5月7日晚，國軒高科因為是中國銀河國際連發兩份“賣出”報告評級對象之一，突然和另一位評級對象格力電器一起“喜提”要聞榜單。5月8日，國軒高科的股票價格以3.17%的跌幅收盤。
在這份英文研報中，分析師指出，“我們認為，國軒高科作為一個較小的參與者，在未來與CATL這樣的國內巨頭以及國外企業的競爭中，將面臨更大的生存困難。鑑於業績預期下修，預測國軒高科2019年盈利增長前景也將惡化。”
雖然國軒高科2018年年報淨利潤下降幅度較大，但大部分券商還是給出了“買入”、“增持”等正面評級。其中，5月5日，財通證券調高其評級到“買入”，並認為國軒高科“2018 年業績築底，2019 年業績反彈”。
淨利大幅下滑
先來看看這份“沽出”研報，實際發出時間是4月29日，這個時候國軒高科的2018年年報和2019年第一季度報告還沒有發佈。該份研報評價的事件是國軒高科於4月24日發佈的兩項公告，一個是國軒高科2018年度業績快報修正公告，另一個是推遲發佈2018年年報和2019年第一季度業績的公告。
在業績快報修正公告中，國軒高科指出其盈利預期大大下調，歸屬於上市公司股東的淨利潤從之前的同比增長1.65%調整至比上年同期下降30.79%。
中國銀河國際該份研報的幾位分析師表示對這一由盈轉虧的業績修正感到意外，並將更謹慎評估國軒高科2019-2020年盈利增長復甦前景。該分析師團隊表示將在4月30日國軒高科發佈更詳細的業績後，對他們的預測數據進行修正，但現在先給出“賣出”評級。
截至發稿，修正後的研報暫未出街。
下修後的業績與正式發佈的業績相同。國軒高科2018年年報和2019年第一季度報告顯示，2018 年實現營收 51.3億元，同比增長 6.0%；歸母淨利潤 5.8 億元，同比下降 30.8%；2019年一季度實現營收 17.5 億元，同比增長 65.3%，歸母淨利潤 2.0億，同比增長 25.2%。
國軒高科的主要業務分為動力鋰電池和輸配電設備兩大板塊。但從多年的營業收入對比，看，動力鋰電池是佔比在80%以上，是主要利潤來源。
對於2018年的淨利潤情況，國軒高科指出，2018年，受新能源汽車政策補貼影響，下游客戶整車廠商付款延遲導致公司經營回款減少；同時公司新建產能投產，相應備貨資金投入增大。
具體而言，利潤下滑是客戶安凱客車、國網江蘇等結算時點差異，調減相應營收和成本，相應業績延遞至2019年確認；以及補充計提壞賬準備金額，增加資產減值損失。
這種情況近幾年在新能源汽車行業已不鮮見，所以國軒高科的現金流也趨緊，經營現金流量淨額較上年同期減少1463.59%。
但從銷售方面看，2018年銷售量同比增幅70.09%，體現公司新建產能逐步釋放，生產量同比增幅82.65%。
懸殊的第三名
除了針對國軒高科2018年表現不佳的業績，這份研報不看好的實際是國軒高科的行業地位。研報指出，國軒高科不論是與CATL這樣的國內巨頭相比，還是和日本和韓國等行業領軍企業相比，都是規模較小的公司。不具備技術和成本的競爭力，在日益激烈的競爭中處於危險的地位。
“其產品集中在新能源電池行業的較低端，作為行業第二梯級企業，該公司應面臨更多挑戰，以滿足主要OEM對技術開發和成本削減的需求。如果沒有與主要OEM廠商的穩固合作，我們預計國軒高科將失去在中國的市場份額，並在長期內難以成長為一家全球性企業。”研報表示。
但實際上，國軒高科在競爭格局中到底屬於什麼量級？
今年1月，中國化學與物理電源行業協會動力電池應用分會發布了相關統計數據，2018年中國動力鋰離子電池總裝機量達到56.89GWh，同比2017年增長56.88%，前20強企業裝機量52.23GWh，佔全年裝機量的91.8%。
其中，國軒高科取得較快增長，2018年裝機量約為3.1 GWh，同比增長49.8%，僅次於寧德時代、比亞迪位居第三位，市佔率達到5.4%。但必須承認，這個出貨量與寧德時代和比亞迪依舊不是一個量級。
在成本和毛利率方面，國軒高科2018年動力鋰電池業務實現營收45.6億元，同比增長12.29%，佔營業收入比重88.94%。營業成本也同比增長32.84%，造成鋰電池產品毛利率為28.80%，同比下滑11.01%。
但補貼退坡的情況下，毛利率下滑的並不是國軒高科一家，即便是寧德時代的毛利率也處於下行趨勢中。
對於此，研報也在分析中表示了對行業前景的懷疑，“隨著補貼的進一步削減，預計中國的新能源汽車需求減增長可見性較低的趨勢將持續到2019年至2020年。
再看產品本身，目前，在圓柱磷酸鐵鋰產品方面，國軒高科是國內首家為乘用車車型配套磷酸鐵鋰的電池企業，實現磷酸鐵鋰電芯單體能量密度突破190Wh/kg，系統能量密度達140Wh/kg，應用車型續航里程達到400公里以上。同時，在方型磷酸鐵鋰產品方面，公司已經生產出單體能量密度達180Wh/kg產品，配套應用於各款商用車型。
因為國軒高科一直的主打產品是磷酸鐵鋰產品，在這方面的技術相對領先。據瞭解，目前量產磷酸鐵鋰電池單體能量密度在160Wh/kg左右，部分廠家可以做到175-180Wh/kg的水平，國軒高科的是目前業內公佈最高的，因此才能進入乘用車領域。而且國軒2019年將磷酸鐵鋰電池單體能量密度最高升至200Wh/kg，2020年到達220Wh/kg，遠超行業水平。
在三元方形產品方面，國軒高科入局較晚在快速追趕。目前已實現自主研發並生產的三元正極材料（鎳含量65%、鈷含量15%），生產的三元電芯產品已與奇瑞、吉利、眾泰等多家整車企業完成相應配套電池組產品設計，部分已批量供貨。在三元軟包產品方面，公司的高比能電池研發進展良好，承擔的科技部十三五新能源汽車重點研發專項已經實現300Wh/kg單體電池小批量試製，率先進入300wh/kg門檻。
對於動力電池企業，最終的競爭在於銷售客戶。國軒高科已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團、中通客車、安凱客車等一批戰略性合作客戶。雖然國軒高科的客戶沒有辦法與寧德時代的海外朋友圈相比，但國軒高科今年與BOSCH簽訂採購框架協議，成功進入BOSCH全球供應鏈體系，邁出了走向國際供應鏈的第一步。
另外，補貼大幅退補對於國軒高科可能是挑戰與機遇並存，在退坡預期壓力下，部分車企存在選擇磷酸鐵鋰電池用於乘用車以降低成本的需求，對國軒高科2019年的磷酸鐵鋰銷量或有推動作用。
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