核心觀點:
全年實現淨利潤35.49億元,淨利增長低於預期
公司2016年實現營業收入223.04億元人民幣,同比增長13.3%,淨利潤35.49億元,同比增長23.3%,低於我們之前的預期,主要由於16年棄風率比15年以及預期有所上升,全年發電量沒有超出預期,同時市場交易導致了整體電價的下降。營收與淨利增長差距較大主要因為財務費用同比下降8.7%。
市場交易拉低整體電價水平
為了提升棄風限電較為嚴重地區的企業效益,2016年公司參與競價交易電量比例上升,佔總交易電量的12.8%,導致16年整體電價下降2分錢。預計17年參與市場交易電量將會下降。
全年累計發電量增長13.6%,基本與預期持平
公司全年累計發電量405.7億千瓦時,同比增長13.6%。其中風電業務全年發電量為299.6億千瓦時,同比增長16.5%,風電發電量基本符合預期。
裝機增速符合預期,風電佈局結構優化
公司16年在限電區域裝機佔比56.5%,區域佈局結構更加優化。全年新增裝機1604MW,主要在四類風區。17年公司計劃新增裝機1.5-1.7GW,佈局在非限電區域、海上以及海外,未來幾年裝機與投資情況基本穩定。
下半年棄風改善,利用小時數提升
公司下半年棄風改善,16年全年棄風率15.76%,平均利用小時為1901小時,略低於預測的1909小時,相比去年提升了13小時。隨著政策的進一步落地,預計17年限電比例下降幅度較大,預計利用小時為1960小時。
盈利預測與投資評級 2017年3月15日,龍源電力(0916.hk)收盤價為6.46港幣(人民幣5.81元),我們預測公司2017-2018年EPS分別為人民幣0.487元、0.555元,對應11.8X、10.4X,維持“謹慎增持”評級。
風險提示
平均利用小時提升不明顯,市場交易導致整體電價下降。
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