【浙江鼎力】Q1業績符合預期，靜候高端臂式放量【東吳機械陳顯帆】

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投資評級：買入（維持）

事件

公司發佈一季報，實現營收3.84億元（同比+23.4%）；歸母淨利1.01億元（同比+44.1%），扣非歸母淨利1億元（同比+48.7%）。

投資要點

1 Q1為傳統淡季，收入增速平穩，盈利能力大增

一季度為公司業務的傳統淡季，其增速對全年並無太大借鑑意義。2019Q1營收增速較為平穩，但歸母淨利潤增速從歷史上來看相對較高，我們判斷主要系公司盈利能力的顯著提升。

Q1綜合毛利率為42.89%，同比+5.4pct；淨利率為26.29%，同比+3.78pct。我們認為毛利率的增長點主要在於臂式高空作業平臺放量帶來的規模效應；剪叉式和桅柱式高空作業平臺方面，由於公司生產流程材料基本自給自足，保證成本可控，我們判斷這兩個產品的毛利率基本維持穩定。

2019Q1期間費用率為11.32%，同比+1.19pct，其中銷售費用率4.54%，管理費用率（含研發費用率）5.17%，財務費用率1.61%，分別同比-0.09pct，+0.57pct，+0.71pct,財務費用增加主要系匯率變動造成的匯率損失增加所致。

2 經營性現金流略有改善，存貨充足以待旺季來臨

公司Q1的經營性現金流淨額為-3436萬，同比2018Q1的-5760萬略有改善，從歷史情況來看，公司Q1的經營性淨現金流通常為負，我們判斷主要系Q1為傳統淡季，公司往往採取在Q1備貨以迎接Q2旺季的到來，故Q1的經營性現金流出通常大於流入。從存貨來看，Q1末存貨4.6億，環比2018年末增加1億，同比增長71%，說明公司目前備貨充足。

3 國內市場潛力大，靜候高端臂式放量

目前國內AWP應用領域少、普及率低，更多的市場還有待挖掘。歐洲AWP保有量30萬臺，美國保有量60萬臺，而國內保有量僅有9萬臺，按照其他工程機械保有量遠高於歐美國家類比推測，國內市場潛力大，至少能與歐洲看齊。隨著公司從2018年下半年起調整步伐銷售策略向國內傾斜，與國內規模最大的租賃公司上海宏信達成戰略合作關係，我們認為未來國內業績增長可期。

臂式產品方面，國內外需求依舊旺盛，公司現已基本完成其產線佈局，2019年將是新臂式產品達產前的重要推廣期，意大利臂式高端新品的生產試用和大型智能高空作業平臺建設項目都在有序推進中。剪叉式產品方面，小剪叉線2018年技改項目完成，已進入正常生產階段，目前可以8分鐘下線一臺微型剪叉產品，旺季最快可以6分鐘一臺，我們認為產能彈性有望進一步帶來業績彈性。

盈利預測與投資評級

公司是國內高空作業平臺絕對龍頭，雙向拓展海內外市場，我們認為，技術品質+品牌口碑+實踐經驗+營銷管理構建深厚護城河，細分領域綜合實力至少領先國內同行2-3年，公司以國際高端市場產品品質，反向拓展國內，靜待國內市場爆發期到來。我們預計公司2019-2020年淨利潤為6.8/9.4億，對應PE 28/20X，給予“買入”評級。我們給予目標估值30倍PE，對應市值204億，目標價85元。

風險提示

海外市場拓展不及預期、貿易戰風險，國內相關配套政策不及預期、匯率風險

浙江鼎力三大財務預測表

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東吳機械研究團隊榮譽

2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名

2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名

2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名

2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名

2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名

2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名

陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）

機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。

周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）

英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。

倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）

南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。

朱貝貝 研究助理（智能製造）

武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。

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