興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
三一重工(600031)
公司公佈2019年半年報：公司實現營業收入433.86億元，同比增長54.27%，主要原因是國內基礎設施建設、環境保護力度加強、設備更新需求增長、人工替代效應等因素推動工程機械銷售增加，同時公司產品競爭力顯著提升；實現營業利潤85.75億元，同比增長97.49%；實現歸母淨利潤67.48億元，同比增長99.14%；扣非後歸母淨利潤68.12億元，同比增長95.61%；經營活動產生的現金流量淨額75.95億元；加權平均淨資產收益率18.27%，同比增加5.84個百分點。
2019年上半年公司營業收入大增54.27%，主要原因是工程機械行業在下游基建需求拉動、國家加強環境治理、設備更新需求增長、人工替代效應等因素推動下持續快速增長。同時由於規模效應，公司綜合毛利率提高、期間費用率下降，歸母淨利潤增速99.14%，高於收入增速。2019Q2公司實現營業收入220.92億元，創歷史上單季度收入最高值，同比增長38.38%，環比增長3.74%。公司產品競爭力持續增強，挖掘機械、混凝土機械、起重機械、樁工機械、路面機械等全線產品持續強勁增長。
公司深入推進國際化戰略，海外市場穩步增長。2019年上半年，公司實現海外收入70.26億元，同比增長15.34%，佔營業收入的比例16.19%，同比減少5.47個百分點。2010H1到2019H1，公司海外業務收入從8.58億元增長至70.26億元。
2019年上半年，公司綜合毛利率32.36%，同比增加0.72個百分點；淨利潤率15.99%，同比增加3.49個百分點。公司毛利率與行業景氣度波動規律一致。分季度來看，2019Q2公司毛利率33.94%，同比提高2.51個百分點，環比提高3.22個百分點。相比2011年上一輪行業高點，公司盈利能力仍有提升空間。
2019年上半年，公司期間費用51.19億元，+26.17%，期間費用率11.80%，同比減少2.63個百分點。銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別為6.94%、2.09%、0.03%、2.74%，較去年同期分別提高了-2.16、-0.92、-0.79、1.25個百分點。
公司營運能力隨行業復甦持續提升，應收賬款週轉率從2018H1的1.46次提升至1.89次，逾期貨款大幅下降，新增價值銷售逾期率控制在歷史最低水平；存貨週轉率從2018H1的2.24次提升至2.74次。
2019年上半年，公司經營活動產生的現金流量淨額75.95億元，創歷史最高水平，同比增長22.10%，主要原因是收入增加、銷售回款增加。
我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年淨利潤112.30/126.22/143.1億元，不考慮可轉債進一步轉股，對應2019-2021年EPS為1.34/1.51/1.71元/股，對應PE為10/9/8倍(2019/08/29)，維持“審慎增持”評級。
風險提示：工程機械銷量不及預期，出口業務不及預期。
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