投資要點
事件:公司發佈2017年一季報,實現營業收入15.3億(+6%)、歸母淨利潤2.3億(+29%)、扣非後歸母淨利潤2.3億(+45%)。
業績超市場預期,盈利能力大幅度提升。收入保持穩定增長,但利潤尤其是扣非後利潤增速遠超收入增速,剔除海南中化並表的影響(從2017年3月1日起並表,估計淨利潤不到500萬),估計原有業務的扣非後增速超過40%,我們分析認為業績大幅度超預期的主要原因在於公司毛利率明顯提升。公司綜合毛利率自2016年報開始持續提升,每個季度報表都提升1pp左右,2017Q1的毛利率達到54.96%,同比提升5.63pp,環比提升1.85pp,主要原因在於:1)減員增量帶來成本降低,2016年人員壓縮1967人(-13%),且原材料和能源也都有明顯控制,使得2017Q1的成本同比下降5.64%;2)輸液產品結構性調整,主動控制低毛利率的塑瓶銷量,提升高毛利率的BFS和軟包裝產品佔比。分產品來看,輸液產品收入同比下降1.79%但毛利率提升4.95pp;非輸液產品收入同比增長8.10%,毛利率也提升4.74pp,其中兒科用藥實現8345萬元收入,同比增長71.82%且毛利率提升15.87pp,估計主要是珂立蘇快速放量。期間費率為33.14%基本穩定,同比提升0.42pp,毛利率提升帶來淨利率同比提升3.12pp至15.97%。
匹伐他汀進入醫保,未來市場空間廣闊。他汀類藥物是主要的降脂藥,2015年樣本醫院的他汀類藥物市場銷售額約為27億元,預計終端銷售額超過100億,同比增速為7%。匹伐他汀上市以來保持高速增長,市佔率從2010年的0.2%增長到目前的5%左右。考慮到匹伐他汀療效明顯,是服用劑量小且目前唯一未見增加新發糖尿病的他汀類藥物,未來市佔率有望至少達到他汀類藥物市場的20%,估計終端銷售額不低於20億。華潤雙鶴作為首仿藥有望佔據75%的市場份額,按照50%的出廠價測算,未來市場空間不低於7.5億元。
慢病平臺內生外延持續增長,兒科藥政策受益明顯。在慢性病領域,公司重點佈局高血壓、高血脂、糖尿病等大病種。我國慢性病患者人數超過2.6億,且隨著老齡化進程加快將持續擴大,慢性病治療藥物具有廣闊的市場前景。在兒科藥領域,二胎政策全面放開將帶來新生兒數量顯著提升,市場持續擴容;國家出臺了從註冊審評到招標採購等利好政策,珂立蘇等兒科藥產品快速增長。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019年EPS分別為1.19元、1.38元、1.60元,對應PE分別為19倍、16倍、14倍。考慮到公司業績超預期,維持“買入”評級。給予公司2017年25倍PE,對應目標價為29.75元。
風險提示:藥品招標或低於預期的風險、新進醫保藥品放量或低於預期的風險。
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