7月22日，下週一，萬眾矚目的科創板將正式開板，首批25家公司將迎來市場的檢閱。
這將會是載入中國資本市場史冊的一天，因為科創板在制度突破上是前所未有的。
對於這一天的到來，很多投資者懷著激動且忐忑的心情，A股市場這一週成交低迷，波動率也變得很低，市場是在用這種方式在等待科創板的正式開閘。
那麼，對於科創板首日的表現，投資者到底應該保有怎樣的預期呢？
以史為鑑 看看創業板
預期科創板開板的表現，可以先回顧一下當年創業板首批28家公司的表現。
2009年10月30日，創業板首批28家公司集中上市，當日成交額209億，佔兩市總成交金額的10.4%。
所以對於7月22日首批科創板公司的表現，在沒有漲跌停板的限制下，首日迎來高換手率幾乎是肯定的。
科創板首批25家公司，募資總規模為370.18億元，其中戰略配售54.73億、網下配售241.27億、網上配售74.18億。其中戰略配售和網下配售中6類長線資金10%的賬戶無法在首日賣出。而網下配售中，6類長線資金佔比約為65%，因此預計全部戰略配售和6.5%的網下配售將被鎖定。測算得到70.42億元市值的新股將被鎖定，首個交易日可流通的市值為299.76億元。
創業板當年首批28家公司的平均換手率為89%，幾乎所有的流通籌碼都換了一遍。假設科創板首日的換手率為80%，那麼，按發行價算，首日成交量將達到240億，如果交易均價超過50%，那麼首日成交量為360億。
而在本週A股低迷的環境下，兩市的日成交金額不足4000億，科創板的成交量佔總體成交量的比例不足10%，所以科創板對原有市場的衝擊並不大。相比之下，科創板吸走的關注度更大些。
除了首日成交，投資者更關注的一定是科創板25家公司的首日漲跌幅。我們可以先看看創業板首批28家公司的表現。
7月22日，下週一，萬眾矚目的科創板將正式開板，首批25家公司將迎來市場的檢閱。
這將會是載入中國資本市場史冊的一天，因為科創板在制度突破上是前所未有的。
對於這一天的到來，很多投資者懷著激動且忐忑的心情，A股市場這一週成交低迷，波動率也變得很低，市場是在用這種方式在等待科創板的正式開閘。
那麼，對於科創板首日的表現，投資者到底應該保有怎樣的預期呢？
以史為鑑 看看創業板
預期科創板開板的表現，可以先回顧一下當年創業板首批28家公司的表現。
2009年10月30日，創業板首批28家公司集中上市，當日成交額209億，佔兩市總成交金額的10.4%。
所以對於7月22日首批科創板公司的表現，在沒有漲跌停板的限制下，首日迎來高換手率幾乎是肯定的。
科創板首批25家公司，募資總規模為370.18億元，其中戰略配售54.73億、網下配售241.27億、網上配售74.18億。其中戰略配售和網下配售中6類長線資金10%的賬戶無法在首日賣出。而網下配售中，6類長線資金佔比約為65%，因此預計全部戰略配售和6.5%的網下配售將被鎖定。測算得到70.42億元市值的新股將被鎖定，首個交易日可流通的市值為299.76億元。
創業板當年首批28家公司的平均換手率為89%，幾乎所有的流通籌碼都換了一遍。假設科創板首日的換手率為80%，那麼，按發行價算，首日成交量將達到240億，如果交易均價超過50%，那麼首日成交量為360億。
而在本週A股低迷的環境下，兩市的日成交金額不足4000億，科創板的成交量佔總體成交量的比例不足10%，所以科創板對原有市場的衝擊並不大。相比之下，科創板吸走的關注度更大些。
除了首日成交，投資者更關注的一定是科創板25家公司的首日漲跌幅。我們可以先看看創業板首批28家公司的表現。
圖：創業板首批28家上市首日即首周表現（數據來源：安信證券）
可以看到，創業板首批28家公司首日系數大漲，漲幅在76%-210%之間，平均漲幅達106%。隨後幾日儘管出現大跌，但28家公司首周漲幅仍達到83%，首月漲幅更是達到121%。
而且，當時創業板也是詢價發行，發行平均市盈率56.7倍，對比科創板首批25家公司的平均市盈率是49.42倍，有過之而無不及。
所以，科創板首批公司IPO首日，大概率還是會漲。之前部分投資者擔憂由於科創板是機構和大戶之間的博弈，缺少散戶，炒作會有所收斂，不可否認長期來講這種情況是必然會發生的。但短期內，在一個熱衷炒新的市場裡，即便是機構、遊資和大戶，他們的力量也足夠帶動市場的炒作熱情。
