當地時間7月31日，美聯儲降息如期落地。美聯儲在FOMC會議結束後宣佈降息25bp，將聯邦基金利率目標區間下調至2.0%-2.25%，基本符合市場預期。
從性質上說，美聯儲此次降息更多的是預防性降息，關於後續利率走勢仍然存在著一定的不確定性。預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”，但是有望通過定向調控手段引導信用利差回落，從而有效地降低企業實際融資成本。
對資本市場來說，主要考慮兩點：第一、美聯儲政策轉向之後，會為全球創造相對寬鬆的貨幣環境，利好國內市場。美聯儲降息之後，阿聯酋、巴西以及中國香港地區隨之跟進。鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的特殊地位，預期未來會有更多央行加入降息的行列。第二、雖然國內貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大，但特定領域的進一步寬鬆可以期待。
因此，今年下半年在流動性寬鬆提升風險偏好，同時配合支持新興領域的產業政策，疊加三季度通脹壓力將明顯緩解的背景下，三季度科技板塊將迎來較好機會。
一、9輪加息後首次降息
01
符合市場預期，提前結束縮表略超預期
此次降息是2008年金融危機以來美聯儲首次降息，符合市場預期。除降息25bp之外，本次議息會議還決定，原定於今年9月結束縮表項目提前兩個月實施，略超預期。
回顧本輪加息週期，2015年12月，美聯儲將聯邦基金基準利率調升25bp至0.25%-0.50%，正式開啟本輪加息週期；本輪加息共加息9次，最後一次加息發生在2018年12月。
02
2019年開啟全球降息潮，預計更多央行將跟進
今年以來，全球經濟表現相對疲軟，在美聯儲正式降息之前，全球已經有18家主要央行先後降息20餘次；而此次美聯儲正式降息之後，或將引領更多央行跟進。比如，美聯儲降息消息發佈之後，阿聯酋央行並宣佈，將借款短期流動性的回購利率下調25個基點，將定期存款（CD）的利率下調25個基點；巴西央行也將基準利率下調50bp至6.0%，創歷史新低；中國香港也下調基準利率25bp至2.50%。
我們認為，鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的重要地位，美聯儲正式降息之後，未來或許會有更多央行跟進，新一輪全球降息潮正式開啟。
03
更多是預防性降息，後續利率走勢依舊不確定性
從經濟基本面來看，美國經濟雖然有明顯下行，但依舊保持韌性。今年第二季度美國實際GDP同比增速約2.3%，接近市場預期；6月非農就業數據表現強勢。
因此，從性質上看，此次美聯儲降息更多的是預防性降息，主要為了應對全球經濟疲軟和貿易不確定性上升的背景下，通脹長期不及預期。按照美聯儲主席鮑威爾的發言，“降息旨在確保應對下行風險，並支持通脹向著目標回升”。
圖：美國通脹長期不及目標
當地時間7月31日，美聯儲降息如期落地。美聯儲在FOMC會議結束後宣佈降息25bp，將聯邦基金利率目標區間下調至2.0%-2.25%，基本符合市場預期。
從性質上說，美聯儲此次降息更多的是預防性降息，關於後續利率走勢仍然存在著一定的不確定性。預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”，但是有望通過定向調控手段引導信用利差回落，從而有效地降低企業實際融資成本。
對資本市場來說，主要考慮兩點：第一、美聯儲政策轉向之後，會為全球創造相對寬鬆的貨幣環境，利好國內市場。美聯儲降息之後，阿聯酋、巴西以及中國香港地區隨之跟進。鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的特殊地位，預期未來會有更多央行加入降息的行列。第二、雖然國內貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大，但特定領域的進一步寬鬆可以期待。
因此，今年下半年在流動性寬鬆提升風險偏好，同時配合支持新興領域的產業政策，疊加三季度通脹壓力將明顯緩解的背景下，三季度科技板塊將迎來較好機會。
一、9輪加息後首次降息
01
符合市場預期，提前結束縮表略超預期
此次降息是2008年金融危機以來美聯儲首次降息，符合市場預期。除降息25bp之外，本次議息會議還決定，原定於今年9月結束縮表項目提前兩個月實施，略超預期。
