對東正金融增資,處於爆發式增長:公司已公告對東正金融增資,獲得中國銀監會批准,將註冊資本由5 億增加至16 億。中國汽車金融業務發展極為迅速,汽車信貸規模從 08 年1500 億擴張至 15 年8 千億,預計 17 年突破萬億,正通是唯一家擁有汽車金融牌照的經銷商,將顯著受益於萬億市場。我們認為17-18 年公司金融資產規模將超過100 億、250 億,呈現爆發式增長,以行業平均回報率3%-3.5%ROA 計算,利潤貢獻為3 億和7.5 億。目前東正金融80%以上資金用於正通汽車的經銷商網絡內,16 年正通新車銷售收入超過270 億,並且經營奔馳、寶馬、奧迪、捷豹路虎、沃爾沃等主流豪華車品牌,是汽車金融消費的主力,正通完全有能力與東正金融發展相配套。
五繫上市在即,寶馬經銷商蓄勢待發:收入分佈來看,新車銷售仍是收入主要來源。2016 年新車收入比重為 86%。售後服務佔比 11%,物流及潤滑油業務佔比 2%,汽車金融業務佔 1%。我們預計公司傳統經銷業務最壞已經過去,未來將有望改善。尤其是寶馬品牌將在6 月底正式銷售新五系,17 年銷售國產X3,正通汽車旗下擁有品牌店數最多的就是寶馬品牌,共計23 家寶馬mini 經銷店,其銷量佔比最高。根據調研我們有以下發現1.新寶馬五系將在6 月28 日公佈價格,並開始銷售。新五繫上市之初,產量是逐月增加的,預計Q3 寶馬五系供給量少,Q4 供應量有明顯提升。目前各大寶馬4S 店已經接受528 型號少量訂單,客戶對新車反饋正面。2.廠家已經停止發貨老五系,經銷商在消化庫存。目前老五系終端折扣15 個點,由於庫存少,折扣在收窄。3.受供需關係影響,新五系在上市之初肯定會出現加價或加裝潢現象。綜合來說,Q3 寶馬經銷商的利潤變化小,因為新五繫上市產量少,即使有加價對整體利潤影響小,Q4 和2018 年才是寶馬經銷商利潤改善的時期,銷量和價格雙雙提升。
目標價6.5 港元,買入評級:我們認為正通汽車金融業務將會爆發式增長, 對利潤貢獻巨大,同時經銷店業務的盈利開始反轉,最壞時期已經過去。我們給予公司未來12 個月目標價為6.5 港元,較現價有34%上漲空間, 相當於2017 年和2018 年13.6 倍和7.7 倍預測市盈率,買入評級
風險提示:新車銷售不如預期;汽車金融發展不如預期。