「先導智能」寧德時代海外擴產超預期，核心設備商最受益「東吳機械陳顯帆」

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投資評級：買入（維持）

事件

寧德時代今日發佈公告，擬對歐洲生產研發基地項目增加投資，增加後項目投資總額將不超過18億歐元，進一步深化公司全球化戰略產業佈局。項目建設鋰離子動力電池生產基地及鋰電池研發測試中心，前述投資總額包括土地購置及廠房購建、設備購置及安裝、工程建設其他費用、預備費及運營所需流動資金等。項目總投資期是5年。

投資要點

1 2.4億歐元投資提高到18億歐元（140億元人民幣）投資，我們預計德國工廠總規劃產能約28GWh-32GWh

2018年，寧德時代(CATL)與德國政府簽署投資協議, 宣佈投資2.4億歐元建立電池工廠。此次寧德時間官方宣佈追加項目投資額，我們預計德國工廠產能總規劃將會約28GWh-32GWh（原規劃是14GWh）。此外，我們預計先導智能會供應中道+後道設備，約佔整線投資額的60%以上，或新增訂單60-70億元。且由於德國勞動力成本高企，自動化率將會顯著提高，【整線無人工廠】是大概率。

2 寧德時代佈局全球，電池巨頭紛紛佈局歐洲

寧德時代德國工廠是其進軍全球的重要一環，而寧德時代大幅擴增產能的背後是則歐洲電動市場的快速崛起，到2020年幾乎每家汽車製造商都將至少有一款電動車型上市。事實上，寧德時代大幅擴產只是歐洲動力電池產業崛起的一個縮影。LG、三星SDI，SK等國際電池巨頭也紛紛選擇在歐洲設立電池生產基地。除了全球鋰電巨頭紛紛在歐洲佈局外，歐洲本土也開始大肆興建電池工廠（Northvolt等），試圖在動力電池上擺脫對中日韓的依賴。

3 一線車企加速進入電動車市場，全球電池龍頭的擴產加速

2018年3月，大眾拋出了500億歐元的鉅額動力電池採購訂單。但隨後因為三星SDI等企業的供給出現問題，大眾開始調整採購計劃，一方面引入新的供應商，另一方面也開始著手親自參與電池生產。

4 先導智能是最有全球競爭力的鋰電設備龍頭，上調2019年全年新接訂單預期從60億元到80億元，不排除繼續上調的可能性

先導是十大優秀供應商中唯一的【設備公司】，卷繞機供應占比90%以上，後道設備供應占比也在逐漸提升中；此外，還進入了松下、LG等海外電池龍頭的供應體系，有望持續受益於海外龍頭在國內的建廠。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龍頭規劃總產能達到605GWh,其中規劃新增為490GWh,對應設備投資額超1700億元。我們預計全球鋰電池前六將壟斷80%以上份額，綁定全球鋰電池龍頭的設備公司成長性強。

盈利預測與投資評級

公司作為全球鋰電設備龍頭將受益新一輪全球動力電池產能週期，預計公司2019-2020年業績為11.1億/14.9億，對應 PE為24/18倍，維持“買入”評級。給予目標PE 35倍，對應目標價45元。

風險提示

燃料電池技術突破緩慢，新能源汽車銷量低於預期，電池廠擴產速度低於預期。

正文

1 2.4億歐元投資提高到18億歐元（140億元人民幣）投資，我們預計德國工廠總規劃產能約28GWh-32GWh

2018年7月9日,寧德時代(CATL)與德國圖林根州政府簽署了投資協議,宣佈在埃爾福特建立電池工廠,投資2.4億歐元,計劃於2021年投產,2022年達到產能14GWh。

此次寧德時間官方宣佈追加項目投資額和2019年初德國媒體報道的較為一致，按照單GWh設備投資3.5-4.0億元（德國勞動力成本貴，單GWh設備投資貴估算），我們預計德國工廠產能總規劃將會約28GWh-32GWh（原規劃是14GWh）。

我們預計先導智能會供應中道+後道設備，約佔整線投資額的60%以上，或新增訂單60-70億元。且由於德國勞動力成本高企，自動化率將會顯著提高，【整線無人工廠】是大概率。