回顧本輪加息週期，2015年12月，美聯儲將聯邦基金基準利率調升25bp至0.25%-0.50%，正式開啟本輪加息週期；本輪加息共加息9次，最後一次加息發生在2018年12月。
02
2019年開啟全球降息潮，預計更多央行將跟進
今年以來，全球經濟表現相對疲軟，在美聯儲正式降息之前，全球已經有18家主要央行先後降息20餘次；而此次美聯儲正式降息之後，或將引領更多央行跟進。比如，美聯儲降息消息發佈之後，阿聯酋央行並宣佈，將借款短期流動性的回購利率下調25個基點，將定期存款（CD）的利率下調25個基點；巴西央行也將基準利率下調50bp至6.0%，創歷史新低；中國香港也下調基準利率25bp至2.50%。
我們認為，鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的重要地位，美聯儲正式降息之後，未來或許會有更多央行跟進，新一輪全球降息潮正式開啟。
03
更多是預防性降息，後續利率走勢依舊不確定性
從經濟基本面來看，美國經濟雖然有明顯下行，但依舊保持韌性。今年第二季度美國實際GDP同比增速約2.3%，接近市場預期；6月非農就業數據表現強勢。
因此，從性質上看，此次美聯儲降息更多的是預防性降息，主要為了應對全球經濟疲軟和貿易不確定性上升的背景下，通脹長期不及預期。按照美聯儲主席鮑威爾的發言，“降息旨在確保應對下行風險，並支持通脹向著目標回升”。
圖：美國通脹長期不及目標
數據來源：Wind
對於美聯儲後續是否仍會持續降息，我們認為依舊存在一定的不確定性，而此次議息會議結束後，美股迅速下跌、黃金價格走強，也印證了這一觀點。美聯儲後續的利率走勢如何，還應當關注經濟基本面的情況和市場的需求。
鮑威爾在FOMC會後的新聞發佈會上也稱，“美聯儲7月份降息並不意味著開啟了一輪寬鬆週期”，但是“我也沒說FOMC只會降息一次”。此次議息會議之後，芝商所FED Watch數據顯示，市場對於未來美聯儲後續基準利率走勢的看法也出現明顯分化。美股市場也迅速做出反應，標普500指數收跌1.09%，納斯達克指數收跌1.19%，黃金價格在議息會議後走強，也印證了上述觀點。
圖：2019年9月聯邦基金基準利率預測
當地時間7月31日，美聯儲降息如期落地。美聯儲在FOMC會議結束後宣佈降息25bp，將聯邦基金利率目標區間下調至2.0%-2.25%，基本符合市場預期。
從性質上說，美聯儲此次降息更多的是預防性降息，關於後續利率走勢仍然存在著一定的不確定性。預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”，但是有望通過定向調控手段引導信用利差回落，從而有效地降低企業實際融資成本。
對資本市場來說，主要考慮兩點：第一、美聯儲政策轉向之後，會為全球創造相對寬鬆的貨幣環境，利好國內市場。美聯儲降息之後，阿聯酋、巴西以及中國香港地區隨之跟進。鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的特殊地位，預期未來會有更多央行加入降息的行列。第二、雖然國內貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大，但特定領域的進一步寬鬆可以期待。
因此，今年下半年在流動性寬鬆提升風險偏好，同時配合支持新興領域的產業政策，疊加三季度通脹壓力將明顯緩解的背景下，三季度科技板塊將迎來較好機會。
一、9輪加息後首次降息
01
符合市場預期，提前結束縮表略超預期
此次降息是2008年金融危機以來美聯儲首次降息，符合市場預期。除降息25bp之外，本次議息會議還決定，原定於今年9月結束縮表項目提前兩個月實施，略超預期。
回顧本輪加息週期，2015年12月，美聯儲將聯邦基金基準利率調升25bp至0.25%-0.50%，正式開啟本輪加息週期；本輪加息共加息9次，最後一次加息發生在2018年12月。
02
2019年開啟全球降息潮，預計更多央行將跟進
今年以來，全球經濟表現相對疲軟，在美聯儲正式降息之前，全球已經有18家主要央行先後降息20餘次；而此次美聯儲正式降息之後，或將引領更多央行跟進。比如，美聯儲降息消息發佈之後，阿聯酋央行並宣佈，將借款短期流動性的回購利率下調25個基點，將定期存款（CD）的利率下調25個基點；巴西央行也將基準利率下調50bp至6.0%，創歷史新低；中國香港也下調基準利率25bp至2.50%。
