作者：價值聯盟
來源：雪球
我們前面學習了巴菲特關於投資最重要的兩門課，第一門如何看待市場先生，我們把市場先生當成一個報價工具，而不是指導我們投資的老師。
第二門課如何對企業估值，講了我們的能力圈只是在投資性的股票，至於如何估值我們也無法準確估值，我們以長期國債利率為估值標準，來尋找明顯低估的瘦子。現在我們要在投資實踐中踐行我們的理論，如果我們買入低估投資性股票，他就馬上出現價值迴歸，當然非常好，但很多時候並不是這樣，市場先生我們無法預測，而且企業的未來經營發展和商業週期我們也無法預測，我們可能將面臨下列情況：
1，我們不知道什麼時候出現具有安全邊際價格，或者說能不能出現那些價格
2，以具有安全邊際的價格買入後，不代表這個股票就不會跌，如果繼續下跌，我們怎麼辦
3，市場長期震盪，下跌，橫盤，久久不出現價值迴歸，怎麼應對
4，安全邊際價格只能說我們盈利的概率大於虧損，但還不能確保我們獲利，這又如何處理
5，我們判斷錯誤如何面對，即企業基本發生嚴重變化（價值基礎改變）
6，企業出現難以預知的黑天鵝事件如何面對
這些問題的核心就在於市場先生不可預測，企業的價值有時也是動態變化的。市場先生雖然不可預測，但是市場先生的主題永遠是波動，而波動一段時間只會出現三種情況，一種是上漲，一種是橫盤，一種是下跌。上漲的時候，我們持有的低估股票或者可轉債都可以獲利，下跌，橫盤的時候這些顯然表現會不好，我們如果同時持有一部分債券類資產，股市下跌，橫盤的時候這部分至少不會跌，還有一部分收益，如果跌多了我們賣債買股，漲多了就賣股買債，完全可以在兩種資產之間根據市場走勢動態平衡，這個投資策略在《聰明的投資者》裡面被稱為股債動態再平衡，格雷厄姆建議我們採取股債比例50:50策略，根據市場走勢動態調整，或者25-75策略根據估值水平調整。這種策略就解決了我們上面提的第1個和第2個問題，我們不用預測市場漲跌，只要按照股債比例高賣低買就行了，非常有機會抓住安全邊際的價格，而不會追漲殺跌。
而第3個問題，市場如果長期震盪，不漲，怎麼辦？我們的債類資產也會發揮作用取得一些收益，我們還可以做套利投資，這種投資類似債券，但遠比債券收益高，特別是長期熊市，震盪市的收益非常理想，年化應該在20%以上，只是這種投資較為專業複雜，我們不詳解，有興趣可以私信交流。
至於第4,5,6的問題，主要是防止價值判斷錯誤和黑天鵝事件收益不理想和重大損失。我們的策略是採取分散化的組合投資，適當分散使得我們分散了單個股風險，而且分散會有東邊不亮西邊亮的效果，能夠獲取良好的平均業績。我們可以參照主要指數選擇低估的代表性樣本股，至少選擇5-10只不同行業龍頭作為重倉股，單股倉位不超15%，這樣即使出現判斷失誤和黑天鵝對於組合影響也不大。而且我們還有近一半的債類或者套利資產，這些基本是沒有什麼風險的，如果因為黑天鵝出現投資機會，我們還有機會把握。
最後用三句話總結格雷厄姆這個資產配置策略：
1，股票，債券平衡配置，或者股票與套利資產平衡配置，根據走勢動態再平衡，推薦50:50策略，簡單好用。
2，選股方面，適當分散化組合投資，選優質的投資性股票，根據安全邊際原則，股票買入價控制在明顯的安全邊際價格區間內
3，債券，套利方面，非職業投資者可以選擇國債，國債ETF，場內貨基，面值附近的優質可轉債做為債券配置。專業投資者可以做套利，對衝交易，進一步提高收益