圖1：寧德時代各大基地產能統計（德國項目產能規劃已更新）

圖2：整線採購模式將逐步替代單機採購模式

2寧德時代佈局全球，電池巨頭紛紛佈局歐洲

寧德時代德國工廠是其進軍全球的重要一環，而寧德時代大幅擴增產能的背後是則歐洲電動市場的快速崛起，到2020年幾乎每家汽車製造商都將至少有一款電動車型上市。而僅寶馬一家在2018年7月與寧德時代簽下的訂單就高達40億歐元，其中有15億歐元的訂單將來自新建的德國工廠。

事實上，寧德時代大幅擴產只是歐洲動力電池產業崛起的一個縮影。LG、三星SDI，SK等國際電池巨頭也紛紛選擇在歐洲設立電池生產基地。除了全球鋰電巨頭紛紛在歐洲佈局外，歐洲本土也開始大肆興建電池工廠（Northvolt等），試圖在動力電池上擺脫對中日韓的依賴。

圖3：Northvolt各大基地產能統計

3 一線車企加速進入電動車市場，全球電池龍頭的擴產加速

2018年3月，大眾拋出了500億歐元的鉅額動力電池採購訂單。但隨後因為三星SDI等企業的供給出現問題，大眾開始調整採購計劃，一方面引入新的供應商，另一方面也開始著手親自參與電池生產。同時，本次投資事項的敲定也意味著，在進入電動汽車時代之後，全球最大的汽車集團終於決定直接進軍動力電池這一核心領域，以保證自己的動力電池供給安全。

中國的補貼政策取消不會影響電動化大趨勢，反而加快全球電池龍頭的擴產。近期比亞迪宣佈長沙項目動工，豐田表示至2025年新能源汽車銷量將提升至550萬輛以上。我們預計，CATL、BYD擴產節奏從每年8GWh增長至每年30-40GWh；日韓龍頭三星、LG、松下2019年開始發力鋰電池行業，按照過往的產業投資歷史看，他們的中長期產能規劃有望對標CATL,未來日韓電池龍頭的擴張規模將大幅超預期。日韓本土設備商受制於產能瓶頸，同時中國設備商已具備全球競爭力，將受益於本輪全球龍頭擴產。

市場擔憂擴產進度將放緩，但一線車企加速進入電動車市場。2018年以來儘管受到補貼下降和汽車消費需求下降，國內電動車1-5月銷量超40%增長，全球Q1銷量增速58%，行業仍保持高速增長。從公開新聞看，傳統車企大眾奔馳寶馬均大幅提高了電動車的投資和銷量規劃。全球動力電池企業不斷大幅提高產能規劃，同時也將進入擴產高峰競逐無不貼時代。

4 先導智能是最有全球競爭力的鋰電設備龍頭，上調2019年全年新接訂單預期從60億元到80億元，不排除繼續上調的可能性

作為CATL的最大的設備供應商，2018年寧德時代供應商大會上，先導是十大優秀供應商中唯一的【設備公司】，卷繞機供應占比90%以上，後道設備供應占比也在逐漸提升中；此外，還進入了松下、LG等海外電池龍頭的供應體系，有望持續受益於海外龍頭在國內的建廠。根據我們的模型測算，寧德時代，比亞迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龍頭規劃總產能達到621GWh,其中規劃新增為506GWh,對應設備投資額超1794億元。我們預計全球鋰電池前六將壟斷80%以上份額，綁定全球鋰電池龍頭的設備公司成長性強。

先導智能和 Northvolt的框架協議的規模較大，現上調2019年全年新接訂單預期【從60億元到80億元】，且隨著Northvolt+寧德時代德國後續擴產計劃的落地，我們不排除繼續上調訂單預期的可能性。

圖4：六家全球龍頭電池廠產能規劃彙總

鋰電設備板塊的短期邏輯是：下游擴產和設備招標。長期邏輯：核心驅動因素是電動化率的提升。我們預計到2030年電動化率提升到25%-30%（目前是2%）。

5 盈利預測與投資評級

公司作為全球鋰電設備龍頭將受益新一輪全球動力電池產能週期，預計公司2019-2020年業績為11.1億/14.9億，對應 PE為24/18倍，維持“買入”評級。給予目標PE 35倍，對應目標價45元。

6 風險提示

新能源車銷量低於預期，下游投資擴產情況低於預期。

先導智能三大財務預測表

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東吳機械研究團隊榮譽

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）

南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

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