互聯網在大大提高信息傳播效率的同時，也在讓真相蛻變成假相的速度更快。——坤鵬論

本文的重點清單

1.到底什麼是成長股？成長的本質是什麼？

2.成長股和成長投資變質，反而在股市裡被大受追捧，因為它們已成賭博遊戲。

3.在地球上，企業增長是有止境的，因為有著複利法則和迴歸平均值法則的約束。

4.長期看，價值股和成長股的回報率不可同日而語，價值股遠勝之。

不得不承認，人類總是對長長長，漲漲漲充滿了痴迷。

迷到最後，近乎痴呆。

還是坤鵬論曾說過的那句話，人類只要碰到與財富、生命相關的事，從來就不會理性。

所以，股票愛選成長股，股市最愛大牛市。

於是，投資派系中早早就分出了一派——成長投資派。

中國皈依此派的投資者人山人海。

該派中人專門捕捉和投資所謂的高成長企業，天天夢想著押中未來的騰訊、阿里和蘋果……

注意，坤鵬論用的是“押中”，此詞多用於賭博，而成長派確實源於價值投資，但如今它更多釋放和滿足的是人類之賭性。

鑑於對於成長股與成長投資有著諸多誤區，特別是A股，投資者非常崇尚“成長股”，造成屢屢虧錢的事實，今天坤鵬論就來講講對它們的理解。

一、關於成長的常識反思

不少投資者對於股票言必談成長性。

這讓坤鵬論總是哭笑不得，在股市中怎麼連小學就學過的成長一詞的定義都變得稀裡糊塗了。

可以說，許多投資者對成長股有著普遍的誤區，甚至就連專家都無法給出確切的定義。

有人認為，每年必須銷售和利潤都有高增長，才算是成長股；

有人認為，PE或PB價格指數高，就是成長股；

甚至還有人認為，只有科技股、概念股才算是成長股。

眾說紛紜，莫衷一是。

坤鵬論認為，這個問題必須回到成長這個詞的本質來看待。

成長就是一年比一年高，一年比一年好，只要更高，只要更好，就是成長，甚至不用以一年計，只要整體趨勢一直在向上，也算成長。

就像孩子長個兒，去年長了10釐米，今年長了5釐米，你能說，他今年沒長個兒嗎？

或者說，他今年150cm，兩年後，160cm，你能說他身高沒長嗎？

所以，只要企業的業績今年比去年高，現在比過去高，就是成長。

對於投資者來說，必須還要加個期限看長期，最少也得5年起。

二、成長股和成長投資早就變了質

人們說，菲利普·費雪是成長投資的鼻祖，因為他寫了《怎樣選擇成長股》。

但是你可能不知道，他那本書本來叫《普通股不普通的利潤》，國內出版社為了吸引投資者眼球才專門修改為“成長股”。

而費雪所提出的選股原則也明確地寫為：“尋找優良普通股的十五個原則”。

其核心思想是，在投資股票時，更要關注企業的內在品質。

就像芒格批判的那樣：“對於我而言，把股票分成‘價值股’和‘成長股’就是瞎搞。這種分法可以讓基金經理們藉以誇誇其談、也可以讓分析師們給自己貼個標籤，但是在我眼中，所有靠譜的投資都是價值投資。”

