事項：公司發佈公告，公司控股股東白藥控股擬通過增資的方式引入江蘇魚躍科技發展有限公司。交易完成後，雲南省國資委、新華都和江蘇魚躍分別持有白藥控股45％、45％和10％的股權。對此我們點評如下：
評論：引入江蘇魚躍，有望優化決策機制併產生業務協同。我們認為引入江蘇魚躍對公司有兩點意義。1）在白藥控股的治理和決策機制上，45％、45％和10％的股權架構較50％和50％更為合理，決策機制也更為完善。同時雲南國資委的持股比例也下降到了50％以下，混改程度更加徹底，預計國企改革將加速推進。此前白藥控股及公司完成董監高的人員變動，王建華被聘為董事長，原董事長王明輝被聘為總經理，同時公司管理層也實現了去行政化，在治理和決策機制完善後未來更為市場化的激勵方案和管理體制有望加速落地。2）在業務的協同上，江蘇魚躍作為萬東醫療和魚躍醫療的大股東，在家用醫療設備和醫療影像領域具有深厚積累，在銷售渠道方面和白藥控股和公司具有較強的重合性和互補性，未來有望產生產業協同效應。
母公司業績回暖，投資新項目解決牙膏產能瓶頸。主營中央產品的母公司2017Q1實現收入12.42、淨利潤1.23億元，同比+20.67％、149.26％，較2016年收入、淨利潤雙下滑後有所回暖，預計渠道去庫存已逐步完成，在補庫存和提交效應下業績回覆明顯。此外，公司擬投資9.78億元開展健康產業項目（一期）建設工程，建築面積7.51萬平米，將以白藥牙膏生產為重點，以解決牙膏等健康日化產品的產能缺口，預計產能瓶頸解決後健康事業部的增長將重回快車道。
風險因素。原材料價格波動、新品推廣不達預期。
盈利預測、估值及評級。我們認為隨著白藥控股混改的不斷推進，公司管理層的激勵體系有望進一步完善。維持公司2017-2019年EPS預測為3.24/3.70/4.18元，參考可比公司估值給予2017年30倍PE，對應目標價97.20元，維持“增持”評級。
中信研究
更多精彩資訊，請來金融界網站(www.jrj.com.cn)