摘要：
- 作為單一政策目標的央行，歐洲央行本月的政策申明當中的重點仍然在於通脹目標，德拉吉表態正關注貨幣市場與債券市場，但不認為目前的情況會引發金融穩定的問題（包括CDS與國債）
- 日本央行按兵不動，維持了當前的收益率曲線控制目標。在筆者看來，3月底的“工作方式改革”值得關注，安倍此前已經對工資問題以及勞動參與率問題發聲——寄希望於通過勞動力市場改革來影響日本民眾的通脹預期以及通脹水平。
- 美聯儲如期加息，但經濟預測的變化非常細微，在去年底通脹主題引發債市下跌的環境下，聯儲在12月的經濟預測中對通脹持中性態度，而在本月的經濟預測中仍未有所改變。市場在找不到增量信息的環境下選擇了揪住“symmetric”一詞做起了文章。
- 中國人民銀行繼續上調貨幣市場利率，似乎和市場達成了“實體”與“虛擬”分化的共識。監管層與人民銀行繼續約束影子體系以及服務影子體系的傳統金融中介，帶來的“痛”則是國債國際化的先決條件。
歐洲央行——單一目標
筆者在之前的點評中已經提到了德拉吉在今年年初提到的開始Taper的四大前提：
- 看中期通脹而非短期通脹
- 寄希望看到可持續的通脹而非短暫的通脹
- 通脹可自持（self-sustained）
- 歐元區全範圍通脹
此外，德拉吉還表態歐洲央行並不將維護歐元區視為政治任務，只在意單一政策目標——追求物價穩定。
在金融穩定問題上，德拉吉表示歐洲央行剛剛開始研究德國國債的定價扭曲問題——可能是因為德債是避險資產，而市場在“逃向質量”的時候會首選德債。對於一些金融機構而言，將資金存放在歐洲央行以及買入國債的操作實質上信用風險是同質的，但有一些機構沒有準備金賬戶得以存放在歐洲央行的存款便利工具中，這才使得德債的利率要低於歐洲央行的利率下限。現券市場和回購市場的投資者結構不同，這才有了利率差異。
日本央行——按兵不動
無獨有偶，在日本央行選擇按兵不動的當天，前日本央行官員白井早由裡在VOXEU發表文章點評了日央行的非常規貨幣政策，她提到了一些有關日本通脹的微觀細節：
長年的通縮給日本家庭形成了堅固的刻板印象與悲觀預期，使得即便CPI顯示日本經濟仍在通縮，但日本家庭卻仍會將其視為通脹——換言之，由於客觀上的長年通縮導致的收入增長停滯，日本家庭對價格的變動十分敏感，這一點造成日本家庭通常對通脹及通脹預期有過高感知，而對價格上漲的容忍度卻十分有限，因此企業提高產品價格面臨很大阻力，這無疑在相當程度上阻抑了BOJ的通脹率目標。因此，通脹目標的最終實現，或必須依靠日本家庭的收入增長及收入增長預期方能達成。
此外，她的觀點與申鬆炫提到的問題保持了一致：
對機構投資者而言，長期和超長期短期債券（剩餘期限超過十年）的收益率大幅下降，使保險公司和養老基金很難從這些資產中獲得足夠的回報，較低的收益率還通過較低的貼現率提高了未來的養老金給付義務。雖然負利率政策尚未對這些行業整體產生重大不利影響，但機構投資者已開始對其商業模式的未來可行性表示關切。 事實上，一些保險公司由於回報有限而停止提供儲蓄型保險計劃，而其他保險公司則為新客戶提高保費。
日本央行是否得以在通脹目標這一老大難問題上如願？還得看本月底的日本勞動力市場改革。
美聯儲——被利用的“symmetric”
在筆者看來，symmetric一詞是被市場利用的一詞，因為經濟預測當中包含的增量信息太少，事實上，稱之為“dovish hike”是不準確的，因為筆者並不認為耶倫在向市場傳達新的邏輯線。在3月以前，12月的“2次加息變3次加息”並沒能讓市場認知到聯儲從“put”變“call”的轉變，而這種轉變在3月坐實以後，盲目地去搜尋“call”的修辭線索是一種非常無趣的做法。
筆者從去年3月至今的發佈會一場沒有落下。從主觀的感知上說，發佈會上的問題明顯地從去年側重“政治及外圍風險”轉向側重聯儲的政策目標。
我們再回到被利用的“symmetric”一詞。這個詞被解讀為“耶倫此次運用“對稱”描述通脹目標，使得原先將2%作為通脹“上限”標的的美聯儲政策路徑，轉變為容忍膨脹率圍繞2%中值上下浮動。”
大錯特錯，我們先來看2015年末首次加息時耶倫在發佈會上的措辭：
JON HILSENRATH：
Chair Yellen, Jon Hilsenrath from the Wall Street Journal. In the sentence in your statement about gradual increases, in that section, the Committee says that it “will carefully monitor” progress—actual and expected progress on inflation. That’s going to read like some kind of code to a lot of people on Wall Street. Can you describe—what do you mean when you say “carefully monitor”? And, specifically, with regard to what you do next, do you need to see inflation actually rise at this point in order to raise interest rates again?
CHAIR YELLEN：
Well, we recognize that inflation is well below our 2 percent goal. The entire Committee is committed to achieving our 2 percent inflation objective over the medium term, just as we want to make sure that inflation doesn’t persist at levels above our 2 percent objectiveequally committedthis is a symmetric goaland the Committee is equally committed to not allowing inflation to persist below our 2 percent objective.
我們再來看2016年3月的議息會議紀要上以及耶倫在同月演講時提到的一個詞：
Given the risks to the outlook, I consider it appropriate for the Committee to proceed cautiously in adjusting policy. This caution is especially warranted because, with the federal funds rate so low, the FOMC's ability to use conventional monetary policy to respond to economic disturbances is asymmetric
因此，對“symmetric”一詞做過多解讀，沒有什麼太多必要。
中國人民銀行——我真的沒有加息
中國人民銀行本週緊隨著聯儲加息上調了MLF以及SLF的利率。並表示這不是加息。
筆者在去年已經行文質疑過對LF工具的濫用。在今年2月初也對當時的“加息”做了點評。
在筆者看來，當下的加息不僅可以讓聯儲免除後顧之憂，還可助力國債國際化。
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