坤鵬論一直認為，成長投資不過是價值投資的分支。

但不知從何時起，價值投資和追逐高增長率的成長投資，被人們貼上了截然不同的標籤。

當然，如果真要實心實意地按費雪和彼得·林奇的方法選股，特別是後者那種近乎瘋狂的調研，成長投資不會有幾個人感興趣。

但是，成長這個詞魔力巨大，每每牛市，只要和它沾上邊的股票，都會蹭蹭蹭漲到沒邊。

走著走著，成長股、成長投資脫離了本質，更沒了初心。

它淪為投機的華麗外衣，忽悠韭菜的專業辭藻，機構和分析師自我標榜的銘牌。

別說，這麼一折騰，成長股、成長投資迅速成為股市中頗為強大的力量，比價值投資更惹人愛。

究其原因，從名字上就已經深得人心。

成長，總讓人覺得自己的錢也跟著高速成長似的。

再加上它們確實有機會短期獲利。

這些都讓人們一夜暴富的賭博天性總是不自覺地砰然心動，併產生一種類似彩票、淘金的幻覺。

是呀，賭注小，賠率高，萬一投中，收益巨大。

顯然，這樣的賭局總是會讓人們盲目地自嗨起來，然後就是盲目地投投投，賭賭賭。

就像這幾年氾濫成災的獨角獸，由於不斷灌輸強預期，人們慢慢在認識中形成了這樣的概念：當前虧得稀里嘩啦沒關係，未來它們獨霸行業，必定賺得盆滿缽滿。

而這樣的講故事畫大餅，全部出自金融領域，其險惡用心便是，未上市前先割一級市場的大韭菜，上市後再割二級市場的小韭菜。

他們還美其名曰——風險投資，利用人們的錯誤認知——高風險才有高回報，從而割割不息。

三、成長投資淪為賭博遊戲，成長股成了骰子

認知到成長股和成長投資的鐮刀魅力後，金融的“有識之士”們，揮舞著金錢大棒，驅趕著信息幫著他們不斷不斷地給投資者洗腦。

從而使得不少投資者堅信著，“成長股”才是未來能閃閃發光的真金，“成長投資”更是一種銳意進取、能夠大獲十倍百倍千倍收益的投資策略。

結果，股市真成了大賭場，一堆成長投資的賭徒圍著賭桌，對著滴溜溜亂轉的成長股骰子，大喊漲漲漲！

四、互聯網泡沫時瘋狂的成長投資

還記得坤鵬論曾介紹過的PEG嗎？

其締造者是英國投資大師吉姆·德里克·斯萊特。

後來傳到美國後，被彼得·林奇發揚光大。

自從，它就成了人們衡量成長股的專用價格指標。

PEG就是用市盈率除以公司的利潤增長率。

如果比率高於1，則太貴，如果低於1，太便宜。

坤鵬論講過，所有考核企業的數據指標，都不能獨善其身，必須組團用才會有效。

但是，就在互聯網泡沫的那些年，美國股市只靠PEG就能決定股票是否值得投資。

比如：某個分析師預測某科技股明年的利潤可以增長90%，那麼這隻股票現在80倍的市盈率顯然很便宜（80÷90=0.89）。

你可能覺得可笑，但是牛市中這樣的笑話總是層出不窮，真要身處其中，沒準你也會成為笑話裡的人。

PEG的最大問題就在於，到底應該用哪一年或哪幾年的利潤增長率？

如果一家公司從虧損到盈利怎麼辦？

關鍵是明年的預測利潤究竟靠不靠譜，全靠分析師嘴一張就真能做得到嗎？

五、金融過度包裝偽造高成長

就像金融人士總是西服革履，頭髮和皮鞋一般都時刻鋥明瓦亮，一開口滿嘴倫敦腔，而那辦公室更是一個比一個奢華高檔。

所以，金融的包裝能力可謂舉世無雙，就算給他們一顆屎蛋，他們也會能將其包裝成世間珍稀、人見人愛的金屎蛋。

於是，幾乎每家初次上市的公司都被吹噓成高成長，但結果總是讓人失望。

這裡面的罪魁禍首就是金融的過度包裝！

美國曾經有兩位教授做過一個研究後發現，在1980年~2005年，世界上7000只初次上市的股票，在IPO後的三年裡，表現比大盤差了20%之多。

那麼，我們只要接觸金融，就要有個基本常識——金融產品常常是外表越美麗，內心越空虛。

真要是100%發大財的機會，沒人會​拿出來分享，自古至今，大財全是悶聲發。

六、風投的故事害人不淺

另外，這些年，大量風險投資的傳奇故事也在深度誤導著投資者，為成長股和成長投資起到了添油加醋，火上燒油的效果。

比如：誰誰誰當年獨具慧眼、義無反顧地投資阿里、騰訊、百度或是京東……

結果，賺了千倍、萬倍都不止。

賺錢可能確有其事，但千倍、萬倍，估計地球上真沒有那麼大的牛，可以供他們吹。

讓我們簡單算一算，看看搞金融和投資的，臉皮得有多麼厚。

比如某個風險投資人在某個項目上賺了1萬倍。

就算他當初只投了100萬人民幣，1萬倍應該是100億人民幣。

較真兒的坤鵬論找出了最新的中國富豪榜，100億大約排在第278位。

但是，縱觀整個富豪榜，真正純搞風投，身家100億以上的，只有寥寥幾人。

且，還都不是號稱曾在風投中賺了千倍、萬倍的那幾位。

這種故事害人最深之處，就是讓人忽視了風險，更忘記了安全。

七、企業成長有止境

格雷厄姆有句名言：“如果假設一家企業將來可以按8%或更高的速度無限增長的話，那麼其價值將趨於無窮大，且其股價無論多高也不過分。”

