'營收增速大幅下滑，淨利增速由正轉負 永茂泰汽車衝擊IPO有多難？'

如同多米諾骨牌一樣，永茂泰汽車“第一大客戶銷售收入佔比攀升”或較大程度上導致公司“應收賬款激增”，而隨著業務的拓展，這還可能導致其現金流異常波動

《投資時報》研究員 習羽

上海永茂泰汽車科技股份有限公司(下稱永茂泰汽車) 近日披露招股說明書。

招股書數據顯示，永茂泰汽車計劃發行不超過4700萬股，佔發行後總股本的比例為25%。本次公開發行股票募集資金總額扣除發行費用後，將用於汽車關鍵零部件精密加工智能化生產線項目、節能型及新能源汽車關鍵零部件自動化生產線項目和補充流動資金，項目投資金額合計11.78億元。

永茂泰汽車主要從事汽車鋁合金和汽車用鋁合金零部件的研發、生產和銷售。公開資料顯示，2002年8月成立之時，該公司主要從事鋁合金業務，自2003年始進入下游汽車零部件行業，並逐步加大了對汽車用鋁合金零部件業務的投入，形成了以“鋁合金+汽車零部件”為主業、上下游一體化發展的業務格局。

不過查閱永茂泰汽車招股書，《投資時報》研究員注意到，如同多米諾骨牌一樣，該公司“第一大客戶銷售收入佔比攀升”或導致公司“應收賬款激增”，而隨著業務的拓展，“應收賬款的增加”也可能會令其“現金流”異常波動。且由於行業特點以及經營模式等原因，永茂泰汽車似乎較難走出這一“圍城”。

淨利潤增速由正到負

據中國汽車協會統計數據顯示，2018年中國合計生產汽車2780.9萬輛，較2012年增加44.30%，汽車產業的較快增長也為再生鋁行業和汽車零部件行業的發展提供了廣闊空間。

此背景之下，永茂泰汽車的業績逐年攀升，2016至2018年（下稱報告期），該公司營業收入分別為人民幣（下同）17.72億元、23.35億元、24.94億元；同期對應的淨利潤分別為7560.91萬元、1.14億元、1.12億元。

儘管業績穩中有升，但《投資時報》研究員注意到，2017年度業績猛增之後，永茂泰汽車在2018年度的營收和淨利潤增速均有所放緩。

資料顯示，2017年永茂泰汽車營收同比增加31.75%，而2018年營收增速僅為6.81%。特別是淨利潤增速方面，竟然出現了負增長。資料顯示，永茂泰汽車2017年淨利潤同比增加50.71%，2018年淨利潤同比下滑2.10%。

對此，永茂泰汽車解釋稱，汽車行業發展走勢對於永茂泰汽車的業績影響較為深遠。據招股書顯示，進入2017年，中國汽車行業增速放緩，當年汽車產量較上年僅增長3.19%；2018年受購置稅優惠政策全面退出、宏觀經濟增速回落以及消費者信心等因素的影響，中國汽車產量較上年下降4.16%。

與此同時，其主營的鋁合金業務收入增速亦有所下降。招股書顯示，報告期內，永茂泰汽車的鋁合金業務收入分別為12.10億元、16.62億元及18.17億元，2017年及2018年收入增速由37.36%降至9.33%。

毛利率接連下滑

與行業不景氣相比，綜合毛利率的接連下滑似乎給永茂泰汽車帶來的煩惱更為嚴重。

招股書顯示，報告期內永茂泰汽車的綜合毛利率分別為14.94%、14.23%及13.14%。2017年較之2016年同比下降0.71%，2018年較2017年同比下降1.09%。

《投資時報》研究員注意到，永茂泰汽車綜合毛利率的下滑與公司主營業務毛利率下滑具有關聯性。資料顯示，報告期內公司主營業務毛利率分別為14.54%、14.03%及12.80%。就主營業務細分來看，汽車零部件業務毛利率分別為23.61%、21.97%及19.79%。

值得注意的是，報告期內，永茂泰汽車零部件業務毛利率不僅加速下滑，該指標還低於行業均值和同行業上市公司。

對此，永茂泰汽車表示，汽車零部件屬於非標準化產品，產品類別眾多，且不同客戶對產品的外觀形狀、性能指標往往有不同的要求，因此，不同類型的汽車零部件產品之間的毛利率存在一定的差異。“公司汽車零部件業務新產品前期投入較大，但產銷量未能實現同步增加。因此與同行業上市公司相比，報告期內公司毛利率相對較低。”

永茂泰汽車進一步解釋稱，近兩年承接的汽車零部件項目數量較多，為此投入較大的機器設備和廠房建設資金。隨著未來公司汽車零部件新產品產銷量的增加，公司毛利率將有所提升。

針對公司產品開發的具體時間規劃，永茂泰汽車相關負責人對《投資時報》研究員表示，一切以公司公告為準。

客戶集中度過高引發多重風險

成立十九年來，永茂泰汽車積累了一系列重要客戶，其中包括皮爾博格、科爾本、一汽鑄造、蘇州三電、長安馬自達、大眾動力、上汽通用、上汽集團、上汽大眾和一汽大眾等業內知名汽車整車或零部件廠商。

不可否認，優質的客戶資源可以為永茂泰帶來穩定的收入和盈利，但客戶集中度過高的風險也是如影隨形。

據招股書顯示，報告期內永茂泰汽車對前五名客戶的銷售收入佔同期營收的比例分別為80.88%、84.23%和84.93%，特別是對第一大客戶華域皮爾博格有色零部件（上海）有限公司（下稱皮爾博格）的銷售收入，佔同期營收的比例分別為49.47%、53.86%和57.69%。

《投資時報》研究員注意到，第一大客戶銷售收入佔比同期營收超五成的模式，使得永茂泰汽車應收賬款過高的風險逐漸暴露。

永茂泰汽車2017末應收賬款餘額較2016年末增加1.84億元，該指標增幅為55.84%，竟然高於當年營業收入增幅。

究其原因，永茂泰汽車回覆稱，2017年公司開始與皮爾博格（崑山）有色零部件有限公司在安徽廣德基地合作生產汽車發動機缸蓋產品，第四季度公司實現收入（含稅）8393.15萬元，合作初期，皮爾博格（崑山）有色零部件有限公司內部結算流程相對較長，導致2017年末永茂泰汽車該項業務的應收賬款餘額大幅提升。

一位業內人士對《投資時報》研究員表示，應收賬款的攀升，會令利潤割斷與現金流的關係，使得企業利潤的增長可以與現金流不同步，甚至可能惡化現金流。值得注意的是，這一風險在永茂泰汽車身上已有所顯現。

招股書顯示，報告期內，永茂泰汽車的應收賬款賬面餘額分別為3.30億元、5.14億元和4.73億元。隨著應收賬款的激增，永茂泰汽車現金流也出現了異常波動。資料顯示，報告期內永茂泰汽車經營活動產生的現金流淨額分別為1.44億元、-35.43萬元以及2.57億元。

對於2017年公司經營活動現金流量淨額與淨利潤相比差異較大的情況。永茂泰汽車解釋稱，這主要是由於經營性應收項目增加，致使經營活動現金流量減少2.71億元。

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