不管什麼股，只要估值過高，一旦業績跟不上，就不要試圖對抗地心引力了。
維他奶國際（00345.HK）真是太不港股了，一個賣豆奶、嗑檸檬茶的，頂著50多倍的估值，恆生指數現在的PE才不到10倍。
海天味業也是個另類，上市5年，股價漲了5倍，2700多億的市值，60多倍的估值。
世道真是變了。無論是港股，還是A股，因為食品飲料行業本身不帶週期性，經營又穩定，市場現在願意就為未來5年後的業績買單，所以消費龍頭股大多都享有30到40倍的PE。
會買這種股票的投資者也早已把這種信念根植在腦海中，不會輕易賣出。
在市場的樂觀情緒和一致性預期中，一旦公司業績跟不上，或公司的優勢發生根本變化，股價就會遭遇雙殺。比如今天的維他奶。
6月13日，維他奶股價創歷史新高47.25港元，動態市盈率超過60倍。高點之後連續8個交易日，跌去了23%。
這是一份財報引起的血案。
6月20日，維他奶發佈2019財年的業績報告，營收75.26億港元，同比增長16%，淨利潤6.96億港元，同比增長19%。但最為投資者關注的中國區的業務增速下滑明顯，由原來的38%降為25%。
報告一出，維他奶連跌4天。截至今日，維他奶的收盤價為36.25港元，總市值385億港元，動態市盈率仍高達55.32倍。
不出現極端情況，好公司很難給投資者一個低估的價格進入，維他奶這種10倍大牛股更是。那麼，這一次的暴跌會是機會嗎？
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內地業務的增長推動股價一飛沖天
這是一家神奇的公司。
維他奶是香港的本土公司，旗下的產品線豐富，但主要就是兩款，一款植物蛋白，也就是維他奶豆奶，1940年推出；另一款是維他檸檬茶，1979年推出。
兩款產品暢銷幾十年，檸檬茶還在這兩年成為了網紅飲料，有愈發年輕冒尖的苗頭，網上有句話叫“維他檸檬茶，爽過吸大麻”。
回顧它這10年來的股價，除了感嘆十年十倍股外，你還會發現，它非常抗跌。比如2007年10月到2009年3月，恆指下跌超過60%，而維他奶幾乎沒跌；2015年-2016年股災期間，恆指下跌超30%，而維他奶漲了10%。
要判斷這次暴跌是不是機會，先要弄清楚它是怎麼漲起來。
維他奶目前的估值超過55倍，從2013年起，它的估值就一直維持在30倍以上。拿這個估值去看A股的食品飲料，白酒幾乎是便宜得不要不要的。
維他奶的業績增長很快嗎？還真不是。
過去十年，它的營收復合增長率為10.34%，2017財年還下滑了2.63%；淨利潤的複合增長率只有個位數。那為什麼港股還對它情有獨鍾呢？
因為維他奶的未來是可以想象的，那就是中國市場。
2016年是一個重要轉折點。
2016年由於出售北美業務，調整新加坡經銷商問題，維他奶的淨利潤大幅下跌，PE也跌到了20多倍；2017年底開始，其估值開始起飛，從30倍的水平漲到60多倍，增長近一倍。
也是在2016年，3月份維他奶的武漢工廠開始投產。當年維他奶的中國區業績首次超過港澳地區，成為其主要營收市場。維他奶沒有批露中國市場的具體情況，可以猜測的是，即使中國區的業績應該也主要由貼近香港的廣東地區貢獻。
如果未來維他奶把開拓廣東地區渠道的方式推向其他地區，那幾乎能再造好幾個維他奶了。
事實上，內地市場對維他奶國際的貢獻作用越來越大，營收佔比也逐步增加，從2016年的43.3%、2017年的49.3%到2018年的57.2%、2019年的62%；內地業務營收增速始終領先於公司整體增速，近兩年公司內地業務增速在30%以上，公司整體增速也在2018年達到22%的高位。
