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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2018全年維持高增速，2019Q1業績超預期
2018年公司實現營業收入20.24億，同比增長7.21%，歸母淨利潤3.33億元，同比增長40.71%，扣非歸母淨利潤3.07億元，同比增長49.08%。2019Q1公司實現營業收入4.64億元，同比增長23.53%，歸母淨利潤7201萬元，同比增長31.13%，扣非歸母淨利潤6517萬元，同比增長33.64%。由於公司2018Q1基數較高（歸母淨利潤5491萬元，同比增長52%），同時民品電容器在經歷去年的大幅漲價後難以維持高增速，因此市場對公司2019Q1業績預期平穩。而從2019Q1業績增速可以看出，公司自產和代理業務均有超預期表現，我們認為主要原因在於軍工電子需求景氣及日系電容器產品漲價，自產和代理業務有望帶動2019全年業績實現超預期增長。
2 三大主業持續推進，材料取得突破性進展
自產元器件實現收入5.40億元，同比增長31.55%，毛利率70.75%保持在較高水平；代理業務收入14.21億元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct，收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷電容市場缺貨的影響；新材料板塊，2018年立亞特陶盈利情況大幅改善，立亞新材取得突破性進展扭虧為盈，主要因為高性能特種陶瓷材料實現批量化生產，產能優先供給項目任務，整體上看，公司新材料業務2018年持續推進並取得顯著進展。
3 減持計劃正在推進，獲省級國資背景紓困基金持股
2019Q1公司實施了大宗交易共600萬股，最新十大股東中新進福建福州創新創福股權投資合夥企業（有限合夥），持有600萬股，該機構成立於2019年1月，是福建投資集團首支紓困基金，規模10億元，優先投向省內優質上市公司。我們認為公司獲省級國資背景紓困基金持股，有益於未來股價穩定。根據證監會規定以及公司減持情況，公司5月13日前最多還可交易305萬股，整體上看公司減持按計劃推進，預計還將持續一段時間。
盈利預測與投資評級
我們認為公司的三項主業2018年進展順利，2019-2021年，自產元器件將繼續受益於國防信息化+國產化替代帶來的軍工電子行業高度景氣，代理業務預計保持穩定，材料業務隨著立亞化學產能建設，有望迎來業績大幅提升。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為4.35億元、5.77億元、7.45億元，對應PE為20倍、15倍、11倍。可比公司宏達電子、振華科技、中航光電、航天電器2019年wind一致預期PE平均數為27倍，顯著高於火炬電子，我們認為公司是目前軍工電子領域被低估的高增長低PE標的，看好公司三項業務發展前景，維持“買入”評級。
風險提示
立亞化學產線建設進度不及預期；民品電容器競爭日趨激烈。
正文
事件
火炬電子發佈2018年報與2019年第一季度報告。其中2018年公司實現營業收入20.24億，同比增長7.21%，歸母淨利潤3.33億元，同比增長40.71%，扣非歸母淨利潤3.07億元，同比增長49.08%。2019年第一季度公司實現營業收入4.64億元，同比增長23.53%，歸母淨利潤7201萬元，同比增長31.13%，扣非歸母淨利潤6517萬元，同比增長33.64%。
1 2018全年維持高增速，2019Q1業績超預期
2018年公司實現營業收入20.24億，同比增長7.21%，歸母淨利潤3.33億元，同比增長40.71%，扣非歸母淨利潤3.07億元，同比增長49.08%。
營業收入中，自產元器件實現收入5.40億元，同比增長31.55%，毛利率70.75%，同比-0.38pct，自產新材料實現收入2568萬元，同比增長296%，毛利率60.67%，同比+31.45pct，代理業務收入14.21億元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct。公司綜合毛利率35.07%，同比+9.37pct。三費方面，公司2018年銷售、管理（含研發）、財務費用率分別為5.32%、7.55%、1.43%，同比+1.44pct，+0.51pct，+0.78pct。整體上看，公司2018年業績增長由三塊業務共同帶動：自產元器件收入與利潤共同增長；代理業務毛利率大幅提升；新材料業務收入利潤同比大幅增長。
