文：趙正
ID：BMR2004
上市之路一波三折，上市之後股價卻是一飛沖天，三隻松鼠確實讓人有點看不懂。
7月12日，經歷了兩次上市折戟的三隻松鼠終於如願在深交所創業板上市，發行價為16.68元，募集資金6.02億元。開盤後股價大漲20%，以17.62元收盤。之後幾天，三隻松鼠的股價一發不可收，連續11個漲停板，股價一度衝高到54.85元，市值高達220億元，比上市當日翻了三倍。至7月29日時，三隻松鼠遭遇上市以來首次下跌，全天換手率高達56.07%。
截止8月6日收盤，三隻松鼠的股價從最高點的54.85元下跌到43.67元，市值滑落至175.12億元，下跌幅度超過20%。顯然，隨著資金炒作的潮水逐漸退去，三隻松鼠的股價也開始逐步回落。
對於股價持續的漲停，回落後換手率高的質疑，三隻松鼠在回覆《商學院》雜誌的採訪中表示：“從證券市場規律來看，新上市公司股價連續多日漲停是普遍現象。股票開板後，由於中籤的投資者已實現盈利目標，選擇出售股票兌現浮盈，會導致公司換手率急劇提升，這也是常見狀態。通常，上市公司炒作股票的形式主要有：蹭熱點業務，向市場拋出高送轉、股票回購、重大資產重組、股權轉讓等資本運作項目概念，虛報公司經營數據等。我司股票上市後，依法履行信息披露義務，積極通過投資者交流會等形式，向投資者告知公司實際經營情況。”
隨著股價的回落，投資者賺的盆滿缽滿紛紛離場後，三隻松鼠也將面臨更現實問題，比如如何保持持續的增長，利潤如何突破瓶頸，如何解決食品衛生和安全問題，如何突破銷售渠道的限制等等。
業績增長放緩 遭遇成長的煩惱
成立於2012年的三隻松鼠，總部位於安徽蕪湖，是國內最早的純互聯網食品企業。三隻松鼠成立之後備受風險資本的垂青，短短几年就經歷了多輪融資。從2013年到2016年三隻松鼠先後獲得IDG的A輪天使投資150萬美金和今日資本的600萬美元的B輪投資，IDG和今日資本的1.2億元的C輪融資，以及峰瑞資本（FREES FUNDD）3億元的D輪投資。
在資本的推動下，三隻松鼠的業績也是持續的快速增長，2013年銷售收入達到3.26億元，2014年銷售收入突破10億元，2015年銷售收入達到25億元，三隻松鼠在成立的前4年每年都是翻倍的增長。2016年~2018年三隻松鼠的銷售收入分別為44.23億、55.54億、70.01億元，與成立的前4年相比，最近三年增速有所放緩。
作為一家互聯網食品企業，三隻松鼠的渠道主要依託天貓、京東、淘寶這幾家電商平臺，但是隨著電商人口紅利的逐步消失，三隻松鼠的銷售業績也開始出現瓶頸，以最近幾年的天貓“雙十一”為例，2013年天貓雙十一到2016年雙十一銷售收入分別為3562萬元、1.09億元、2.66億元和5.08億元，保持快速增長。但是從2017年開始，這種高速增長戛然而止，2017年雙十一三隻松鼠銷售5.22億元，僅比上年增長2.7%,2018年雙十一銷售收入6.82億元，增長30%，與之前動輒成倍的增長相比，最近兩年的增速大幅回落。
銷售大幅回落的同時，利潤也停滯不前。2016年、2017年和2018年的銷售淨利潤分別為2.37億元、3.02億元、3.04億元，三隻松鼠面臨營收增長，利潤停滯的尷尬局面。顯然，三隻松鼠過度依賴互聯網渠道，尤其是天貓平臺的銷售收入就就佔據三隻松鼠一半多的份額。隨著互聯網人口紅利的消失，三隻松鼠在互聯網平臺上銷售的停滯也就順理成章。
品牌戰略專家李文剛認為，做產品銷售最忌諱對單一渠道和單一產品依賴性過強，而失去了抵抗風險和衝擊的能力。三隻松鼠儘管銷售規模可觀，但是對兩大互聯網電商平臺過度依賴，核心產品又集中在堅果、乾果，堅果又存在明顯的季節性，因此，經營風險是比較大的。
為此，三隻松鼠也開始向線下渠道拓展，2016年三隻松鼠的第一家線下店——三隻松鼠投食店開業，計劃在兩年內在全國開設100家松鼠投食店，儘管後來也陸續開業了不少松鼠投食店，但是目前在全國僅開業了60多家線下的投食店，開店速度緩慢，遠沒有達到三隻松鼠拓展線下渠道的目標。
對於利潤停滯不前的質疑，三隻松鼠方面解釋稱，“從淨利潤指標來看，同樣呈增長趨勢。當前三隻松鼠正處於向數字化全面升級的轉型期，公司將以數字化為驅動，重構供應鏈和組織。未來，零食市場仍處於充分競爭的初級階段，公司重視推進數字化供應鏈戰略，在供應鏈環節會有溢出價值。”