也就是說，隨著內地市場的份額逐步上升、營收的快速增長，市場給予維他奶的估值越高。中國市場是維他奶的重要看點，也是其高估值的重要支柱。
所以，當內地業務增速出現下滑，維他奶的股價應聲大跌，4天跌去了19%。
最新財報顯示，維他奶2019財年收入為75.26億港元，同比增約16%；淨利潤為6.96億港元，同比增長19%。
內地業務出現了明顯的增速下滑。2019財年，維他奶內地的收入增長25%至46.28億港元，而上年同期增速為38%。尤其是2019年財年下半年，中國內地業務的增速僅為13%，而此前的2018財年上半年，下半年及2019財年上半年，內地市場營收增速分別為39%、38%、32%。
在業績說明會上，維他奶的行政總裁陸博濤預計，在新的財年收入會持續增長，不過增長速度會變得更加“溫和”。
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左手維他奶右手檸檬茶,增速放緩，底色沒變
儘管營收增速進入了放緩階段，但維他奶的豆奶和檸檬茶生意還是大有可為的。換言之，它的成長底色沒有發生變化。
首先來看，豆奶。
越來越多的年輕消費者對傳統的肥宅快樂水熱情大減，以可口可樂為首的碳酸飲料銷量連年下滑。
替代碳酸飲料是運動、功能飲料，還有伊利、蒙牛等乳業巨頭都盯上的植物蛋白飲料，比如豆奶、杏仁露、核桃露等。
根據前瞻網數據，2016年植物蛋白飲料的市場規模達1217億元，而2007年僅為169億元，年複合增長率達24.51%，居於各飲料品類細分市場的首位；到2020年，植物蛋白飲料的市場規模將達2583億元。
當前豆奶市場格局分散，全國化龍頭尚未形成，維他奶、豆本豆市佔率較高，為15%-20%。而伊利、蒙牛的進入將加速消費者教育、行業增長。
在這個基礎上，維他奶正不斷推出新品去滿足消費者個性化需求，例如“青親地球”純味豆奶、健康加法高端豆奶等新品來搶佔市場。
再來看，檸檬茶。
根據Euromonitor的數據，2018年中國即飲茶市場規模為1197億元，康師傅、加多寶、統一、王老吉為前四大廠商，合計佔有70%的份額，維他茶市佔率低，但從2014年的0.4%上升至2018年的1.2%。
千億市場有利於孕育大單品，加多寶的涼茶就是一個很好的例證。
檸檬茶的市場規模遠小於涼茶，而涼茶的規模也經歷了從幾億到百億的擴張過程，其中加多寶功不可沒。
除了加多寶大單品的獨特性和功能性，最主要的就是有效的品牌推廣，通過從區域到全國疾風暴雨般的廣告投放，以及渠道快速下沉至四五線和農村地區。
維他奶的檸檬茶在國內是網紅品牌，它做到了目前讓所有飲料公司夢寐以求的事情，即得到了青少年的認可和追捧。
這對品牌塑造、產品推廣，都有很大幫助，因為青少年已經是飲料行業最為主要的消費人群。但受限於它的渠道和產能，國內業務短時間也很難有大爆發。
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穩慣了的維他奶，需要加速擴產能、鋪渠道
維他奶一直很貴，而公司並沒有表現出非常突出的增長能力，突出點就是非常穩。這也表明了外資的偏好，對於熟悉、業績穩定的品牌，他們會給出比較高的溢價。甚至有人說，外資在把維他奶當可口可樂炒。
食品飲料業務的典型特點是穩健，大塊頭的食品飲料企業還有個特點，現金流好。
近10年來，維他奶的淨利潤穩定增長，經營性現金流淨額常年大幅大於淨利潤。
同時公司非常剋制地進行投資，每年剩下的現金基本都派息給股東，2010年前的分紅率超過100%，2010年之後加大中國市場投入也維持在60%左右。
數據來源：Choice,讀懂財經研究所
