港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點贊哦。
前言：
資本市場風雲變幻，2014年，亞信科技(01675-HK)私有化從美股退市後，在創始人田溯寧的帶領下，歷時4年精耕勵治，再戰資本市場，已於2018年11月23日通過港交所聆訊，預計12月19日上市。
那麼，盈利狀況剛剛由負轉正，轉型之路異常艱難的亞信科技，對於投資者來說是否具有投資價值呢？
正文：
時勢造英雄，亞信科技的命運起落完美的註釋了這一點。而不甘於衰落的運勢，亞信科技在創始人田溯寧重新迴歸後，經歷4年轉型，重整旗鼓赴港上市。
近日，已經通過港交所聆訊的亞信科技(01675-HK)，目前正在招股，擬全球發售85,652,000股，其中香港發售8,565,600股，國際發售77,086,400股，90%配售，10%公開發售，另有15%超額配股權。
發行區間為10.5到13.5港元(可下調至9.45港元)，本次集資最多11.6億港元，上市開支約1.09億元人民幣，按每手400股計算，入場費5,454.42港元。
昔日美股驕子，為何赴港上市？
作為中國最早一批在納斯達克上市的高科技企業，亞信科技曾有極其輝煌的歷史。它是中國最大的電信軟件產品及相關服務商，在中國國家信息基礎建設成立及歷史發展過程中擔任過重要角色。
2000年登陸美國納斯達克，掛牌交易第一天裡該公司的股價就突破了100美元的大關，市值達到45億美元。但遺憾的是，亞信科技並沒有完成抓住移動互聯網所帶來的產業紅利，多少有些落寞。2014年，創始人田溯寧重新迴歸亞信科技，從納斯達克退市私有化，開啟向“客戶運營商”戰略轉型。
4年過去了，在雲計算、物聯網、大數據、人工智能等新技術的衝擊下，亞信科技不想再錯過一個時代，田溯寧欲帶著亞信科技重回資本市場，他們將這一站選在了香港。
亞信科技在招股書中表示，選擇在香港上市不但可以增加未來集資的機會，且有助提升品牌及公司形象。亞信科技上市集資淨額將用於提升研發能力和拓展數字化運營服務、物聯網及網絡智能化等新業務，償還銀行貸款、戰略投資及收購等。
去年剛剛盈利，原因何在？
我們都知道前二十年是電信領域的紅利期，不僅三大運營商，就是那些背靠運營商上下游企業也都賺得盆滿缽滿。亞信科技擁有忠實的客戶背書，效益應該不會差。事實上呢？我們就近幾年的營收來看下。
招股書顯示，田溯寧重掌亞信科技後，公司業績持續增長，收益由2015年的47.65億元人民幣（單位下同）增長至2016年的48.56億元，並在2017年進一步增長至49.48億元。
相較於節節高升的業績，亞信科技去年溢利才開始扭虧為盈。2015年和2016年都處於虧損放大，由2015年虧損1.1億元擴大至2016年的2.21億元。2017年開始盈利，錄得溢利3.1億元，淨利潤率為6.4%。
而導致過去數年虧損的重要原因在於亞信科技高居不下的銷售成本，2015至2017年銷售成本分別約為30.0億元、31.8億元、32.8億元，呈現逐年上漲趨勢。受之影響，毛利在2015至2017年分別約為17.73億元、16.72億元、16.70億元，呈現下降。
對此，亞信科技的解釋是2016至2017年間聘請了大量員工趕工手頭的軟件項目，導致銷售成本增加，毛利率下降。藉此可以大概判斷出，亞信科技的項目執行和交付效率有待提高。
過度依附三大運營商，路越走越窄
亞信科技的業務主要包括軟件業務、網絡安全業務兩大業務板塊，其主營業務仍以面向國內三大電信運營商為主，擁有212家電信運營商客戶，包括中國移動、中國聯通、中國電信的總部、省級公司、地市級公司、專業化公司和合營企業（中國鐵塔）等，支撐全國超過10億用戶。
2015年至2017年三年間，亞信科技軟件業務來自電信運營商的收益分別為41.44億元、43.14億元、46.45億元，分別佔持續經營業務收益的87.0%、88.9%、93.9%。如此來看，亞信近年做得業務轉型似乎功課不夠，其來自電信運營商的收入非但沒有減少，反而依賴性更重了。
另外，亞信科技也提供網絡安全服務，不過其網絡安全業務一直沒有做大，所以亞信科技預計2020年底前關閉該項業務。
於亞信科技而言，坐擁三巨頭為客戶，不愁生意和財源，想邁開腿走出去，或者二次創業那自然是難上難。或許沉溺於無競爭的環境太久，在以BAT為代表的互聯網勢力大行其道的今天，微信等流量江湖崛起，電話、短信等傳統通訊方式沒落。倘若亞信科技長期依附合作夥伴，業務也比較單一，不謀求業務拓展，未來之路或將越走越窄。
傳統軟件供應商，非電信業務轉型不易
二十年一個新世界，回想創業之初，亞信科技在電信骨幹數據網的構架和系統集成方面幾無對手。現在勢頭變了，與競爭對手華為、中興等相比，亞信科技沒有硬件優勢；與騰訊、百度等巨頭相比，又缺乏具有核心競爭力的軟件，只能依附電信運營商過活，久而久之，不免落下替人打工之嫌。
下圖為中國電子信息行業聯合會發佈的2018中國軟件和信息技術服務綜合競爭力排名，亞信科技排名第23位。
亞信科技似乎也察覺到了自己大幅落後於競爭對手，近年積極拓展非電信業務，向“客戶運營商”轉型。但是2016年以來,該公司軟件業務中來自中小企業的營收佔比呈現持續下滑趨勢，截至2018年上半年，來自中小企業的軟件營收僅1484萬元，同比下降59%。
新業務拓展不易，主營業務也面臨被蠶食的風險。在一眾競爭對手的追趕下，亞信科技長期合作的運營商夥伴也相繼出現經營“瓶頸”，隨著互聯網流量江湖的崛起，電信通話信息業務收入銳減，進而影響到運營商的收入。
科技界拼的是速度，不發展就要被淘汰。亞信科技早年沒有抓住移動互聯帶來的紅利，其投資價值也是值得我們審視的。不過在物聯網、5G等新機遇下，亞信科技能否完成華麗轉身？其未來價值如何讓我們拭目以待。
作者：李瑩
編輯：夏雨辰 賀秋霞