作者：價值聯盟
來源：雪球
我們前面學習了巴菲特關於投資最重要的兩門課，第一門如何看待市場先生，我們把市場先生當成一個報價工具，而不是指導我們投資的老師。
第二門課如何對企業估值，講了我們的能力圈只是在投資性的股票，至於如何估值我們也無法準確估值，我們以長期國債利率為估值標準，來尋找明顯低估的瘦子。現在我們要在投資實踐中踐行我們的理論，如果我們買入低估投資性股票，他就馬上出現價值迴歸，當然非常好，但很多時候並不是這樣，市場先生我們無法預測，而且企業的未來經營發展和商業週期我們也無法預測，我們可能將面臨下列情況：
1，我們不知道什麼時候出現具有安全邊際價格，或者說能不能出現那些價格
2，以具有安全邊際的價格買入後，不代表這個股票就不會跌，如果繼續下跌，我們怎麼辦
3，市場長期震盪，下跌，橫盤，久久不出現價值迴歸，怎麼應對
4，安全邊際價格只能說我們盈利的概率大於虧損，但還不能確保我們獲利，這又如何處理
5，我們判斷錯誤如何面對，即企業基本發生嚴重變化（價值基礎改變）
6，企業出現難以預知的黑天鵝事件如何面對
這些問題的核心就在於市場先生不可預測，企業的價值有時也是動態變化的。市場先生雖然不可預測，但是市場先生的主題永遠是波動，而波動一段時間只會出現三種情況，一種是上漲，一種是橫盤，一種是下跌。上漲的時候，我們持有的低估股票或者可轉債都可以獲利，下跌，橫盤的時候這些顯然表現會不好，我們如果同時持有一部分債券類資產，股市下跌，橫盤的時候這部分至少不會跌，還有一部分收益，如果跌多了我們賣債買股，漲多了就賣股買債，完全可以在兩種資產之間根據市場走勢動態平衡，這個投資策略在《聰明的投資者》裡面被稱為股債動態再平衡，格雷厄姆建議我們採取股債比例50:50策略，根據市場走勢動態調整，或者25-75策略根據估值水平調整。這種策略就解決了我們上面提的第1個和第2個問題，我們不用預測市場漲跌，只要按照股債比例高賣低買就行了，非常有機會抓住安全邊際的價格，而不會追漲殺跌。
而第3個問題，市場如果長期震盪，不漲，怎麼辦？我們的債類資產也會發揮作用取得一些收益，我們還可以做套利投資，這種投資類似債券，但遠比債券收益高，特別是長期熊市，震盪市的收益非常理想，年化應該在20%以上，只是這種投資較為專業複雜，我們不詳解，有興趣可以私信交流。
至於第4,5,6的問題，主要是防止價值判斷錯誤和黑天鵝事件收益不理想和重大損失。我們的策略是採取分散化的組合投資，適當分散使得我們分散了單個股風險，而且分散會有東邊不亮西邊亮的效果，能夠獲取良好的平均業績。我們可以參照主要指數選擇低估的代表性樣本股，至少選擇5-10只不同行業龍頭作為重倉股，單股倉位不超15%，這樣即使出現判斷失誤和黑天鵝對於組合影響也不大。而且我們還有近一半的債類或者套利資產，這些基本是沒有什麼風險的，如果因為黑天鵝出現投資機會，我們還有機會把握。
最後用三句話總結格雷厄姆這個資產配置策略：
1，股票，債券平衡配置，或者股票與套利資產平衡配置，根據走勢動態再平衡，推薦50:50策略，簡單好用。
2，選股方面，適當分散化組合投資，選優質的投資性股票，根據安全邊際原則，股票買入價控制在明顯的安全邊際價格區間內
3，債券，套利方面，非職業投資者可以選擇國債，國債ETF，場內貨基，面值附近的優質可轉債做為債券配置。專業投資者可以做套利，對衝交易，進一步提高收益