科創板的公司到底該如何估值？
不過，即便科創板首日會漲，但筆者也不建議投資者去追漲，因為科創板前五日沒有漲跌幅限制，在T+1制度下，追高的風險還是比較大的。
而且，科創板公司的發行價已經普遍是一個合理偏高的估值，再加上首日大漲，估值會更高，安全邊際並不具備。
7月22日，下週一，萬眾矚目的科創板將正式開板，首批25家公司將迎來市場的檢閱。
這將會是載入中國資本市場史冊的一天，因為科創板在制度突破上是前所未有的。
對於這一天的到來，很多投資者懷著激動且忐忑的心情，A股市場這一週成交低迷，波動率也變得很低，市場是在用這種方式在等待科創板的正式開閘。
那麼，對於科創板首日的表現，投資者到底應該保有怎樣的預期呢？
以史為鑑 看看創業板
預期科創板開板的表現，可以先回顧一下當年創業板首批28家公司的表現。
2009年10月30日，創業板首批28家公司集中上市，當日成交額209億，佔兩市總成交金額的10.4%。
所以對於7月22日首批科創板公司的表現，在沒有漲跌停板的限制下，首日迎來高換手率幾乎是肯定的。
科創板首批25家公司，募資總規模為370.18億元，其中戰略配售54.73億、網下配售241.27億、網上配售74.18億。其中戰略配售和網下配售中6類長線資金10%的賬戶無法在首日賣出。而網下配售中，6類長線資金佔比約為65%，因此預計全部戰略配售和6.5%的網下配售將被鎖定。測算得到70.42億元市值的新股將被鎖定，首個交易日可流通的市值為299.76億元。
創業板當年首批28家公司的平均換手率為89%，幾乎所有的流通籌碼都換了一遍。假設科創板首日的換手率為80%，那麼，按發行價算，首日成交量將達到240億，如果交易均價超過50%，那麼首日成交量為360億。
而在本週A股低迷的環境下，兩市的日成交金額不足4000億，科創板的成交量佔總體成交量的比例不足10%，所以科創板對原有市場的衝擊並不大。相比之下，科創板吸走的關注度更大些。
除了首日成交，投資者更關注的一定是科創板25家公司的首日漲跌幅。我們可以先看看創業板首批28家公司的表現。
圖：創業板首批28家上市首日即首周表現（數據來源：安信證券）
可以看到，創業板首批28家公司首日系數大漲，漲幅在76%-210%之間，平均漲幅達106%。隨後幾日儘管出現大跌，但28家公司首周漲幅仍達到83%，首月漲幅更是達到121%。
而且，當時創業板也是詢價發行，發行平均市盈率56.7倍，對比科創板首批25家公司的平均市盈率是49.42倍，有過之而無不及。
所以，科創板首批公司IPO首日，大概率還是會漲。之前部分投資者擔憂由於科創板是機構和大戶之間的博弈，缺少散戶，炒作會有所收斂，不可否認長期來講這種情況是必然會發生的。但短期內，在一個熱衷炒新的市場裡，即便是機構、遊資和大戶，他們的力量也足夠帶動市場的炒作熱情。
科創板的公司到底該如何估值？
不過，即便科創板首日會漲，但筆者也不建議投資者去追漲，因為科創板前五日沒有漲跌幅限制，在T+1制度下，追高的風險還是比較大的。
而且，科創板公司的發行價已經普遍是一個合理偏高的估值，再加上首日大漲，估值會更高，安全邊際並不具備。
圖：科創板公司的發行市盈率和可比公司市盈率對比（數據來源：安信證券）
對於科創板公司的估值，尤其是不盈利公司的估值，對於很多投資者，始終是一件困難的事情。筆者接下來就將對此做一份分析，希望能給投資者投資科創板帶來一些參考。
一般對於成熟的行業和企業，市場中流行的估值方法是PE法，這種方法簡單有效，再結合PB對淨資產的估值，基本就能對一個成熟的企業有一個大致的估值判斷。
無論是PE法還是PB法，都是相對估值法。其實還有一類估值法是絕對估值法，只是絕對估值法相對專業，對於普通投資者並不是太適用，而且絕對估值法要算股利和自由現金流，也是適合成熟行業和成熟企業，並不適合初創公司。
對於初創企業，特別是不盈利或者盈利能力不強的初創企業，PEG估值法和PS法都是可以採取的方法。
PEG彌補了PE(市盈率)對企業動態成長性估計的不足，其計算公式是：PEG=PE/(企業年盈利增長率×100)，該指標同時兼顧了靜態價值和未來的成長性，比較適合對處於成長階段的公司估值。
