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一、前臺與後臺

“雲化公司”對應的是智慧供應鏈，是後臺；“零售”對應“全場景、全品類”是前臺。

二、蘇寧的基因

“從消費者角度，看到的是前臺店面，但與連鎖時期的對手相比，骨子裡就不是一個物種。我們強調是前後臺同時發展，後臺優先。”三、商業模式蘇寧自營的所有場景，可以看作是蘇寧智慧供應鏈的一個應用和示範，蘇寧的自營體系，只是供應鏈服務的其中一個對象。四、收購的邏輯同質化的事情，是不會去收購的，就把自己做好。五、蘇寧的組織邏輯

事業部公司化、小團隊作戰、利潤中心制、內部市場化。

六、遠期目標

“第四個十年，蘇寧要從數千億變成數萬億”

全文約3000字，預計閱讀時間5分鐘

近期我們已經與蘇寧的高管和在投資領域有多年經驗的投資人聊了聊，我們認為這個內容更重要，把幾個要點先列於下面。

01 前臺與後臺

一位投資管理人說：

“如果我是蘇寧，我會把業務拆成兩塊，一塊是行業的雲化公司，一塊是零售。”

（Ps：分拆蘇寧是不是一個大幅度增加蘇寧估值的辦法？我們也在#雪球#社區中進行討論，有興趣的朋友可點擊鏈接進入https://xueqiu.com/3502208470/131561798或點擊文末左下角“原文鏈接”查看）

我們的理解是：“雲化公司”支撐“零售”的運營。“雲化公司”對應的是智慧供應鏈，這是後臺，蘇寧也用“幾朵雲“來概括這個能力：金融雲、數據雲、物流雲等等；“零售”對應的是“全場景、全品類”，這是前臺，對應的是消費者直接感受到的東西，包括了工作、生活、出行、休閒等等各種場景的消費和服務。

“零售”可以畫一個三維座標系,稱之為“場景互聯網”。蘇寧科技集團常務副總裁荊偉說。

在X軸上，從現在有門店自取，半小時達……24小時達等，6個物流交付的模式。

在Y軸上，從線上蘇寧易購到線下超過10個業態，“蘇寧全場景的業態部署”。

在Z軸上，從原來的電器，到現在是全品類。

02 蘇寧的基因

蘇寧的運營邏輯，可以追溯到20年前。

當時，“從一個消費者的角度來說，看到的就是前臺的店面，大家都是做連鎖，”但是，和當時的對手相比，“我們認為從骨子裡面，基因裡面不是一個物種”，很重要一點就是“我們對整個中後臺體系的重視”。蘇寧CHO孟祥勝說，“我們強調是前後臺同時發展，後臺優先”。

“我們千把億都投進去了，看不見摸不著。但是十年後你會發現，不是看得見，摸得著，十年後會是一個非常龐大的東西，而且這個東西會激發一個非常大的市場回報，但是你現在看不到。”蘇寧易購總裁侯恩龍說。

03 商業模型

我們的總結是：蘇寧自營的所有場景，可以看作是蘇寧智慧供應鏈的一個應用和示範，蘇寧的自營體系，只是供應鏈服務的其中一個對象。

現在開始的變化是，這種能力開始系統性的對外輸出，讓外部的夥伴可以擁有與蘇寧自營場景類似的運營能力。

“把雲平臺向所有人開放，我們來共享這個東西，它才有可能做起來。”侯恩龍說。

“蘇寧那個時候叫雲商叫早了，今天叫雲商才對。”未獲授權對外表態的高管表示。

04 收購的邏輯

同質化的事情的時候，是不會去收購的，就把自己做好。“蘇寧所有併購要麼是渠道和場景，有的海外渠道，有的是國內的場景。要麼就是商品供應鏈，我們不會脫離於這個內容的。”未獲授權對外表態的高管說。

05 組織邏輯

組織原則“新四化”：事業部公司化，小團隊作戰，利潤中心制，內部市場化。

06 遠期目標

蘇寧要求數千億要變成數萬億。“如果真的蘇寧能夠達到兩三萬億。什麼概念？”張近東說。

關於這個採訪的詳細內容，正在積極寫作中。記者對我說，“從我們目前掌握的一手資料來看，蘇寧的下一個十年，將呈現一個新的模式，未來的蘇寧，也許會顛覆大家以往的認知。”

兩天前，我們根據今日頭條媒體實驗室的“熱度指數”對比了蘇寧和京東的熱度，發現一個有意思的現象——在今年5月份之前，京東是全面碾壓蘇寧的。不過從8月開始，數據就逆轉了，然後從這個月開始的累積量來看，7月中旬也逆轉了。