有沒有聽出其中嘲諷的味道？

就像坤鵬論之前介紹的迴歸平均值效應，企業增長同樣受它的掌控。

任何公司的利潤在中長期看都是有增長極限的。

而且，在坤鵬論看來，過快的成長速度並非好事，搞不好會自殘。

其中關鍵就是自己可能還配不上增速。

一家企業高速成長，規模也要快速擴大，由此帶來的管理壓力與財務壓力必將快速放大。

慢慢地，各種管理、銷售、生產、經營等問題就會慢慢滋生，但狂奔之下，誰會在乎呢！

不少人會發現，公司快速增長期，往往也問題也最少的時候。

其實，不是沒問題，而是它們被暫時掩蓋了。

所以，最好的時候往往也是最壞的開始。

高速增長可以矇住了雙眼，也矇住了天，從上至下。

但是，企業的問題就像廚房裡的蟑螂，不治，永遠是越來越多。

只要增速放緩或是遇到困難，它們便會報復性地集中爆發。

坤鵬論曾多次講過，對於絕大多數公司來說，10%~15%的複合增長率已經是一個相當相當不錯的表現。

在10年甚至20年內，利潤的複合增長率能達到20%或25%，只有極其少數的公司能做到。

全世界皆如此。

而且，在複利法則之下，任何一年的利潤下降或虧損，都需要隨後年份的超高增長率才能彌補。

可是超高增長率談何容易！

所以，投資必須要懂複利法則，只有這樣，你才能心甘情願地認識到，企業的長期增長率不可能太高，要理性地把長期成長率定在20%以內，這是避免掉入成長股泡沫陷阱的最好法門。

按國內的實際情況看，特別優秀的企業和高成長企業，10年增長率大約為20%；優秀企業的最基本條件是10年增長率15%；大部分好企業則為10%左右。

並且，你要接受的是，即使特別優秀的企業，今年增長30%~40%，很可能明年或是後年，增長就會低落至10%，甚至更低，所以我們要看長期，要看平均，如果只看一兩年，很容易過於樂觀出了超高價，或是過於悲觀離它而去，抱憾終身。

坤鵬論經常發現，國內不少企業家偏愛吹大牛，誇大海口。

比如：“我們公司未來10年或20年可以使利潤的複合增長率超過50%~60%。”

信這種話的投資者，只能送一個詞：天真爛漫！

對於這樣的企業家，也可以送一句話：地球已經快容不下你了，趕緊準備上天！

有人曾這樣評價道，“高成長是大陷阱，是白痴講故事。”“違反覆利規律的成長股，遲早會變成一個極具欺騙性的吞人怪獸。”

所以，彼得·林奇才會不斷提醒投資者：“要謹慎購買增長率在50%到100%的公司股票，並提高警惕。”

