筆者經常被問到證券通證的哪些方面更令人興奮，而筆者也總是用一句話來回答：“我們現在還沒有涉及到的方面”。這個陳述清楚地反映了筆者在證券通證方面的理念，即筆者傾向於將證券通證視為創造新一代證券的推動因素，而這些證券在鏈上世界中是不可能實現的。從這個角度來看，筆者更傾向於構思新形式的加密證券而不是創造現有的數字包裝。雖然作為一名實用主義者，筆者認識到我們距離完善的基礎設施（允許我們重新設想數字證券）還有幾年的時間，但是有一些直接的用例可以促進這方面的發展。從這些用例中，筆者認為通證化的債務或現金流提供了獨特的多種可能性來釋放證券通證的潛力。
當前一代的證券通證集中在創建基礎載體的權益的代表性表示。雖然技術上很簡單，但在缺乏其他資產類別的流動性和二級市場基礎設施的市場中，通證化的股權仍然是一個非常侷限的工具。金融市場的歷史告訴我們，流動性和採用率是通過短期活動和交易建立的，並不是長期投資。在這種情況下，我們需要證券通證易於理解，對於普通投資者易於採用，還能提供明顯的短期利益從而為生態系統提供推動力。作為一種資產類別，債務證券可以將證券通證世界擴展到主流投資者的視野中。
通證化債務的獨特優勢
如果我們認為絕大多數資產類別都有債務部分，那麼基於債務的證券通證的用例就會變得清晰。房地產資產可以表示為債務和股權的組合，大多數公司的結構也是如此。從這個角度來看，將世界通證化的探索在很大程度上是對債務進行通證化的行為。在證券通證中，通證化債務帶來了一些難以忽視的實際好處。
1）普遍性：債務是一種與貿易本身一樣古老的普遍概念。大多數國家都採用可比較的債務代表形式，這讓通證化債務工具可以在全球流通。
2）市場規模：債務市場規模巨大。僅在公開市場，債券和債務證券就佔100萬億美元，每日交易額達1000億美元。這些數字很輕鬆得就能超過全球股票市場的估值了。如果我們加上私人債務工具，如汽車貸款、學生貸款、信用卡債務和許多其他內容，你可能會大概瞭解到整個債務市場的潛力。
3）短期利益：通證化債務在常規基礎上還會支付股息。從這個角度來看，投資者更願意冒險進入證券通證，因為他們知道即使他們不參與任何交易，也會按季度獲得收益。
4）可組合性：債務很容易組合。將一系列通證化的房地產租賃彙總成代表債務抵押債券（CDO）的加密證券相對簡單。這種工具的鏈上表示也有助於為其底層結構、證券持有者、預測性能、風險以及在這種衍生形式中混入的其他元素帶來更多透明度。
5）分散化：就像債務工具可以組成更復雜的債務通證一樣，它們也可以分成更簡單的表示形式。分散化可以使新的投資者群體立即獲得通證化債務工具。
6）場外交易：世界上大多數債務工具都是在場外交易的（OTC）。基於債務的證券通證可以通過提供簡化的交易數字印記來補充此模型。
7）期貨：對於大多數加密資產而言，期貨和衍生品仍然是一個難以實現的目標，但是通證化債務可能是它的完美載體。債務是一種相對簡單的資產，可以作為期貨工具進行建模，也可以相對較容易理解。從這個意義上講，象徵化債務期貨可能是另一種有助於解鎖證券通證生態系統流動性的工具。
為了正確看待問題，下面的圖表在證券通證背景下比較了債務和股權工具。
通證化債務的構建模塊
講完了好處以後，我們可以開始思考如何實施這種新形式的加密證券了。不幸的是，這是事情變得複雜的地方，因為債務證券沒有原生協議。像Dharma這樣的協議為基於債務的證券通證提供了靈感，但它們必須經過嚴格調整後才能適用於證券通證的用例上。Dharma和債務證券通證協議之間的區別在於前者專注於將加密資產的借貸自動化，而後者則專注於創建現有債務工具的通證化表示並使現有債務合約中的條款自動化。
那麼，如果Dharma不是我們所需的解決方案，那麼它是什麼？債務證券通證協議可能不僅僅是一種協議，而是幾種協議的組合，囊括了通證化債務的不同動態。在較高的層級上，證券通證中的通證化債務的架構可以如下圖所示：
每個組件的作用是什麼？我們將在後續的文章中探討。