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今日導讀
中材科技：19和20年風電有望再迎搶裝，葉片龍頭盈利有望大幅增長。
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風電葉片龍頭迎業績反轉（中泰證券）
①公司概況
公司主要業務包括玻璃纖維及製品（泰山玻纖產能為全國第二）和風電葉片（中材葉片產能為全國第一），營收佔比分別為50%和29%，此外還主要有鋰電池隔膜以及高壓複合氣瓶業務。
公司成立於2001年，在南京玻纖院、北京玻鋼院、蘇州非礦院三個國家級科研院所基礎上改制設立，2006年在深交所上市，擁有技術和研發優勢。
截止日前，公司第一大股東為中國建材集團，實際控制人為國務院國有資產監督管理委員會，股東背景強大。
②玻纖
玻纖作為一種替代性功能材料，大多數下游細分領域無疑是成長性較強且受國家政策鼓勵的：包括風電、汽車輕量化、PCB等。然而，供需兩端在特定時間仍會體現出一定的週期性。
供給端：18Q4-19Q2玻纖季度邊際產能於均有新增，對行業價格將持續形成壓力，但由於19年新增產能邊際逐漸減少，隨著需求的增長，19Q2之後新增產能對價格的影響或將逐步消除。
需求端：全球玻纖需求與全球GDP及工業增加值存在較大相關性，並具備一定彈性。
按照2019年全球GDP增速為3.1%（穆迪預測）計算，全球玻纖需求增速約為8.8%（假設alpha，由於“兩材重組”後行業兩大玻纖巨頭的整合工作也將在一定程度上提升行業集中度，對衝此輪週期的波動。隨著新產線點火投產，產能增加帶來的規模效應、新產線成本下降、經營管理的精細化使得18年泰山玻纖單位成本下降明顯。19年老產線冷修技改及關停計劃將進一步促進產品結構升級（熱塑、風電、電子紗等佔比仍將逐步提高）和成本改善，成本下降仍然值得期待。
雖然目前電子紗和無鹼粗紗價格均出現較大幅度下滑，但銷量增加和成本改善將在一定程度上對衝價格下滑帶來的影響，我們預計19年泰山玻纖業績有望保持平穩。
③風電葉片
預計19和20年國內新增裝機併網量為26和33GW，複合增長率超過25%。
供給端：15年搶裝潮之後，16-18年行業景氣度下滑（裝機總量降低），且由於主機廠對葉片廠商有強勢話語權，相同機型產品價格呈現逐年下滑趨勢，行業總體毛利率水平逐年下滑，行業龍頭中材葉片在18年上半年甚至出現虧損。
而近年風電葉片更替進程加快，葉片大型化趨勢勢不可擋，對小企業來說，連續幾年的低盈利使得生存壓力較大，且產品更新迭代較快，一旦沒有研發出新產品，老的葉片機型就將逐步被市場淘汰。與此同時，16-18年大企業產能利用率並不高（70%左右），短期之內未進行盲目產能擴張。
進而，我們判斷在行業景氣上行期葉片有效產能或不足，19和20，年大型葉片產能供需將呈現偏緊的狀態，同樣型號的葉片單價將有望保持平穩，新研發產品則將享受高的產品溢價。
對於行業龍頭中材葉片而言，產品結構的中高端化使得公司單近年來單MW價格呈現上升趨勢，公司將繼續利用技術、成本和產品優勢進一步提高市佔率，且由於結構變化和規模效應，毛利率將明顯提升，盈利能力有望大幅提升。
需求端：經過2015年風電搶裝，風電葉片行業自2016年進入調整期，能源局數據顯示，2018年裝機同比高增（預計併網數據為20.6GW，同比增長超過37%）、棄風率同比下滑，行業反轉兌現，在2018年三北解禁、中東部常態化、分散式放量等邏輯基礎上，未來幾年行業還有三個積極因素：1）2021年之後將全面實現風火同價，補貼難再有；
2）補貼拖欠壓力較大，大量存量項目需要清理；
3）海上風電業務將迎來較大發展。我們預計2019和20年新增裝機約為為26和33GW，複合增速超過25%。
④鋰電池隔膜
新能源汽車放量帶動隔膜快速增長：2018年幹法隔膜產量7.06億平米，同比增長7.8%；
溼法隔膜產量為13.06億平米，同比增長67.4%,主要源於鋰電池行業增長較快，2018為年鋰電池產量為65.14GWh，同比增長46.5%。
公司2011年進入鋰電隔膜領域，2016年投入9.9億建設2.4億平米新線。目前4條生產線已全部完成調試，並獲得CATL和億緯鋰能等客戶的產品認證，隨著產能的逐步釋放，將於 19 年貢獻業績增量。
雖然新增供給較多，但溼法塗覆的中高端有效產能仍不足。中長期來看價格承壓，但公司具備較強的資金和資源優勢，未來有望在競爭中逐漸勝出。
溫馨提示：
本欄目通過每日對近期券商研報進行精挑細選，匯聚多家券商、多篇研報觀點，再疊加作者對行業以及標的公司的理解，只講最核心邏輯，力爭用最小的篇幅讓讀者快速瞭解標的公司或者行業的全部看好邏輯。另外，券商研報由於公開發布的屬性，對投資風險的提示往往不足（券商研究員需要和上市公司搞好關係，因此一般不會對潛在風險過多著墨），本欄目會更加重視風險揭示。
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邊際效應投資（ID:bjxytouzi）
風險提示
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