本週行業觀點: 當前時點強烈建議配置軍工板塊2008年隨著一航、二航合併為中航工業集團、以及中航工業集團資產證券化程度提升, 二級市場也迎來軍工行情,軍工可以說是從 08年起成為一個獨立的板塊出現在二級市場。 之所以能成為獨立板塊, 必然有其內在的一致投資邏輯, 軍工行業作為涵蓋機械、電子、材料等專業,同時在不同細分行業內涵蓋產業鏈上中下游範圍廣闊的行業,軍工行業在二級市場的行情是隨著央企軍工集團資產證券化率不斷提升而展開的。
2008年起至 2018年,中航工業集團以總資產口徑統計的資產證券化率從最初的不到 30%,提升到了 2018年的超 80%,中航工業集團所屬上市公司從 08年底至 2019年 6月市值加權收益率也達 441%, 僅次於中國電子科技集團,位列主要軍工集團收益率第二位。 同時軍工行業歷年漲幅居前的公司中,中航工業集團下屬上市公司屢次上榜。
2019年 7月 1日南北船旗下上市公司紛紛公告,實際控制人中船重工與中船工業籌劃戰略性重組, 我們認為這一事件與 08年一航、二航合併一樣,會成為軍工行業又一輪資產證券化行情的起點,資產證券化投資邏輯將會由兩船外溢到其他央企軍工集團,存在資產證券化空間的公司將有超行業表現, 我們認為資本運作將是貫穿軍工行情催化主線,建議抓住軍工行業資產重組核心邏輯佈局軍工行業投資,軍工集團資產注入重點關注航天科工及中國電科。
另外, 目前市場關切的幾個問題對軍工行業影響有限:
首先, 是由貿易戰引發的外部風險,加徵關稅對軍工行業無影響, 部分公司被列入實體清單引發進口受限關注,但軍工行業有國產化率要求、且近年來核心元器件已能滿足武器裝備發展要求。
第二, 去槓桿帶來的信用風險。 央企軍工集團融資渠道通暢, 作為發行主體有較高信用評級和兌付能力,從近兩年情況來看, 軍工集團旗下上市公司利率並未明顯波動。
第三, 經濟下行帶來公司業績下滑預期,從而造成行業估值下調。軍工行業目前估值水平橫向比較仍然偏高,但從歷史水平來看,自 15年以來軍工行業已深度回調近 70%, 目前估值水平處於行業歷史較低水平, 估值風險已經充分釋放。且軍工行業收入端受經濟影響不大, 15-18年行業業績主要受到軍改帶來的裝備採購暫停影響。 從 18年下半年開始,軍改前兩個階段已經完成,軍改對採購影響已經開始消除。部分公司從去年至今年上半年訂單增速明顯回升,軍工行業業績下行風險不高。信達證券股份有限公司