事件：
昨日，道指跌超800點，跌幅為3.05%，納指跌3.02%，標普500跌2.93%，恐慌指數（VIX）飆升25%，甚至歐洲股市也集體大跌。歐美股市下跌主要原因是，週三美股盤前，關鍵的美國2年期與10年期國債利差發生倒掛，為2007年以來首次。
知識點普及：利率倒掛指，國債長短期收益率之間的異常現象。正常情況下，期限越長的債券，收益率應該越高；期限越短，收益率應該越低，類似，在銀行存錢時，5年定期比1年定期收益高，1年定期比活期收益高是一個道理，而倒掛的意思是，短期的國債利率比長期高。
格上解讀：
1、為什麼市場如此恐慌美債利差倒掛？
歷史上，美債收益率倒掛往往領先於經濟衰退和股市調整，是較為可靠的經濟衰退預警指標。1970年以來，每一次收益率曲線倒掛都預示著1-2年後美國經濟將步入衰退，如美國1990年，2001年和2008年的經濟危機前，均出現了美國國債收益率倒掛情況（3個月與10年期，2年期與10年期，這兩個收益率倒掛最被關注）。
事件：
昨日，道指跌超800點，跌幅為3.05%，納指跌3.02%，標普500跌2.93%，恐慌指數（VIX）飆升25%，甚至歐洲股市也集體大跌。歐美股市下跌主要原因是，週三美股盤前，關鍵的美國2年期與10年期國債利差發生倒掛，為2007年以來首次。
知識點普及：利率倒掛指，國債長短期收益率之間的異常現象。正常情況下，期限越長的債券，收益率應該越高；期限越短，收益率應該越低，類似，在銀行存錢時，5年定期比1年定期收益高，1年定期比活期收益高是一個道理，而倒掛的意思是，短期的國債利率比長期高。
格上解讀：
1、為什麼市場如此恐慌美債利差倒掛？
歷史上，美債收益率倒掛往往領先於經濟衰退和股市調整，是較為可靠的經濟衰退預警指標。1970年以來，每一次收益率曲線倒掛都預示著1-2年後美國經濟將步入衰退，如美國1990年，2001年和2008年的經濟危機前，均出現了美國國債收益率倒掛情況（3個月與10年期，2年期與10年期，這兩個收益率倒掛最被關注）。
2、美國經濟會不會立馬進入衰退？
美債收益率倒掛並不意味著經濟衰退會馬上出現，通常需要數月甚至數年的時間才會到來，衰退平均發生在2年期-10年期收益率倒掛的22個月之後，最快一次衰退發生在信號發出的14個月後。
從去年四季度開始，美國經濟已經出現高位放緩跡象，雖不會馬上衰退，但美國經濟結束擴張，逐漸轉入下行已經不可避免。
3、美股接下來會如何表現？
雖然美國經濟不會立馬進入衰退，但已經走在了下行的路上，反映到金融市場上，投資者謹慎情緒升溫，7月份，美國3個月期和10年期國債收益率數次形成倒掛，引發美股騷動，但美股僅呈現高位震盪，波動率加大走勢。但這次2年期和10年期形成倒掛後，美國股市再也難以忽略這一信號，投資者通過拋售股票方式，規避潛在風險。
提醒投資者，目前美股估值已經處於歷史高位，疊加美國經濟放緩已經出現，衰退的先行信號也已經顯現，美股的性價比已經不高，建議適當降低倉位。
4、對A股的影響？
如果美國經濟衰退對美股衝擊肯定比A股要大，儘管從全球聯動性上來看，A股多少也會受到影響。但相比美股，A股有以下優勢：1）中國經濟已經下行兩年，目前處於磨底階段，美國經濟高位回落，下行空間更大；2）目前A股估值處於歷史中低位置，之前經濟下行的影響已經在股市中有所反映；3）中國高層下了相當下決心要擺脫依靠房地產的老路子，短期陣痛之後，會迎來更好的發展。
5、投資者應該如何進行配置？
在全球經濟放緩，風險事件增多的背景下，建議投資者適當增配避險資產，降低組合整體的波動性，比如，貴金屬（黃金、白銀），私募策略（CTA、套利），從歷史上來看，這些資產以及策略都能夠在大的風險事件或者經濟危機時發揮很好的避險作用。
格上研究中心 張婷
2019年8月15日