假如一個初創企業的市盈率為200倍，看起來很高，但他的淨利潤增速也達到200%，所以它的PEG就為1，並不高。所以，這種方法適合給成長型企業估值。
PS法的核心是依據公司的銷售收入，市值/銷售收入便為市銷率。這種方法的好處是可以給不盈利的公司估值，因為銷售收入不受公司折舊、存貨、非經常性收支的影響，收入也不會出現負值。
另外，對於一些股權結構比較複雜或者沒有盈利的企業，EV/EBITDA方法也是一種較常用的估值方法，這種估值方法和PE估值法類似。但相對比較複雜，適合專業投資者。
具體來看，公司價值EV=市值+總負債-總現金=市值+淨負債；EBITDA(利息、所得稅、折舊、攤銷前盈餘)=EBIT+折舊費用+攤銷費用，其中，EBIT=經營利潤+投資收益+營業外收入-營業外支出+以前年度損益調整(或=淨利潤+所得稅+利息)。
科創板擬上市企業大體劃分為六大領域：新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、節能環保、新能源。
7月22日，下週一，萬眾矚目的科創板將正式開板，首批25家公司將迎來市場的檢閱。
這將會是載入中國資本市場史冊的一天，因為科創板在制度突破上是前所未有的。
對於這一天的到來，很多投資者懷著激動且忐忑的心情，A股市場這一週成交低迷，波動率也變得很低，市場是在用這種方式在等待科創板的正式開閘。
那麼，對於科創板首日的表現，投資者到底應該保有怎樣的預期呢？
以史為鑑 看看創業板
預期科創板開板的表現，可以先回顧一下當年創業板首批28家公司的表現。
2009年10月30日，創業板首批28家公司集中上市，當日成交額209億，佔兩市總成交金額的10.4%。
所以對於7月22日首批科創板公司的表現，在沒有漲跌停板的限制下，首日迎來高換手率幾乎是肯定的。
科創板首批25家公司，募資總規模為370.18億元，其中戰略配售54.73億、網下配售241.27億、網上配售74.18億。其中戰略配售和網下配售中6類長線資金10%的賬戶無法在首日賣出。而網下配售中，6類長線資金佔比約為65%，因此預計全部戰略配售和6.5%的網下配售將被鎖定。測算得到70.42億元市值的新股將被鎖定，首個交易日可流通的市值為299.76億元。
創業板當年首批28家公司的平均換手率為89%，幾乎所有的流通籌碼都換了一遍。假設科創板首日的換手率為80%，那麼，按發行價算，首日成交量將達到240億，如果交易均價超過50%，那麼首日成交量為360億。
而在本週A股低迷的環境下，兩市的日成交金額不足4000億，科創板的成交量佔總體成交量的比例不足10%，所以科創板對原有市場的衝擊並不大。相比之下，科創板吸走的關注度更大些。
除了首日成交，投資者更關注的一定是科創板25家公司的首日漲跌幅。我們可以先看看創業板首批28家公司的表現。
圖：創業板首批28家上市首日即首周表現（數據來源：安信證券）
可以看到，創業板首批28家公司首日系數大漲，漲幅在76%-210%之間，平均漲幅達106%。隨後幾日儘管出現大跌，但28家公司首周漲幅仍達到83%，首月漲幅更是達到121%。
而且，當時創業板也是詢價發行，發行平均市盈率56.7倍，對比科創板首批25家公司的平均市盈率是49.42倍，有過之而無不及。
所以，科創板首批公司IPO首日，大概率還是會漲。之前部分投資者擔憂由於科創板是機構和大戶之間的博弈，缺少散戶，炒作會有所收斂，不可否認長期來講這種情況是必然會發生的。但短期內，在一個熱衷炒新的市場裡，即便是機構、遊資和大戶，他們的力量也足夠帶動市場的炒作熱情。
科創板的公司到底該如何估值？
不過，即便科創板首日會漲，但筆者也不建議投資者去追漲，因為科創板前五日沒有漲跌幅限制，在T+1制度下，追高的風險還是比較大的。
而且，科創板公司的發行價已經普遍是一個合理偏高的估值，再加上首日大漲，估值會更高，安全邊際並不具備。
圖：科創板公司的發行市盈率和可比公司市盈率對比（數據來源：安信證券）
對於科創板公司的估值，尤其是不盈利公司的估值，對於很多投資者，始終是一件困難的事情。筆者接下來就將對此做一份分析，希望能給投資者投資科創板帶來一些參考。