我們認為，鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的重要地位，美聯儲正式降息之後，未來或許會有更多央行跟進，新一輪全球降息潮正式開啟。
03
更多是預防性降息，後續利率走勢依舊不確定性
從經濟基本面來看，美國經濟雖然有明顯下行，但依舊保持韌性。今年第二季度美國實際GDP同比增速約2.3%，接近市場預期；6月非農就業數據表現強勢。
因此，從性質上看，此次美聯儲降息更多的是預防性降息，主要為了應對全球經濟疲軟和貿易不確定性上升的背景下，通脹長期不及預期。按照美聯儲主席鮑威爾的發言，“降息旨在確保應對下行風險，並支持通脹向著目標回升”。
圖：美國通脹長期不及目標
數據來源：Wind
對於美聯儲後續是否仍會持續降息，我們認為依舊存在一定的不確定性，而此次議息會議結束後，美股迅速下跌、黃金價格走強，也印證了這一觀點。美聯儲後續的利率走勢如何，還應當關注經濟基本面的情況和市場的需求。
鮑威爾在FOMC會後的新聞發佈會上也稱，“美聯儲7月份降息並不意味著開啟了一輪寬鬆週期”，但是“我也沒說FOMC只會降息一次”。此次議息會議之後，芝商所FED Watch數據顯示，市場對於未來美聯儲後續基準利率走勢的看法也出現明顯分化。美股市場也迅速做出反應，標普500指數收跌1.09%，納斯達克指數收跌1.19%，黃金價格在議息會議後走強，也印證了上述觀點。
圖：2019年9月聯邦基金基準利率預測
數據來源：FED Watch
二、中國的選擇：難以大水漫灌或三個方向進行結構性寬鬆
01匯率相對穩定美聯儲降息並非貨幣政策的核心約束
從當前的宏觀經濟形勢來看，外部因素雖然也是國內貨幣政策的重要約束，卻並不是核心約束。
按照美聯儲降息對其他國家貨幣政策的傳導路徑，匯率是其中的核心傳導機制：兩國之間利差變動，會驅動跨境資本流動，資金的大幅出逃和湧入，都會對匯率帶來影響，也影響國內經濟金融穩定性，進而引發一國貨幣政策調整。
當地時間7月31日，美聯儲降息如期落地。美聯儲在FOMC會議結束後宣佈降息25bp，將聯邦基金利率目標區間下調至2.0%-2.25%，基本符合市場預期。
從性質上說，美聯儲此次降息更多的是預防性降息，關於後續利率走勢仍然存在著一定的不確定性。預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”，但是有望通過定向調控手段引導信用利差回落，從而有效地降低企業實際融資成本。
對資本市場來說，主要考慮兩點：第一、美聯儲政策轉向之後，會為全球創造相對寬鬆的貨幣環境，利好國內市場。美聯儲降息之後，阿聯酋、巴西以及中國香港地區隨之跟進。鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的特殊地位，預期未來會有更多央行加入降息的行列。第二、雖然國內貨幣政策“大水漫灌”的可能性不大，但特定領域的進一步寬鬆可以期待。
因此，今年下半年在流動性寬鬆提升風險偏好，同時配合支持新興領域的產業政策，疊加三季度通脹壓力將明顯緩解的背景下，三季度科技板塊將迎來較好機會。
一、9輪加息後首次降息
01
符合市場預期，提前結束縮表略超預期
此次降息是2008年金融危機以來美聯儲首次降息，符合市場預期。除降息25bp之外，本次議息會議還決定，原定於今年9月結束縮表項目提前兩個月實施，略超預期。
回顧本輪加息週期，2015年12月，美聯儲將聯邦基金基準利率調升25bp至0.25%-0.50%，正式開啟本輪加息週期；本輪加息共加息9次，最後一次加息發生在2018年12月。
02
2019年開啟全球降息潮，預計更多央行將跟進
今年以來，全球經濟表現相對疲軟，在美聯儲正式降息之前，全球已經有18家主要央行先後降息20餘次；而此次美聯儲正式降息之後，或將引領更多央行跟進。比如，美聯儲降息消息發佈之後，阿聯酋央行並宣佈，將借款短期流動性的回購利率下調25個基點，將定期存款（CD）的利率下調25個基點；巴西央行也將基準利率下調50bp至6.0%，創歷史新低；中國香港也下調基準利率25bp至2.50%。
我們認為，鑑於美聯儲在全球貨幣政策體系中的重要地位，美聯儲正式降息之後，未來或許會有更多央行跟進，新一輪全球降息潮正式開啟。
03
更多是預防性降息，後續利率走勢依舊不確定性
