樂鑫科技衝刺科創板：淨利翻兩番的背後，還有什麼點值得關注？

4月3日晚間，上交所披露了新的一批受理科創板上市企業名單，一家背後“大佬雲集”的公司——樂鑫信息科技股份有限公司映入眼簾。據招股書顯示，樂鑫科技本次擬募集資金10.11億元，用於標準協議無線互聯芯片技術升級項目以及AI處理芯片研發及產業化項目等，保薦人為招商證券。

值得一提的是，樂鑫科技也是一位臨時改換賽道的“參賽者”。據招商證券公告顯示，3月4日樂鑫科技根據公司發展需求，結合企業自身定位及經營情況，擬變更申請上市交易所及主板為上海證券交易所科創板。

如今，樂鑫科技登陸科創板的申請已獲受理，離上市又進了一步。不過，筆者好奇的是，其成色究竟如何呢？

大佬雲集的“影子股”

成立於2008年的樂鑫科技，是一家一家全球化的無晶圓廠半導體公司，其主要從事物聯網Wi-Fi MCU通信芯片及其模組的研發、設計及銷售。

值得一提的是，截至樂鑫科技此次遞交上市申請，其已經歷過十數次增資和股權轉讓，目前該公司背後的影子股包括復星國際、京東方A、美的、小米等一些知名公司。

據招股書顯示，目前樂鑫香港直接持有公司58.10%的股份，為公司控股股東。除此之外，亞東北辰、Shinvest和芯動能投資持有公司5%以上股份。

其中，亞東北辰持有公司569.23萬股股份，佔本次發行前總股本的9.49%。亞東北辰成立於2013年8月2日，公司是上海復星產業投資有限公司全資子公司。而需要注意的是，上海復星產業投資有限公司又是上海復星高科技（集團）有限公司的子公司。

此外，招股書披露，芯動能投資持有公司312萬股股份，佔本次發行前總股本的5.20%。截至招股書籤署日，芯動能背後的股東包括持股比例37.34%的京東方科技集團股份有限公司。而英特爾投資持有公司192萬股股份，佔本次發行前總股本的 3.20%。

值得一提的是，在樂鑫科技的影子股裡，還出現了美的和小米的身影。

據招股書顯示，金米投資持有該公司150萬股股份，佔本次發行前總股本的2.50%。金米投資成立於2014年7月16日，查閱天眼查顯示，在層層股權關係背後，小米科技有限責任公司才是金米投資的最終受益人，而這也意味著小米間接持有樂鑫科技股份。

除此之外，據招股書顯示，美的投資也持有該公司90萬股股份，佔本次發行前總股本的1.50%，而美的集團股份有限公司又持有美的投資70%股權。換句話來說，美的集團也間接著持有樂鑫科技股份。

由此一來，抽絲剝繭層層股權關係後，可以看到樂鑫科技背後的“影子股”實力還真是不容小覷。

淨利翻兩番的“物聯網芯片龍頭”

公開資料顯示，樂鑫科技是一家專業的集成電路設計企業，其主要產品Wi-Fi MCU是智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域的核心通信芯片。

而據招股書披露，樂鑫科技由於產品市場競爭力高，所以其行業地位比較高、進口替代實力也比較強。需要指出的是，在物聯網Wi-Fi MCU芯片領域，樂鑫科技是唯一一家可與高通、德州儀器、美滿、賽普拉斯、瑞昱等同屬於第一梯隊的國內企業。

事實上，除了在行業地位比較高之外，其業績增長也十分迅速。

據財務數據顯示，樂鑫科技2018年的營業收入4.75億元，相較於2017年2.72億元來說，同比增長74.63%；2018年歸屬於母公司所有者的淨利潤為9388.26萬元，相較於2017年2937.19萬元歸屬淨利潤來說，同比增長了219.6%。

（資料來源：樂鑫科技招股書）

值得一提的是，樂鑫科技的主營業務（芯片、模組和其他）年均複合增長率也達到 96.55%。具體而言，2016-2018年，其主營業務收入分別為1.23億元、2.72億元和4.75億元。其中，芯片收入佔總營收的比例分別為89.72%、67.68%、67.13%，模組收入佔比分別為10.06%、32.03%、32.40%。其他收入佔比分別為0.22%、0.29%和0.47%。

（資料來源：樂鑫科技招股書）

此外，該樂鑫科技2016-2018年的綜合毛利率分別為 51.45%、50.81%和 50.66%，也算的上保持較穩定的水平。

光鮮背後的“風險點”

事實上，任何一家公司在高速成長的背後，都不可避免地會面對一些未知的風險。而這一點，也同樣適用於業績表現較好的樂鑫科技。

翻閱樂鑫科技招股書，大致可以歸納出幾條其不可預知的風險點。

其一，經營業績波動風險 。

報告期內，得益於下游物聯網市場的快速發展及公司適時推出符合市場需求的新產品，公司經營業績保持了較高的成長性，營業收入從 2016 年度的12,293.86 萬元增長到 2018 年度的 47,492.02 萬元，年均複合增長率達 96.55%。

不過，由於集成電路行業易受國際貿易環境、宏觀經濟週期性波動、產業政策、居民消費購買力等因素的影響，存在技術及產品更新迅速等特點。如果市場需求變化、行業供需格局變化、公司未能持續推出有競爭力的新產品、未能有效開拓新的客戶渠道或重要客戶合作關係發生變化等不可預測原因導致公司產品銷售規模和銷售價格出現大幅波動，可能對公司經營業績造成不利影響。

其二，技術研發的風險 。

樂鑫科技在招股書上表示，雖然公司自成立以來將技術創新能力視為最核心的競爭優勢之一，能夠對行業發展趨勢進行把握，建立了完備的技術與產品研發機制，實現了技術創新與市場需求的融合，契合了下游 AI-IoT 領域的發展，提高了自身產品的市場競爭力。

但一旦公司未來研發投入不足、技術人才儲備不足及創新機制不靈活，導致公司市場競爭中處於落後地位，無法快速、及時推出滿足客戶及市場需求的新產品，將對公司市場份額和經營業績產生不利影響。

其三，毛利率波動風險 。

芯片研發具有技術含量高、專業性強、研發投入大、週期長等特徵，行業准入門檻高，通常享有較高毛利率。公司產品主要應用於智能家居、智能照明、智能支付終端、智能可穿戴設備、傳感設備及工業控制等物聯網領域，近年來下游市場發展迅速，但該市場具有產品和技術更迭較快、新進入者逐步增加等特點。

報告期內，公司綜合毛利率分別為 51.45%、50.81%和 50.66%，毛利率較高，但仍然存在一定的波動。如若公司未能契合市場需求率先推出新產品、新產品未達預期出貨量或市場競爭加劇導致公司產品價格大幅下降，將導致公司綜合毛利率出現下降的風險。

此外，樂鑫科技還存有客戶較為集中的風險 。

公司客戶主要為小米、塗鴉智能等行業內知名企業，2016 年度、2017 年度及 2018 年度，公司向前五大客戶銷售的金額分別為 7,741.33 萬元、11,750.35 萬元和 22,737.43 萬元，佔同期營業收入的比例分別為 62.97%、 43.21%和 47.88%，佔比較高。 但主要客戶的經營情況和資信狀況等發生重大不利變化或與公司的合作關係發生變化，也將對公司經營產生不利影響。