一般對於成熟的行業和企業，市場中流行的估值方法是PE法，這種方法簡單有效，再結合PB對淨資產的估值，基本就能對一個成熟的企業有一個大致的估值判斷。
無論是PE法還是PB法，都是相對估值法。其實還有一類估值法是絕對估值法，只是絕對估值法相對專業，對於普通投資者並不是太適用，而且絕對估值法要算股利和自由現金流，也是適合成熟行業和成熟企業，並不適合初創公司。
對於初創企業，特別是不盈利或者盈利能力不強的初創企業，PEG估值法和PS法都是可以採取的方法。
PEG彌補了PE(市盈率)對企業動態成長性估計的不足，其計算公式是：PEG=PE/(企業年盈利增長率×100)，該指標同時兼顧了靜態價值和未來的成長性，比較適合對處於成長階段的公司估值。
假如一個初創企業的市盈率為200倍，看起來很高，但他的淨利潤增速也達到200%，所以它的PEG就為1，並不高。所以，這種方法適合給成長型企業估值。
PS法的核心是依據公司的銷售收入，市值/銷售收入便為市銷率。這種方法的好處是可以給不盈利的公司估值，因為銷售收入不受公司折舊、存貨、非經常性收支的影響，收入也不會出現負值。
另外，對於一些股權結構比較複雜或者沒有盈利的企業，EV/EBITDA方法也是一種較常用的估值方法，這種估值方法和PE估值法類似。但相對比較複雜，適合專業投資者。
具體來看，公司價值EV=市值+總負債-總現金=市值+淨負債；EBITDA(利息、所得稅、折舊、攤銷前盈餘)=EBIT+折舊費用+攤銷費用，其中，EBIT=經營利潤+投資收益+營業外收入-營業外支出+以前年度損益調整(或=淨利潤+所得稅+利息)。
科創板擬上市企業大體劃分為六大領域：新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、節能環保、新能源。
圖：科創板六大領域具體涉及行業
各個行業存在不同的特徵，如生物製藥公司的估值與信息技術公司的估值有很大不同，前者更接近於消費行業但又不同於傳統消費，後者更接近於製造業但又不同於傳統的加工製造。
另外像節能環保企業具有重資產特徵，但又非常依賴訂單，對資產和資金的要求都很高，因而估值可高可低。所以對科創板企業的估值還要結合公司所處的行業分類進行考慮。
這裡就重點以科創板半導體行業（隸屬新一代信息技術）為例講講科創板公司具體的估值方法。
半導體行業中，有兩家明星企業瀾起科技和中微公司將在7月22日IPO，這兩家企業的發行市盈率分別為38.02和170.75，估值差異非常大。其中，中微公司的市盈率是首批公司估值最高的一家公司。
為什麼兩家公司的估值差異如此巨大呢？
瀾起科技成立於2004年，主營內存接口芯片，公司曾經在美國上市，是一家比較成熟的半導體公司，盈利能力已經較強，2018年營收17.5億，淨利潤7.4億，所以用傳統的PE法，或者結合PEG法對其估值是比較合理的。
公司此番PE38倍，如果結合其2018年112%的利潤增速，估值並不高。
而中微公司為什麼能給出這麼高的估值呢？儘管已經盈利（2018年淨利潤0.9億），但投行在招股說明書中表示給中微採取的是PS估值法。
原因在於，中微公司作為一家處於高成長階段的高新技術企業，刻蝕設備、MOCVD後續均需大量研發投入以突破更先進技術節點，亦需大量銷售費用投入以拓展更多客戶，因此銷售收入增長速度相對而言能更好反映公司價值，市銷率法(PS)比市盈率法(PE)更適合對公司進行估值。
對於初創型企業，歷史估值法也是常用的辦法，所謂歷史估值法，就是企業下一輪的估值一般會比上一輪高，二級市場的估值一般也比以及市場高，此前中微在一級市場估值已經超過80億，此番二級市場估值155億，溢價翻倍。
小結：
對於科創板首日的表現，筆者偏向樂觀，但這部分收益更多是屬於一級市場的打新人群的，二級市場的投資者，追高還是有一定風險的。
科創板開板後，如果連續多日表現強勢，科創板同行業的影子股也可能會有一定行情。但更大的可能性是，影子股會見光死，所以不建議下週再去參與科創板影子股的交易。到時，市場更多的資金會關注科創板正股。
對於科創板公司，由於首輪25家公司基本都是盈利的，所以採取原先的PE、PB、PEG法估值仍有一定合理性。但未來一定會有虧損企業上市，到時候，投資者可以運用PS、PEG法、EV/EBITDA法、歷史估值法進行估值。