從經濟基本面來看，美國經濟雖然有明顯下行，但依舊保持韌性。今年第二季度美國實際GDP同比增速約2.3%，接近市場預期；6月非農就業數據表現強勢。
因此，從性質上看，此次美聯儲降息更多的是預防性降息，主要為了應對全球經濟疲軟和貿易不確定性上升的背景下，通脹長期不及預期。按照美聯儲主席鮑威爾的發言，“降息旨在確保應對下行風險，並支持通脹向著目標回升”。
圖：美國通脹長期不及目標
數據來源：Wind
對於美聯儲後續是否仍會持續降息，我們認為依舊存在一定的不確定性，而此次議息會議結束後，美股迅速下跌、黃金價格走強，也印證了這一觀點。美聯儲後續的利率走勢如何，還應當關注經濟基本面的情況和市場的需求。
鮑威爾在FOMC會後的新聞發佈會上也稱，“美聯儲7月份降息並不意味著開啟了一輪寬鬆週期”，但是“我也沒說FOMC只會降息一次”。此次議息會議之後，芝商所FED Watch數據顯示，市場對於未來美聯儲後續基準利率走勢的看法也出現明顯分化。美股市場也迅速做出反應，標普500指數收跌1.09%，納斯達克指數收跌1.19%，黃金價格在議息會議後走強，也印證了上述觀點。
圖：2019年9月聯邦基金基準利率預測
數據來源：FED Watch
二、中國的選擇：難以大水漫灌或三個方向進行結構性寬鬆
01匯率相對穩定美聯儲降息並非貨幣政策的核心約束
從當前的宏觀經濟形勢來看，外部因素雖然也是國內貨幣政策的重要約束，卻並不是核心約束。
按照美聯儲降息對其他國家貨幣政策的傳導路徑，匯率是其中的核心傳導機制：兩國之間利差變動，會驅動跨境資本流動，資金的大幅出逃和湧入，都會對匯率帶來影響，也影響國內經濟金融穩定性，進而引發一國貨幣政策調整。
數據來源：Wind
今以來，中美利差仍然處於較高的位置，因此我國匯率保持在相對穩定狀態。同時，利差波動還受經濟基本面影響，當前我國經濟已經處於下滑末端，而美國經濟處於放緩的初期，未來匯率壓力有望顯著減小，對貨幣政策制約也減少。
02
再提“房住不炒”，告別“大水漫灌”
當前國內貨幣政策的主要制約來源於自身。今年7月30日，政治局會議在堅持“房住不炒”基調的同時，首次提出“不把房地產作為短期刺激手段”；因此，在貨幣政策穩健偏寬鬆的背景下，防止資金大幅湧入房地產行業和地產平臺，引導資金流向中小企業、民營企業是下半年貨幣政策面臨的重要課題，也是國內貨幣政策最核心的約束。
預期中國貨幣政策不會“大水漫灌”。雖然全球降息潮起，我國貨幣政策的外部約束將完全解除；但是，由於當前中國的貨幣政策仍然存在著國內的制約，比如今年上半年土地市場升溫，房地產投資、房地產價格明顯上行。因此，預期未來不會出現“大水漫灌”的情況。
03
結構性寬鬆三板斧
但是，結構性寬鬆是可以預期的，有望通過定向調控手段引導信用利差回落（信用利差包括中小企業與大企業之間的融資成本差、銀行間市場和存貸市場、民企和國企融資成本差等），從而有效地降低企業實際融資成本，主要表現在三個方面：
1）政策工具選擇上，大概率會更多地採用MLF、TMLF等結構性的政策工具，比如通過TMLF置換MLF，實現結構性降息；
2）方向選擇上，對高新技術產業、民營企業、中小企業提供定向支持的可能性較大；
3）通過推進利率並軌等舉措，進一步疏通貨幣政策的傳導渠道，從而降低市場利率。
三、A股推演
對應到國內資產市場上，美聯儲降息的影響，我們認為可以從兩方面進行分析：
第一、美聯儲正式降息之後，對國內市場資金狀況的影響。
美聯儲降息正式落地，會為全球創造相對寬鬆的貨幣環境，利好新興市場；特別是在國內市場加快對外開放的背景下，有望加速境外資本流入。並且，此次美聯儲降息被稱為“預防性降息”，預示著美國經濟即將進入下行週期，而當前中國已經處於經濟下行階段的後期。因此，美國步入衰退將進一步增加A股的配置價值。
第二、國內貨幣政策相應調整之後，對資本市場的影響如何。
如前文所言，美聯儲降息落地打開我國貨幣政策的外部空間，但是，國內房地產市場、貨幣市場等仍然存在著制約貨幣政策全面寬鬆的因素，所以我國貨幣政策選擇上總量大幅寬鬆的可能性並不太大，但在特定領域的進一步寬鬆是可以期待的。比如，根據政治局會議的定調，預期在嚴控地產的背景下，在高新技術和中小微企業領域的定向支持是可預期的。
綜上而言，美聯儲降息實際落地之後，國內貨幣政策定向支持新經濟發展，同時支持新型領域的產業政策有望大量出臺，疊加通脹壓力緩解，我們判斷科技板塊或將迎來較好機會。