食品安全危機 拷問代工模式
三隻松鼠銷售收入的成倍增長的背後則是食品安全和質量問題頻出的尷尬。
事實上，早在2017年的時候，三隻松鼠就曾因食品安全問題登上監管部門的“黑名單”。2017年8月15日，國家食品安全藥品監督管理總局發佈3批次食品不合格情況，其中就包括三隻松鼠開心果，而不合格的原因為黴菌超標。
《食品安全國家標準 堅果與籽類食品》（GB19300-2014）規定，熟制堅果與籽類食品黴菌的最大限度值為25CFU/g，而三隻松鼠開心果樣品的檢出值為70CFU/g，超標將近2倍。對此，三隻松鼠也曾表示將主動召回該批次在售與庫存商品，並對相關環節進行整改，杜絕此類事件的發生。
事實上，僅僅2016年三隻松鼠就遭遇了14起連環訴訟，被多名消費者告上法庭共計索賠約216萬元。而且這種投訴隨著銷售規模的擴大，還在持續的擴大。從近期消費者的眾多投訴事件中，可以看到三隻松鼠的產品中不但黴變問題依然存在，還存在各種包裝內有異物等問題，這些都違法了《食品安全法》。記者在新浪黑貓投訴平臺中輸入“三隻松鼠”，與之相關的搜索結果高達171條，且多數與食品安全相關。
文：趙正
ID：BMR2004
上市之路一波三折，上市之後股價卻是一飛沖天，三隻松鼠確實讓人有點看不懂。
7月12日，經歷了兩次上市折戟的三隻松鼠終於如願在深交所創業板上市，發行價為16.68元，募集資金6.02億元。開盤後股價大漲20%，以17.62元收盤。之後幾天，三隻松鼠的股價一發不可收，連續11個漲停板，股價一度衝高到54.85元，市值高達220億元，比上市當日翻了三倍。至7月29日時，三隻松鼠遭遇上市以來首次下跌，全天換手率高達56.07%。
截止8月6日收盤，三隻松鼠的股價從最高點的54.85元下跌到43.67元，市值滑落至175.12億元，下跌幅度超過20%。顯然，隨著資金炒作的潮水逐漸退去，三隻松鼠的股價也開始逐步回落。
對於股價持續的漲停，回落後換手率高的質疑，三隻松鼠在回覆《商學院》雜誌的採訪中表示：“從證券市場規律來看，新上市公司股價連續多日漲停是普遍現象。股票開板後，由於中籤的投資者已實現盈利目標，選擇出售股票兌現浮盈，會導致公司換手率急劇提升，這也是常見狀態。通常，上市公司炒作股票的形式主要有：蹭熱點業務，向市場拋出高送轉、股票回購、重大資產重組、股權轉讓等資本運作項目概念，虛報公司經營數據等。我司股票上市後，依法履行信息披露義務，積極通過投資者交流會等形式，向投資者告知公司實際經營情況。”
隨著股價的回落，投資者賺的盆滿缽滿紛紛離場後，三隻松鼠也將面臨更現實問題，比如如何保持持續的增長，利潤如何突破瓶頸，如何解決食品衛生和安全問題，如何突破銷售渠道的限制等等。
業績增長放緩 遭遇成長的煩惱
成立於2012年的三隻松鼠，總部位於安徽蕪湖，是國內最早的純互聯網食品企業。三隻松鼠成立之後備受風險資本的垂青，短短几年就經歷了多輪融資。從2013年到2016年三隻松鼠先後獲得IDG的A輪天使投資150萬美金和今日資本的600萬美元的B輪投資，IDG和今日資本的1.2億元的C輪融資，以及峰瑞資本（FREES FUNDD）3億元的D輪投資。
在資本的推動下，三隻松鼠的業績也是持續的快速增長，2013年銷售收入達到3.26億元，2014年銷售收入突破10億元，2015年銷售收入達到25億元，三隻松鼠在成立的前4年每年都是翻倍的增長。2016年~2018年三隻松鼠的銷售收入分別為44.23億、55.54億、70.01億元，與成立的前4年相比，最近三年增速有所放緩。
作為一家互聯網食品企業，三隻松鼠的渠道主要依託天貓、京東、淘寶這幾家電商平臺，但是隨著電商人口紅利的逐步消失，三隻松鼠的銷售業績也開始出現瓶頸，以最近幾年的天貓“雙十一”為例，2013年天貓雙十一到2016年雙十一銷售收入分別為3562萬元、1.09億元、2.66億元和5.08億元，保持快速增長。但是從2017年開始，這種高速增長戛然而止，2017年雙十一三隻松鼠銷售5.22億元，僅比上年增長2.7%,2018年雙十一銷售收入6.82億元，增長30%，與之前動輒成倍的增長相比，最近兩年的增速大幅回落。
