斑馬消費 陳曉京

維他奶國際年報披露中國內地市場收入增速下降13個百分點後，股價連續多天下跌、市值縮水。

這可能是公司上市25年以來，遭遇的最大一次“危機”。

2003年公司進入中國內地，用10多年時間開闢即飲豆奶市場，2019財年，來自中國內地市場收入佔比61.49%。

維他奶在內地市場的火爆，引來不少跟風者，2015年-2018年間，伊利股份、蒙牛乳業、維維股份及達利食品等企業，陸續進入這一領域，成為阻擊維他奶國際的主要對手。

公司對內地收入增速下降提前有所預計，去年年中，公司董事會執行主席羅友禮曾對外表示，內地市場會繼續增長，但增速會放緩。

內地收入增速下滑

年報披露之後，維他奶國際（00345.HK）股價連續下跌。

2019財報顯示，截至2019年3月31日，公司實現收入75.26億港元，同比增長16%，上一財年增速為21%。

其中，中國內地市場實現收入46.28億港元，同比增長25%，同比下降近14個百分點。

公司在內地經營溢利的下滑也是如此。2019財年，公司在中國內地實現經營溢利7.2億元，同比增長32.84%，而上一財年，這一數據是70.96%。

2019財年，中國內地市場為公司貢獻收入中佔比達61.49%，內地市場收入和經營溢利雙雙增速下滑，進入內地市場16年來尚屬首次。

斑馬梳理梳理髮現，公司業績增速整體放緩明顯體現在下半財年。

2019下半財年，公司收入和應占溢利分別為30.78億港元和1.78億港元，較上年同期分別增長9.15%和-5.82%。

與此同時，公司銷售費用卻在上升。2019財年，公司支出“推廣、銷售及分銷費用”21.05億港元，同比增長21.75%。

阻擊維他奶

2003年，維他奶國際進入中國內地市場時，內地尚無一款成熟的即飲豆奶產品，大多數消費者還停留在沖泡豆奶粉的階段。

因此，維維股份（600300.SH）始終佔據著固體豆奶粉市場絕大部分市場份額。

維他奶國際的利樂包裝豆奶先在廣東市場紮根，逐漸向北拓展。2003年，中國內地市場為維他奶國際貢獻約6%的收入；2013財年，比重升至29%；3年後，中國內地首次成為公司最大市場，當年為公司貢獻收入佔比達到43%；2019財年升至近62%。早在2016年，公司在內地即飲豆奶市場份額已達42%。

維他奶的快速崛起幾年中，“豆奶大王”維維股份正醉心於多元化，進軍白酒、茶葉等行業。

維維股份與維他奶直接展開正面競爭已是2015年。當年6月，維維股份推出240毫升瓶裝豆奶，嘗試從豆奶粉向液態豆奶轉變，2016年，又推出針對年輕消費群體的罐裝豆奶。

當時，維維股份的這個舉措，被看作是迴歸主業，打響“阻擊”維他奶國際的第一槍。

豆奶行業進入門檻低，原材料易得也便宜，許多企業跟風而來。

2017年，達利食品（03799.HK）推出“豆本豆”即飲豆奶，據稱當年收入接近10億元。

2018年7月，統一企業中國（00220.HK）推出“誠實豆”即飲豆奶。

國內兩大乳企也不甘寂寞，2016年，蒙牛乳業（02319.HK）推出Silk美式豆奶產品， 2017年底，伊利股份（600887.SH）在珠海宣佈推出“植選”豆乳產品。

針對食品飲料巨頭的阻擊，維他奶國際陸續將檸檬茶、菊花茶等產品推進內地市場。

上述企業介入即飲豆奶領域後表現各異。

2018年，維維股份動植物蛋白飲料實現收入5.03億元，同比減少5.78%，當年，公司動植物蛋白飲料板塊銷售量同比減少8.46%，毛利率降低2.82個百分點。

2018年，達利食品包括豆本豆在內的植物蛋白飲料和含乳飲料業務板塊，實現收入27.84億元，同比增長27%。

蒙牛乳業的豆奶產品在廣告及社交媒體上相當低調，2017年，公司包括奶酪和植物奶在內的“其他業務”銷售金額為5.85億元，佔比公司總收入的1%，2018年升至1.2%。

伊利股份的“植選”聲勢浩大，但到底賣出多少，其年報中未單獨披露。