5月5日至10日，銀行間市場流動性相當充裕，貨幣市場利率全面下行；債券市場收益率全面下行。隔夜資金利率持續低於2%，一度降至1.15%，為近四年來的最低水平；市場利率與政策利率再現倒掛，DR007與R007均持續位於7天逆回購操作利率之下，DR007一度低至2.19%。
原因主要包括四個方面：首先，月初擾動較少，資金面回暖是常態；其次，面對內外部不確定性，央行罕見地在無明顯流動性供求缺口時重啟逆回購操作，小額投放500億元，同時宣佈將對中小銀行實行較低存款準備金率，一定程度上穩定了市場信心；其三，受減稅因素影響，4月財政性存款增加量顯著少於前幾年水平，且財政支出增速加快至15.9%；其四，小長假後現金回籠也有積極影響。
5月6日央行宣佈將對僅在本縣級行政區域內經營或在其他縣級行政區域設有分支機構但資產規模小於100億元的農村商業銀行執行與農村信用社相同檔次的存款準備金率，即8%，預計可釋放長期資金約2800億元，全部用於發放民營和小微企業貸款。
此次定向降準具有多項特殊性，其一，此舉延續貨幣政策定向結構性調整特徵，同時精準性和針對性更強。鑑於當前銀行間體系流動性缺口較小，因此定向降準主要意圖仍是為定向支持小微和民企，約惠及70%農商行，將直接降低相關農商行的負債成本，促進其發揮支農支小、深耕本地功能。
其二，定向降準並不意味著貨幣政策轉向，而是完善我國差異化存款準備金率制度的重要舉措。4月17號國常會就已經提出過“抓緊建立對中小銀行實行較低存款準備金率的政策框架”，4月25日央行也在國務院政策例行吹風會上再次強調，可見這是一項長效性制度框架，並且已在醞釀之中，政策正式落地後將促進我國形成“三檔兩優”的存款準備金率新框架。
其三，出臺時點特殊，且為分次實施。此次定向降准將於5月15日、6月17日和7月15日分三次實施到位，目的是更為穩妥、有序、審慎地釋放資金，確保用於擴大普惠信貸投放，屆時還將對二季度各月繳稅高峰流動性缺口形成補充。選擇在當前內部經濟復甦動力有所減弱、外部貿易摩擦形勢多變之際推出，一方面表明當前推出時機已成熟，另一方面也有提振市場信心之意。
本週資金面預計將回歸合理充裕水平。5月9日資金利率已現觸底反彈，央行順勢停止逆回購操作。5月14日將有1560億元MLF到期，疊加5月15日各稅種繳稅截止日期臨近，資金面將略有收緊壓力。不過考慮到央行對中小銀行實行較低存款準備金率政策將於5月15日正式實施，且減稅效應將在5月有更多體現，流動性回籠效應有所減弱，本週流動性供求壓力將小於4月中旬。（袁雅珵）