機構：天風證券股份有限公司 研究員：唐笑,嶽恆宇,肖文勁
公司近期公告2018年年報,實現營業收入400.19億元,同增22.15%,歸母淨利潤11.72億元,同增10.11%,點評如下:
18年訂單大幅增長,海外訂單重啟
公司2018年訂單大幅提升,新中標金額691.02億人民幣,同增45.63%;其中國內累計中標金額669.02億元,同增40.99%。海外累計中標金額22億元,是14年之後公司首年恢復海外業務。公司去年訂單獲取能力受經濟下滑影響不大,但今年一季度新簽訂單115.83億元,同比減少61.01%,主系2018Q1簽訂大額訂單(成都至宜賓高速公路項目),導致基數太大所致。
營收穩步增長,毛利率略有下滑
公司2018年營業收入400.19億元,同增22.15%,其中工程施工業務穩健增長,實現營收305.19億元,同增22.66%,主要系若干重點項目處於產值高峰期;PPP及BOT運營業務15.12億元同增31.85%;貿易銷售業務75.72億元,同增18.12%。公司2018年毛利率10.69%,同比下降0.39個百分點,其中工程施工業務毛利率11.35%,同比下降0.40個百分點;貿易銷售-0.71%,同比下降1.03個百分點,主要系其材料採購成本上升,PPP及BOT運營48.48%,同比下降11.88個百分點,主要系江習古高速部分路段毛利率較低。公司2019預算營收目標450億元,增速12.45%,由2019四川省交通運輸工作會議可知,四川省今年公路水路建設投資確保完成1400億元,結合公司相關業務訂單處於高位,公司有望完成2019年的營收目標。
研發費用帶動期間費用率增加,歸母淨利潤穩步增長
公司2018年期間費用率6.34%,較去年同比上升0.14個百分點,主要系研發費用率上升所致,其中,銷售費用率0.06%,基本持平;管理費用率1.60%,基本持平,財務費用率4.04%,同比降低0.19個百分點,主要系營收增加;研發費用率0.64%,同比增加0.30個百分點,主要系物料消耗和試驗檢測費增加。公司2018年銷售淨利率3.02%,同比下降0.42個百分點。歸母淨利潤11.72億元,同增10.11%,Q3-Q4單季增速分別為22.74%、-1.46%,四季度較三季度下滑顯著,主要系Q4管理費用和資產減值損失增加。
收現比與付現比雙增加,帶動經營活動現金流淨額提升
公司2018年收現比0.90,同比上升6.11個百分點,主要系本期收入增加,付現比0.76%,同比上升3.52個百分點,或因工程項目墊資增多,2018年經營活動現金流淨額32.33億元,較上年增加20.48億元。公司2018資產負債率82.02%,同比增加2.17個百分點,主要系應付賬款和長期借款增加所致。
投資建議
公司2018年營收穩步增長,獲得大量優勢業務相關的訂單,歸母淨利穩步增加,經營現金流情況良好,但是考慮到目前降槓桿、防風險的大背景,公司收入轉化可能會受到影響,因此我們下調公司2019-2021年EPS分別為0.41、0.46和0.54元(原來2019-2020年EPS預測為0.49、0.59元),對應PE分別為10、9、8倍,維持“買入”評級。維持公司目標價4.75元。
風險提示:固定資產投資增速快速下滑;毛利率大幅下滑;項目推進不達預期。