本文摘編自“雪球”網友“auia”和“投行老漢”的觀點
股友auia曾寫過博文說金蝶利潤調節的事，金蝶2016年還是這麼幹，但力度已經小了很多，資本化的研發費用與研發費用攤銷大體相抵，投資物業增值3388萬元，也不怕人笑話，科技公司怎麼能搞物業增值來充數呢?
要看到金蝶真實的利潤表，需撥開面紗、抹掉水粉，頗費功夫。現金流量表竟然也化了妝，這樣真的好嗎?動手還原一下後如下所示：
這下就清晰多了，營收增長還不錯，淨利潤竟然下滑38.74%，經營淨現金流也下滑。
財報不好看啊，可為什麼說金蝶又到買入時呢?請看下文。
1、2016年雲業務收入3.4億元，虧損了8,825萬元。雲業務還可以分為兩塊，雲ERP和精鬥雲，雲ERP面向中大型企業，精鬥雲面向小企業(原來的友商網)。雲業務是租賃模式，一年的收費比傳統業務要低很多，而前期各項成本基本上會進到第一年的利潤表裡去。到了後續年度，收入和第一年差不多，但成本會少很多。也就是說，收入與成本沒有完全匹配上。
上圖是股友“投行老漢”做的金蝶與用友的年報對比，可以看出：
1)金蝶在雲業務上甩開用友，用友在傳統軟件業務中高金蝶幾個段位，用友的互金業務財務貢獻弱。
2)將未稅+扣非+扣股權激勵的淨利潤統計出來後，2個巨頭都顯示了較快增長，金蝶雲業務下的功夫深，投入多，才有表面上業績輕微下降。
3)在資產質量上，金蝶領先用友不少，ROE、毛利率、研發增速、應收不良率都有體現。
4)應收不良減值準備，明顯金蝶嚴謹!但2個巨頭的應收都沒有特別好轉的跡象，金蝶稍好。這說明傳統賣軟件一張光碟的模式不可持續，雲ERP年費預付和分銷模式也許是根本出路。
2、ERP的實施費錢費人，沒有太多油水，又不得不做。金蝶將實施團隊剝離出來，支持他們自主創業，負責金蝶ERP的售前、實施工作，極大提高了銷售、實施的效率，也將風險甩出去了一大部分。當年奧普集團幹了類似的事情，將各地的辦事處撥出去成為代理商，很快收入和利潤都上升了不少，後來私有化了。
3、2016年末開始回購，到目前為止回購了1.68%的股份，花了大概1.3億港元。金蝶賬面雖然有20億的現金，但也有14億的貸款，資金也不算太充裕。真金白銀的回購，不像2011年那樣裝模作樣。對比IGG和碧桂園的增持情況，有較大希望2個月左右大幅度脫離回購成本線。
除了自身回購外，金蝶還有以下明星股東：
1)大鱷京東於2015年5月定增金蝶10%股份，2.88億股，代價13.3億港幣，每股成本4.6港幣。目前京東為近一年中概股明星股，首次實現年度盈利，花費10年之功於一役的物流體系得到買家用戶、投資人、第三方用戶一致認可，市值飆升至近500億美金。其長期投資的的永輝超市也逆勢上漲有力。
2)董事董明珠---格力電器董事長，持有認股權40萬股。
3)深港通---內地合格投資人從3月17日到五一前，持股佔比從1.21%增長至3.73%，增速排在港股互聯網科技股的第二位，超過金山和中軟國際，同時前10大交易機構持股穩定。
再回到金蝶為什麼會在實際利潤負增長的情況下回購這個問題上來，答案應該和上面推測的不無關係，有些利好還沒有反映到利潤表中來。（編輯：肖順蘭）