環保行業消費側循環經濟及固廢產業升級專題研究:黯淡“再生”,燦爛涅槃
機構：光大證券股份有限公司 研究員：光大證券研究所
2019年政策加速消費側更新消費市場、加快循環經濟方案的落實。消費在國民經濟和社會發展中發揮著基礎性作用,從年初的《進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案(2019年)》到兩會的“減稅方案”,有關部門正著重深化消費側結構性改革。推動汽車、家電、消費電子的更新消費市場、完善回收政策以及發展循環經濟,不僅對宏觀經濟逆週期調節發揮重要作用,也對推動消費側循環經濟產業升級具有重要意義。再生資源產業是循環經濟重要載體,政策的進一步鬆綁,有望破除前期枷鎖,使本已黯淡的再生資源行業,實現燦爛涅槃。
汽車拆解:報廢高峰漸行漸近,五大總成再製造放開打破僵局。我們認為,前期行業核心癥結在於拆解企業僅依靠廢金屬等銷售獲利,盈利空間有限;現階段的行業核心變化在於五大總成再製造的放開,這對於提升汽車拆解產業盈利具有非常重大意義;此外,監管的強化及生產者責任延伸制度的落實也有助於報廢車輛迴歸正規渠道。我們測算,汽車拆解市場規模將從2020年約281億元/年攀升到2025年規模達846億元/年;汽車零部件製造商、再生服務商、汽車拆解服務商將充分受益。
電池回收:新能源消費後端潛在市場,即將來臨的風口。新能源汽車的興起快速增加了鋰電池的使用量和報廢量。根據我們測算,到2020年,預計三類鋰電總報廢量42萬噸,其中新能源汽車動力鋰電21萬噸,消費鋰電18萬噸,電動自行車鋰電3.18萬噸;2020年,中國新能源汽車報廢動力鋰電回收價值70億元/年、消費鋰電為68億元/年,2023年動力鋰電為173億元/年、消費鋰電為75億元/年。退役電池存在安全隱患,需建立動力電池全生命週期追溯體系,促進行業規範化與信息透明化發展,梯次利用有望大範圍推廣。鋰電製造商、電池拆解商、金屬回收商將充分受益。
電器電子廢棄物回收:成敗在於補貼制度,模式優化迫在眉睫。更新週期、基金補貼改革是電器電子廢棄物回收拆解行業邊際改善的催化劑。2009年的家電“以舊換新”政策推動電器電子廢棄物回收行業爆發式增長;2013年,隨著基金補貼政策的出臺,行業回收量與回收價值再一次提升;2017年,中國廢棄電器電子產品373.5萬噸,回收價值125.1億元。雖然行業回收量和價值逐年增長,但2015年後,補貼基金資金短缺、發放週期長,導致拆解企業應收賬款暴增,盈利性較差,不利於行業良性發展。我們認為,政策需加強引導行業結構改革,加快優化基金補貼調控手段、獎優罰劣;同時,加強全生命週期的追溯機制,積極落實生產者和消費者的責任平衡。
給予再生資源子行業“買入”評級:我們認為,2019年政策加速消費側更新消費市場、加快循環經濟方案的落實,再生資源領域將受益,給予再生資源子行業“買入”評級。重點推薦:汽車拆解全產業鏈佈局的上市公司天奇股份;同時佈局報廢汽車處理、廢舊電池處理與動力電池材料、電器電子廢棄物循環利用的公司格林美;供銷合作總社旗下,中國家電拆解龍頭,同時有望受益於國改的公司中再資環;從事汽車拆解,廢鋼處理設備龍頭企業華宏科技。建議關注憑藉互聯網環衛雲實現再生資源+垃圾分類兩網融合的龍頭企業啟迪桑德。
風險分析:五大總成再製造放開低於預期;鋰電汽車行業發展大幅降速,家電補貼基金髮放依然不到位;EPR和監管政策不到位;行業競爭激烈集中度難以提升。