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■ 文｜張偉倫，香港財華社資深財經記者。
藍籌股聯想集團（00992-HK）去年表現最差，投資者倍感無奈。作為內地信息科技界龍頭企業，聯想成功將美國國寶級科技公司萬國商業機器（IBM）的個人及手提電腦業務囊括其中，實力非凡。近年來，聯想致力於業務擴展至移動終端以及數據中心等業務，契合市場潮流。既然業務佈局正確，應該業績出色股價上漲才對，然而聯想股價去年大跌4成，竟成全年表現最差的藍籌股！
面對國泰、百麗，聯想如何抉擇
在負面新聞方面，能與聯想並駕齊驅的藍籌股，相信只有國泰航空（00293-HK）及百麗國際（01880-HK）。業績倒退、股價下挫，投資者怎能不搖頭嘆息。國泰為求自保，採取裁員削減成本的方式；百麗則採取基金與管理層合作進行私有化。面對國泰及百麗，聯想會否踏上裁員或私有化之路？事實上，聯想早於去年9月裁員2%或可達千名員工，但截至今年3月底的業績，投資者並不滿意。據報道，聯想將會被私有化，作價介於6至6.3元，較週一收市價4.85元有23%至29.8%溢價。
若最多有近3成溢價，投資者可以得到解脫。可惜聯想已否定有關獲私有化傳聞。奇怪的是，為何今早股價曾抽升7%，縱使升幅逐步收窄，升幅仍約為4%左右。投資者為何仍押注聯想？
聯想財政年度表現
而在昨日的傳聞中，有指出現時擔任董事長兼首席執行官的楊元慶會「退居二線」，只擔任董事長，並由聯想創始人柳傳志的「愛將」劉軍擔任首席執行官。劉軍現時為公司的執行副總裁兼中國區總裁，領導新重組的中國平臺及中國區個人計算機及智能設備業務。
▲劉軍擔任首席執行官
公司業績表現令投資者或多或少有些失望。截至今年3月底的財政年度，聯想成功扭虧為盈，整個財政年度錄得5.35億美元權益持有應占溢利。然而，細心查閱聯想業績後便會發現，收入﹑毛利及毛利率表現均出現倒退，毛利率下降了0.6個百分點至14.2%。在過去的5個財政年度中，除了今年3月底止的財政年度毛利率出現倒退外，其餘4個財政年度均有上升。
同時單論截至今年3月底止的季度，權益持有人應占溢利按年倒退41%至1.07億美元，毛利率更按年大跌2.3個百分點。看到這樣的業績表現，投資者感到失望實屬正常。
聯想的分類業績表現，更讓投資者感到失望。在過去的財政年度裡，聯想收入下跌4%，佔比收入最大的個人計算機和智能設備業務下跌2%至300.76億美元，移動業務收入下跌10%至77.07億美元，數據中心業務收入按年下跌11%至40.68億美元。除了個人計算機和智能設備業務可以錄得稅前利潤外，其餘兩項業務均錄得稅前虧損，直接拖累業績表現。
移動業務及數據中心業務在2014年作出大規模收購，前者向Google收購摩托羅拉手機業務，聯想則向IBM收購服務器業務，兩項收購共斥資超過40億美元。兩次收購雖為了配合業務轉型，公司並未產生利潤。究竟何時帶來利潤貢獻，又或者可以止血？楊元慶在早前業績記者會上指出，期望在今年下半年移動業務上可以轉虧為盈。至於數據中心業務何時轉虧為盈？不得而知。
聯想的資產仍具吸引力
若要私有化聯想，便要看看聯想的資產力有何吸引力。雖然聯想的負債比重較高，但是有相當部份的貿易債務是應付款。反而該公司擁有超過27億美元的現金有一定吸引力。若以6元來私有化，該公司市值約為666億元，扣除由大股東聯想控股(03396-HK)持有的31.47%，以及楊元慶持有的6.26%權益，大股東及管理層要向其他持有公司62%股權的股東提出收購股權，即要斥資400億元來進行私有化。
若成功私有化可以從聯想取得逾27億美元現金，再加上聯想控股在去年底時擁有300億元人民幣現金，可是大股東本身亦826.69億元人民幣負債。所以要提出私有化，會否有心無力？可見，對於聯想被私有化議題，投資者不要抱有任何「聯想」為妙。
■ 編輯｜徐冰瑩，財華社財經編輯。