銷售大幅回落的同時，利潤也停滯不前。2016年、2017年和2018年的銷售淨利潤分別為2.37億元、3.02億元、3.04億元，三隻松鼠面臨營收增長，利潤停滯的尷尬局面。顯然，三隻松鼠過度依賴互聯網渠道，尤其是天貓平臺的銷售收入就就佔據三隻松鼠一半多的份額。隨著互聯網人口紅利的消失，三隻松鼠在互聯網平臺上銷售的停滯也就順理成章。
品牌戰略專家李文剛認為，做產品銷售最忌諱對單一渠道和單一產品依賴性過強，而失去了抵抗風險和衝擊的能力。三隻松鼠儘管銷售規模可觀，但是對兩大互聯網電商平臺過度依賴，核心產品又集中在堅果、乾果，堅果又存在明顯的季節性，因此，經營風險是比較大的。
為此，三隻松鼠也開始向線下渠道拓展，2016年三隻松鼠的第一家線下店——三隻松鼠投食店開業，計劃在兩年內在全國開設100家松鼠投食店，儘管後來也陸續開業了不少松鼠投食店，但是目前在全國僅開業了60多家線下的投食店，開店速度緩慢，遠沒有達到三隻松鼠拓展線下渠道的目標。
對於利潤停滯不前的質疑，三隻松鼠方面解釋稱，“從淨利潤指標來看，同樣呈增長趨勢。當前三隻松鼠正處於向數字化全面升級的轉型期，公司將以數字化為驅動，重構供應鏈和組織。未來，零食市場仍處於充分競爭的初級階段，公司重視推進數字化供應鏈戰略，在供應鏈環節會有溢出價值。”
食品安全危機 拷問代工模式
三隻松鼠銷售收入的成倍增長的背後則是食品安全和質量問題頻出的尷尬。
事實上，早在2017年的時候，三隻松鼠就曾因食品安全問題登上監管部門的“黑名單”。2017年8月15日，國家食品安全藥品監督管理總局發佈3批次食品不合格情況，其中就包括三隻松鼠開心果，而不合格的原因為黴菌超標。
《食品安全國家標準 堅果與籽類食品》（GB19300-2014）規定，熟制堅果與籽類食品黴菌的最大限度值為25CFU/g，而三隻松鼠開心果樣品的檢出值為70CFU/g，超標將近2倍。對此，三隻松鼠也曾表示將主動召回該批次在售與庫存商品，並對相關環節進行整改，杜絕此類事件的發生。
事實上，僅僅2016年三隻松鼠就遭遇了14起連環訴訟，被多名消費者告上法庭共計索賠約216萬元。而且這種投訴隨著銷售規模的擴大，還在持續的擴大。從近期消費者的眾多投訴事件中，可以看到三隻松鼠的產品中不但黴變問題依然存在，還存在各種包裝內有異物等問題，這些都違法了《食品安全法》。記者在新浪黑貓投訴平臺中輸入“三隻松鼠”，與之相關的搜索結果高達171條，且多數與食品安全相關。
從2017年10月三隻松鼠向中國證監會提交的招股書內容顯示，三隻松鼠其實就是一個堅果產品的“搬運工”，自己不生產一顆堅果，都是委託眾多的供應商企業“代工”，然後成品運輸到三隻松鼠的工廠，三隻松鼠負責包裝和銷售。然而，這些代工企業中不乏曾經因為產品質量問題被處罰的企業。
“代工與質量無保障不能劃等號，這是一種成熟的商業模式，包括蘋果、小米等企業都是代工模式典範。中國早已是製造大國，零食產業供應端既夠好也夠用，完全能夠滿足個性化、柔性生產的需求，做休閒零食品牌，滿足消費者多品類多口味的消費需求，注重的是效率，可以讓用戶體驗到質高價優、新鮮、豐富、便利的快樂零食。”三隻松鼠方面表示。
對於未來是否會自建食品加工工廠，三隻松鼠方面表示三隻松鼠不自建生產工廠更加合理，因為自建一個工廠，多加一個產能，並不能影響和改變整個供給端。“當下消費零售領域缺的不是供給和生產，而是如何把用戶需求和優質供給連接起來，帶動後端的供應鏈一起升級。依託對用戶需求的洞察，三隻松鼠和生產端密切合作，以數字化推動食品產業進步，更加適應當下和未來的零售業態。”
“對於產品品質，這是流程控制的問題，通過嚴格把控供應鏈各個環節，實現標準化、規範化，產品品質完全可以自控。”三隻松鼠方面表示。
在中國食品產業評論員朱丹蓬看來，三隻松鼠業務經營並不是全產業鏈，在原料甄選、生產加工、運輸貯存、流通環節等產業鏈上存在食品質量控制的風險。過度依賴上下游合作伙伴，缺乏自己的原料基地和生產基地的輕資產模式，是三隻松鼠食品安全問題的深層原因。
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