在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

來源：Statista，南美手機市場份額圖

公司重視的數據中心業務在Q1營收13.56億美元，同比下滑17%，連續五個季度增速下滑，七個季度以來首次為負。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。彷彿誰也抵擋不住行業需求低迷。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

來源：Statista，南美手機市場份額圖

公司重視的數據中心業務在Q1營收13.56億美元，同比下滑17%，連續五個季度增速下滑，七個季度以來首次為負。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。彷彿誰也抵擋不住行業需求低迷。

數據來源：公司財報

至於數據中心業務利潤方面，本季度虧損收窄至5200萬美元，同比減少約1100萬美元，環比減少約100萬美元。考慮到服務器DRAM價格在二季度暴跌了35%，該表現中規中矩，短期扭虧為盈希望不大。

估值

從PE Band歷史數據來看 ，當前聯想股價對應的PE處於12.5x左右，位於偏低位置。除此之外，聯想EV/EBITDA也處於近兩年低位。但考慮到貿易等宏觀因素，估值存在一定折價也較為合理。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

來源：Statista，南美手機市場份額圖

公司重視的數據中心業務在Q1營收13.56億美元，同比下滑17%，連續五個季度增速下滑，七個季度以來首次為負。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。彷彿誰也抵擋不住行業需求低迷。

數據來源：公司財報

至於數據中心業務利潤方面，本季度虧損收窄至5200萬美元，同比減少約1100萬美元，環比減少約100萬美元。考慮到服務器DRAM價格在二季度暴跌了35%，該表現中規中矩，短期扭虧為盈希望不大。

估值

從PE Band歷史數據來看 ，當前聯想股價對應的PE處於12.5x左右，位於偏低位置。除此之外，聯想EV/EBITDA也處於近兩年低位。但考慮到貿易等宏觀因素，估值存在一定折價也較為合理。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

來源：Statista，南美手機市場份額圖

公司重視的數據中心業務在Q1營收13.56億美元，同比下滑17%，連續五個季度增速下滑，七個季度以來首次為負。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。彷彿誰也抵擋不住行業需求低迷。

數據來源：公司財報

至於數據中心業務利潤方面，本季度虧損收窄至5200萬美元，同比減少約1100萬美元，環比減少約100萬美元。考慮到服務器DRAM價格在二季度暴跌了35%，該表現中規中矩，短期扭虧為盈希望不大。

估值

從PE Band歷史數據來看 ，當前聯想股價對應的PE處於12.5x左右，位於偏低位置。除此之外，聯想EV/EBITDA也處於近兩年低位。但考慮到貿易等宏觀因素，估值存在一定折價也較為合理。

數據來源：Bloomberg

結語

通過這份不錯的財報，我們更加堅定地認為聯想PC業務有其長處。

雖然沒有華為眾多所謂的核心技術，但市場是用腳投票的，PC市場份額全球第一絕非徒有虛名。或許是全球供應鏈整合地好，亦或是全球銷售渠道通暢，這些可能都是聯想的過人之處。

我們認為評價一家公司，重要的是要認清這家公司自身的定位，而不是盲目拿一家公司去否定另一家。

在寫此文之前其實內心是抗拒的，昨日文中提到的絕大多數觀點都得到了財報的驗證，本文也不少部分與昨日有點重複。自己有點飄，有點累

而且昨天被騰訊財報刷屏，一會兒阿里財報也來襲，沉寂在互聯網浪潮中的聯想，有點可憐。畢竟一提就是美帝良心想（事實），上來就是沒有核心技術（雖然也是事實）。

聯想集團今日公佈了2020財年第一季度財報。在這份財報之前，我們認為業績大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。

長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）或是新的出路。

Q1財報概況

聯想上一份財報已經很優秀，而Q1財報更上一層樓：

• 營收125.12億美元，高於Bloomberg一致預期124.93億美元，實現連續8個季度增長；

• 稅前利潤2.4億美元, 同比增長113%；

• 歸母淨利潤1.62億美元，高於Bloomberg一致預期1.57億美元，同比增長111%。

  
  

數據來源：公司財報

本季度財報最大亮點是毛利潤率數據。2020財年Q1聯想毛利潤率連續4個季度實現上漲，達到了16.4%，創下13個季度新高。當然最大功臣還是PC，但是移動業務與數據中心業務的毛利改善也不容忽視。

數據來源：公司財報

聯想應咬定PC不放鬆

本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收大增得到了驗證。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。

數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量

數據來源：TrendForce，2019Q2全球筆記本出貨量

果不其然，Q1財報顯示PC業務本季度錄得收入同比增長12%至96.31億美元，佔集團總收入的75%以上。在工作站、顯示器、輕薄本、遊戲電腦和Chromebook等商用及高端、高增長領域實現兩位數增長。

數據來源：公司財報

至於利潤方面，財報顯示PC和智能設備業務的稅前利潤率同比上升0.5pct至5.4%，這是公司Q1歷史上經歷過的最高稅前利潤率。稅前利潤同比增長23%至5.24億美元。這離不開成本端的改善。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。

總體來說，聯想PC業務當下足以助力聯想前行，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現，而且數據中心業務短期難堪重任。

其實對於聯想來說，或許深耕PC、做精做強品牌也是不錯的戰略選擇。畢竟有ThinkPad教科書般樣本擺在這裡，可以利用高端電腦抗PC週期能力強、毛利高等特點，打造電腦界的「蘋果」（雖然聽上去有點奇怪）。在之前年報中，聯想稱ThinkPad在800美元以上高端本的市場份額已經超過了蘋果。

移動業務、數據中心超市場預期，但不重要

聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。

Q1移動業務營收15.03億美元，同比下滑9%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷以及競爭對手眾多等現實，該業務並沒有太大空間。

來源：Statista，南美手機市場份額圖

公司重視的數據中心業務在Q1營收13.56億美元，同比下滑17%，連續五個季度增速下滑，七個季度以來首次為負。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。彷彿誰也抵擋不住行業需求低迷。

數據來源：公司財報

至於數據中心業務利潤方面，本季度虧損收窄至5200萬美元，同比減少約1100萬美元，環比減少約100萬美元。考慮到服務器DRAM價格在二季度暴跌了35%，該表現中規中矩，短期扭虧為盈希望不大。

估值

從PE Band歷史數據來看 ，當前聯想股價對應的PE處於12.5x左右，位於偏低位置。除此之外，聯想EV/EBITDA也處於近兩年低位。但考慮到貿易等宏觀因素，估值存在一定折價也較為合理。

數據來源：Bloomberg

結語

通過這份不錯的財報，我們更加堅定地認為聯想PC業務有其長處。

雖然沒有華為眾多所謂的核心技術，但市場是用腳投票的，PC市場份額全球第一絕非徒有虛名。或許是全球供應鏈整合地好，亦或是全球銷售渠道通暢，這些可能都是聯想的過人之處。

我們認為評價一家公司，重要的是要認清這家公司自身的定位，而不是盲目拿一家公司去否定另一家。

數據來源：公司財報

對比聯想移動業務、數據中心業務，PC業務是聯想最堅強的後盾。PC業務的表現基本上就決定了聯想業績表現。後續貿易摩擦問題或許會對業績產生一定的影響，看聯想接下來能否再創佳績。

注：原文已發表在公眾號「玩轉港股」，故不能聲明原創