在中國網絡文學市場第二把交椅，但是與龍頭老大閱文集團相比，還差得太遠，同時其所建立的護城河也並不牢靠。

高管套現、戰略股東離場，在硬件、版權開發、遊戲聯運、網絡文學內容投入等嘗試後，掌閱科技並沒有為投資者建立對未來增長空間的信心。

從一個進攻者轉變成防守者，掌閱科技似乎更擔心自己的市場份額被新的競爭對手蠶食。

如今，掌閱並不“悅”。