另外，我們還要接受一個事實，越大的公司越難高速增長，因此市盈率越應該比較低。

市場研究專家早就發現，當一個公司規模變得太大時，它的增長速度就會減慢，小公司往往能創造最大的收益。

大象不會飛奔。

美國著名的尤金·法瑪和肯尼斯·弗蘭奇曾以股票市值進行分組研究，想發現企業規模對投資的影響。

結果研究結果顯示，10年下來，小型股的股價上漲了近6倍，而大型股只上漲了3倍不到。

如果你確認某家公司利潤能在未來8~10年每年平均以15%~20%的速度增長，坤鵬論都不知道該是祝賀你，還是該提醒你。

因為這樣的公司全世界稀有，比鳳毛還麟角的存在，甚至是在牛企如雲的美國，它們的數量也屈指可數。

既然美國尚且如此，在中國這樣的環境下，在A股的獨特體質下，成長股的風險更是隻能用險惡來形容，如果非要加個形容詞，那就是極為險惡。

正所謂，低估有陷阱，成長的陷阱更甚！

坤鵬論堅決不碰！

不信我們就來個殘酷實測。

在i問財中輸入：“連續五年淨利潤增長>0”，3683只股票中只有502只，佔13.6%。如果改成“連續十年”，則只有99只，2.6%。

這說明，市場接近90%的公司就連短短五年的經營業績都無法維持穩定成長，更談不上持續高成長了。

在這種情況下，為所謂的高成長付出高代價，根本經不住時間的考驗。

實話說，大部分投資者，特別是個人投資者，最好安守低估，不碰成長。

八、管它價值還是成長，賺錢才是王道

說一千道一萬，不管是價值投資，還是成長投資，賺錢才是王道。

想要賺錢必須看本質！

價值投資首要確定的是公司品質好不好，而這個“好”字必須大面積地落在有著持續增長的競爭力，這需要用五年十年的數據進行驗證，且不會糾結於一兩年。

成長投資則直接落在增長上，而且是企業近兩三年必須表現出來高成長性，不能停。

所以，它們的本質殊途同歸——企業！

所以，坤鵬論認為，既然都是看企業，非要分出價值股還是成長股根本不重要。

我們要明白一個道理，目標簡單才能清晰，才更容易緊抓本質堅定向前，直搗黃龍，取得勝利。

既然如此，我們只需要分辨出，誰更能讓我們精準地找到好企業，以及更精確地排除爛企業。

相比而言，自然是價值投資的投資策略勝出。

當然，吹得再天花亂墜沒用，投資的唯一檢驗標準就是能不能賺錢。

常識告訴我們，真正做價值投資的失敗者真沒聽說有幾個，而投資成長股虧錢的卻是一片又一片。

而尤金·法瑪和肯尼斯·弗蘭奇則用數據研究給出了證明。

他們兩人回測了美國股市27年的數據，結果顯示：

平均而言，價值股最集中的一組，在10年內上漲了近7倍，等於年回報率達到了21%左右，而成長股最集中的一組在10年內僅翻了一番，也就是它們的年回報率還不超過8%。

後來，他們兩人又回測了12個國家股市數據，結果11個國家的市場表現出價值股優於成長股的趨勢，唯一不同的只有意大利。

不過，研究結果也顯示，如果是短線投資，成長股實際上比價值股更能盈利，道理不難理解，投機在短期總比長期更暴利。

但把時間拉長，只要超過5年，價值股的盈利成長股望塵莫及。

炒短線，搞投機，都是股市中最最聰明、最最有經驗、最最有資源之輩玩的，你我還是斷了這個念想吧！

關鍵是，人們專注什麼，就會全身心的都是什麼。

比如：專注成長，很容易滿腦子都是成長，而忽視了安全邊際才是投資的基石。

甚至不自覺得經常在計算器中演算，如果漲10倍、100倍、1000倍，自己得多有錢。

如果總幻想著未來的巨大收穫，那麼現在付多少錢，對於未來都是極其便宜。

結果呢，大量的投資者就是這樣被長期套牢了。

所以，股票投資，重中之重的重中之重——價格永遠是投與不投的剛線。

一家公司可能因為成千上萬的理由成為好公司，但好股票必須賣價比內在價值低。

配合前面的企業利潤增長率分檔線，將其對應為市盈率，就是很好的價格標杆。

彼得·林奇曾說過：“任何一隻成長股，以未來一年預期每股收益估算，市盈率超過40倍就表明已經過於高估，根據經驗法則，判斷股價是否高估的一個標準是，市盈率不應超過收益增長率。即使增長最快的企業也很少能夠達到25%的收益增長率，40%更是極為罕見。如此之高的收益增長率很難長久保持，公司增長速度過快，往往會自我毀滅。”

所以，巴菲特的賣出法則中就有一條：超過40倍市盈率，賣之。

經常有朋友問題坤鵬論，現在一隻股都選不出來，咋整！

借用彼得·林奇投資黃金法則中的一條：

“如果你怎麼也找不到一隻值得投資的股票，那麼就遠離股市，把你的錢存到銀行裡，直到你找到一隻值得投資的股票。”

還是那句話，股市的機會永遠是等來的。

只要你堅信：經濟無週期，再華麗的浮華都要遵從規律。

但是，到底在何年何月何時，誰也沒有能力測準。

所以，投資的最高境界是等待！

本文由“坤鵬論”原創，轉載請保留本信息

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