於是，我們在#雪球#社區發佈了一個討論，但這只是一個小樣本意見。（討論可詳見https://xueqiu.com/3502208470/131369116）

主流的意見是：

“用今日頭條這個指數可能是一種觀察樣本偏差。” （@Ricky）

不就是收購家樂福，搞了點動靜嘛！稍安勿躁（@上網上街上鴻蒙）

不過，對於蘇寧價值的討論，這麼幾個可以參考

低估論

這部分的觀點主要這樣論證：

一，蘇寧的線下店面和物流倉儲的持續投入

二，蘇寧內在價值提升，但股價變化不大

三，未來實體要開始反攻，看好蘇寧

@枳橘 ：蘇寧低估了，從蘇寧的一系列動作，收購家樂福、股票持續回購，以及央視新聞聯播報道、與國家領導人曝光的力度來看，蘇寧的線上線下佈局，符合國家政策，線下渠道可帶動一系列商業模式創新，比如圍繞小店的早餐、收發快遞等等。現在線下渠道是開始變現的時候了，所以我覺得蘇寧低估了。

@陽自東來：京東的業務範圍只有做得比蘇寧更多，談不上聚焦問題。蘇寧的盈利也在改善，緊貼對手一直是張近東的習慣和策略。蘇寧不會以虧損追求超越對手過多的增速的。

@八五年的乖乖：蘇寧堅持在物流倉儲和線下店面體驗上持續投入大量人力物力，與5年前相比，蘇寧的總資產、營業規模增長1倍多，而線上業務交易額增長超過3倍達兩千多億，按照交易額計算，蘇寧易購屬於國內第四大電商，自營第二大電商公司，蘇寧的內在價值雖然提升了一倍，但股價還是和2013年差不多，顯然被市場低估。

爆發論

這部分的觀點認為：

1、 未來零售業在線下將有大爆發，未來線下將反攻

2、 得線下、得生態者得天下，而做生態、加碼線下，是蘇寧一直堅持的佈局。

3、 蘇寧有多年在零售行業的經驗，對零售業固有的規模效應，認知比同行更深。

4、 數據說話：目前蘇寧的市淨率僅有1.4倍左右，相比之下阿里的市淨率為7倍左右，京東的市淨率在4倍左右。

@zuroooooo：電商剛出來時我就感覺從幾千公里外買100塊錢東西這種方式不會成為普遍的消費模式，過一定臨界點後一定變的不經濟，未來實體要開始反攻，看好蘇寧。

@歡樂baby：零售業正在經歷新一輪機遇期。這是所有電商的機遇，尤其是蘇寧的的機遇——純電商時代，蘇寧無優勢，而新零售、智慧零售時代，蘇寧優勢明顯！新零售、智慧零售時代，零售業除了電商行業的老經驗——得GMV者得天下、營收比利潤更重要；還有一層新內涵——得線下、得生態者得天下，而做生態、加碼線下，基本上就是蘇寧從開始轉型一直做到今天的事情。

對於作為上市公司的蘇寧易購來說，目前明顯是被低估的。蘇寧增速在穩步提升，而市淨率更是超級低——目前蘇寧的市淨率僅有1.4倍左右，單是這一點，在一個線下零售成為掘金熱土的時代，已經是最好的安全邊際。相比蘇寧，阿里的市淨率為7倍左右，京東的市淨率在4倍左右；再與聚焦生活服務業新零售的美團相比，美團的市淨率為3.2也就罷了，但虧損居然還在擴大化——美團最新財報、2018年三季報顯示，其第三季度期內虧損832.97億元，這個數字，相比上年同期的虧損43.7億元，猛增了約19倍！

落後論

這一派的觀點主要是：

1、 蘇寧是零售的貴族，代表傳統，舉起旗幟最早，動作慢了；

2、 蘇寧多條戰線同時並進，沒有自己的核武器。

@Ricky：目前而言，我認為京東和蘇寧的差距又被拉大了：

1、蘇寧易購的電商增速今年下來了不少，和京東差不多了，那麼市場份額差距就很難縮小；

2、這點更重要，就是京東現在的盈利情況大幅改善，而且相對聚焦，而蘇寧目前盈利情況相對差很多，又多條戰線同時並進，沒有自己的核武器。當然，如果放到整個電商來看，京東和蘇寧這兩家又跑輸了阿里和拼多多。

@成功的貓人：

1.零售貴族，舉起旗幟最早，動作慢了。

2.算不上低估？

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