中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
四創電子(600990)
1H19業績略低於我們預期
公司公佈1H19業績：收入99.83億元，同比減少15.0%；歸母淨利潤-0.48億元，上年同期為-0.37億元，對應每股盈利-0.30元，略低於我們預期，主要由於期間費用增長更多。
1H19公司業務結構性向好，經營活動現金流改善。1H19公司營收YoY-15.0%，其中母公司、華耀電子、博微長安營收分別YoY+3%、+6%、-67%，反映出氣象雷達與空管雷達較快增長，特種電源穩健增長，同時壓縮缺乏核心競爭力的非自主業務規模，特別是能源系統產品（YoY-100%）、糧食倉儲信息化（營收YoY-78%）、公共安全產品（YoY-19%）。毛利率為16.3%，YoY+2.5ppt，提質增效頗為顯著。淨利潤略有下滑，主要由於銷售費用、管理費用、研發費用分別YoY+17%、+17%、+63%。經營現金流為-5.97億元，較上年同期的-7.52億元明顯改善，主要由於雷達電子領域回款更多。
發展趨勢
雷達產業、智慧產業、能源產業發展向好。氣象雷達方面，公司多波長雷達產品進一步豐富，氣象局市場佔有率進一步鞏固，在人工影響天氣領域的應用進一步拓展。空管雷達方面，公司已從單一整機向監控系統、維修器材等多維度拓展。博微長安方面，按計劃推進新一代某雷達樣機研製生產，順利完成某型裝備的交付。智慧產業方面，持續鞏固社會治安防範和反恐防範業務在公安行業的地位。能源產業方面，持續加大車載充電、醫療和環保電源技術的研發和批產，保持電源技術水平在國內的領先地位。
期待國企改革新突破。8月23日國睿科技公告重大資產重組事項獲國防科工局批覆，標誌著我國科研院所的漸進式改革及資產證券化思路的突破。我們認為，這可以為中電科38所乃至中電博微集團的改革提供參考。
盈利預測與估值
下調2019/2020年淨利潤預測8.5%/8.8%至2.66億元/3.22億元：下調糧食倉儲信息化等業務收入預測，上調期間費用率預測。當前股價對應2019/2020年30.0倍/24.8倍市盈率。
維持跑贏行業評級，但由於盈利預測調整，我們下調目標價7.9%至60.80元對應36.4倍2019年市盈率和30.0倍2020年市盈率，較當前股價有21.2%的上行空間。
風險
雷達招標進展不及預期；雷達招標的持續性存在不確定性。
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