2019年9月4日，四創電子發佈公告，三十八所持有的四創電子45.67%(計7270萬股)的國有股份無償劃轉事項已獲得中國電科集團批覆。方案實施後，公司控股股東將變更為中電博微，實控人仍為中國電科。
一、資本運作有望提速
9月4日，公司公告稱其國有股份無償劃轉事項已獲得中國電科集團批覆，方案實施後，中電博微子集團將獲得並持有公司45.67%的股份，成為公司控股股東，實控人仍為中國電科集團。我們認為，這是自領導任命、中層幹部選拔後，子集團取得的又一重大階段性成果。子集團由中電8所、16所、38所和43所組成，在軍工電子領域基本實現全產業鏈覆蓋，可充分發揮協同效應與整體優勢。子集團擁有多種優質民品資產，涉密程度相對較低，資本運作空間大、操作難度相對較低。公司作為子集團唯一上市平臺，未來獲得優質資產注入的預期較強，盈利能力和資產規模有望得到大幅提升。
二、提質增效改善公司盈利質量
2019年上半年公司實現營收9.98億(同比-14.98%)，綜合毛利率16.23%(同比+2.43pct)。分業務來看：盈利能力較強的主業平穩增長，其中：雷達及雷達配套業務由設備製造商向系統供應商轉型，實現收入4.34億(同比+3.68%)，毛利率16.03%(同比+2.51pct);電源業務實現收入2.46億(同比+8.73%)，毛利率21.58%(同比+0.55pct)。
盈利能力較低業務的收入規模被大幅壓縮，其中：公共安全業務注重優質城市和優質項目的選擇，實現收入3.08億(同比-18.69%)，毛利率11.11%(同比+0.68pct);糧食倉儲信息化改造業務實現收入995萬(同比-77.78%)，毛利率67.91%(同比+50.59pct)。
我們認為，公司提質增效效果顯著，整體收入雖然有所下降，但主業平穩增長，非自主業務規模大幅壓縮，各業務毛利率均得到不同程度提升，公司盈利質量改善明顯。
三、全年業績穩健增長可期
2019年上半年公司存貨同比增長33.61%，主要來自雷達業務和平安城市業務工程施工投入增加，尚未確認收入，後續將陸續形成收入。另一方面，公司預付款同比增長149.33%，主要是平安城市項目啟動，預付貨款和勞務增加所致。我們認為，公司預付款項和存貨同比大幅增長，說明接單情況良好，2019年半年業績暫時出現波動但無礙全年穩健增長。
四、投資建議
預計公司2019年至2021年歸母淨利分別為2.64億、3.13億和3.72億，EPS為1.66元、1.96元和2.34元，當前股價對應PE為35x、29x和25x。參照行業可比公司，公司估值優勢較為明顯。公司是中電博微子集團旗下唯一上市平臺，資產注入預期較強，維持“推薦”評級。
風險提示。軍品採購進度不及預期，資本運作不及預期的風險。
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