1994年和1998年，維他奶在深圳和上海的廠房投產，直到2010年才開始籌建第三家工廠，佛山工廠。
與一般的食品飲料公司不同，維他奶每次進入新市場往往是從其他地區調貨，市場反響不錯後再建工廠跟進。
剋制帶來的另一面就是產能跟不上。最典型的就是，維他檸檬茶在內地年輕人群裡走紅的時候，公司的產量跟不上，各處出現斷貨。
看慣A股的大躍進，還真不習慣維他奶的速度。
為了擴產能，2015年落子武漢，佈局華中；2017年在東莞建新工廠，還是由於深圳工廠產量已達到產能最大值。
數據來源：公司官網
除了擴產能外，渠道擴張也是維他奶的當務之急。
2018年2月新任中國區CEO鍾廷毅上任，他曾就職於強生、卡夫(現億滋)和達能等世界500強消費品企業，曾成功主導和推動脈動從區域品牌成為全國性品牌。
鍾廷毅的上任，可以看作維他奶由華南向全國擴張的信號，公司在年報中的業務策略描述為更深更廣。
“更廣”是指維他奶需要在市場營銷與渠道覆蓋上增加面的覆蓋。“更深”一方面要求做到渠道更加下沉；另一方面考驗公司的管理能力，比如湖南和廣東消費者的消費習慣、口味偏好有很大的不同，這就需要針對各地的市場特點進行策略層面的設計和調整。
維他奶豆奶所在的植物蛋白飲料賽道，市場集中度非常低，有“南椰樹、北露露、西唯怡、東銀鷺”的區域割據式的競爭格局。養元飲品算是唯一的全國性品牌，正因為它打破了地域限制，所以它的營收要比同行高很多。
能把一個單品做到近百億級的營收，說明公司的管理水平足夠優秀，但從另一個角度看，養元未來的增長動力可能不足。
擴產能、鋪渠道，打破地域限制，成為全國品牌是維他奶必須要走的路。在這個過程中，它會遇到很多勁敵。
比如，體量很大的伊利、蒙牛，植物蛋白飲料會是它們的一個增長點，但應該不是最重要的押注點；
再比如，在全國擁有廣泛的銷售渠道的達利食品（03799.HK），它的“豆本豆”與維他奶的豆奶直接競爭。
達利食品有一個外號叫“食品界的騰訊”，它在產品上的經營策略跟早期的騰訊類似，採取後發策略。它不會隨便推出一個新品打市場，而是看到什麼單品比較火爆才複製跟進，再憑藉自己的渠道優勢搶佔市場，比如達利園、可比克、和其正。現在輪到豆本豆了。
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維他奶會成為下一個康師傅嗎？
維他奶今年的漲幅超過了很多人的想象，頂著60倍PE的維他奶，業績增速不達預期，短短几天股價回撤23%，以至於大家開始擔心，這會不會是階段性的高點。或者說它會不會是下一個康師傅(00322.HK)，又或者是48元的中石油？
早在4個月前，外資就對維他奶的高估值感到憂慮了。
老外喜歡簡單的生意，基本的原則是現金流貼現價值，可增長並且長期可預測的現金流價值最高。
東方證券（香港）按照DCF估值方法，估計維他奶的每股淨資產值為30.5港元，目前（2月24日）的股價為34.7港元，市盈率超50倍，故34.7港元的價格已充分表現了維他奶的內在價值。
康師傅國際在2000-2013年的銷售平均同比增長20%。由於市場滲透率提升及收入增長等原因，康師傅股票在此期間的交易溢價頗高，市盈率在30-53倍間。
圖片來源：東方證券（香港）
按照東方證券（香港）的說法，維他奶與康師傅蓬勃時期的情況類似，維他奶現正滲透到華中及華東地區。
“我們相信維他奶銷售具備快速增長潛力，加上強勁的長期(超過78年)業績記錄及良好的聲譽，維他奶股票以較高溢價交易，並未令我們感到意外，但與康師傅輝煌時期相比，維他奶當前市盈率已達歷史高位”。
換句話說，56倍的維他奶很燙手。