2019Q1公司實現營業收入4.64億元，同比增長23.53%，歸母淨利潤7201萬元，同比增長31.13%，扣非歸母淨利潤6517萬元，同比增長33.64%。由於公司2018Q1基數較高（歸母淨利潤5491萬元，同比增長52%），同時民品電容器在經歷去年的大幅漲價後難以維持高增速，因此市場對公司2019Q1業績預期平穩。而從2019Q1業績增速可以看出，公司自產和代理業務均有超預期表現，我們認為主要原因在於軍工電子需求景氣及日系電容器產品漲價，自產和代理業務有望帶動2019全年業績實現超預期增長。
2 三大主業持續推進，材料取得突破性進展
公司自產元器件實現收入5.40億元，同比增長31.55%，毛利率70.75%保持在較高水平，其中收購的天極電子2018年5月並表後，實現營業收入3,460萬元，淨利潤1,282萬元，鉭電容器實現銷售收入3,378萬元，同比增長53.64%，毛利率為43.96%，增加了7.91個百分點，穩步發展。
代理業務收入14.21億元，同比下降3.16%，毛利率21.77%，同比+8.87pct，收入下滑且毛利率增加主要是受陶瓷電容市場缺貨的影響。2018年公司新增NDK、JAE、CITIZEN等品牌代理，不斷的開發車載市場、物聯網及工業類市場客戶，切入汽車電子、5G光通信等領域；從子公司情況看，貿易板塊全資子公司廈門雷度、蘇州雷度分別實現淨利潤1806萬元、10432萬元，火炬國際實現淨利潤3045萬港元，按當前匯率1港元=0.8594人民幣估算，火炬國際實現淨利潤2617萬元，三家子公司合計實現淨利潤1.49億元。
新材料板塊，2018年三家子公司立亞特陶、立亞新材、立亞化學分別實現淨利潤-625萬元、621萬元、-623萬元，2017年淨利潤分別為-1770萬元、-122萬元、-52萬元，可以看出立亞特陶盈利情況大幅改善，立亞新材取得突破性進展扭虧為盈，主要因為高性能特種陶瓷材料實現批量化生產，產能優先供給項目任務，立亞新材2018年實現營業收入5,955.85萬元（其中項目收入3,431萬元），淨利潤620.82萬元；立亞新材虧損擴大是因為2018年持續投入產線建設。整體上看，公司新材料業務2018年持續推進並取得顯著進展。
3 減持計劃正在推進，獲省級國資背景紓困基金持股
2018年12月公司公告控股股東、實際控制人蔡明通先生以及一致行動人蔡純純女士計劃通過集中競價或大宗交易等方式減持公司股份數量合計不超過1,930萬股，減持期間為2019年1月10日至2019年7月8日。截止報告披露日，蔡明通先生及蔡純純女士合計減持公司股份771萬股，佔公司總股本的比例為1.70%。2019Q1公司實施了大宗交易共600萬股，最新十大股東中新進福建福州創新創福股權投資合夥企業（有限合夥），持有600萬股，該機構成立於2019年1月，是福建投資集團首支紓困基金，規模10億元，優先投向省內優質上市公司。我們認為公司獲省級國資背景紓困基金持股，有益於未來股價穩定。
根據證監會規定，大宗減持連續90日內不能超過公司總股本的2%，對應火炬電子為905萬股，公司2019年2月13日和15日分別成交300萬股，共600萬股，按照規定在5月13日前，最多還可交易305萬股。整體上看公司減持按計劃推進，預計還將持續一段時間。
盈利預測和投資建議
我們認為公司的三項主業2018年進展順利，2019-2021年，自產元器件將繼續受益於國防信息化+國產化替代帶來的軍工電子行業高度景氣，代理業務預計保持穩定，材料業務隨著立亞化學產能建設，有望迎來業績大幅提升。預計公司2019-2021年歸母淨利潤分別為4.35億元、5.77億元、7.45億元，對應PE為20倍、15倍、11倍。可比公司宏達電子、振華科技、中航光電、航天電器2019年wind一致預期PE平均數為27倍，顯著高於火炬電子，我們認為公司是目前軍工電子領域被低估的高增長低PE標的，看好公司三項業務發展前景，維持“買入”評級。
風險提示
立亞化學產線建設進度不及預期；民品電容器競爭日趨激烈。
火炬電子三大財務預測表
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陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（航空裝備、軍用元器件、芯片）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
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