環保行業業績拐點已現，細分領域龍頭股解析（附股）
環境保護行業在2018年業績表現不佳，今年一季度開始有所回升，但行業內部業績分化明顯。從細分領域看，監測板塊和固廢處置板塊表現相對較好。未來一段時間行業融資環境或將邊際改善，同時民企背靠國有資本逐步改善現金流，平臺資源整合，業績回升可期。
看好監測和土壤修復領域的投資機會。監測板塊、土壤修復領域在行業景氣度仍然較高的背景下，業績驅動力仍將維持，持續看好相關公司在該領域的表現。此外，固廢行業也是被行業人士普遍看好的細分領域之一。可以看到，從立法方面推進固體廢物汙染防治工作，有利於促進城市固體廢物的充分利用及處置，相關設施的建設將提速，行業空間將充分打開，龍頭企業更為受益。
高能環境目前形成了土壤修復、危廢、大固廢處理的綜合佈局，三領域同步高增。土壤修復方面，2018年公司新增環境修復訂單增長99%；危廢領域危廢牌照達50.3萬噸/年，隨著產能利用率的提升未來仍具增長空間；垃圾焚燒在手項目11個，隨著項目逐步進入運營期，有望貢獻穩定增長和優質現金流。
理工環科環保領域主要佈局水質、大氣的在線自動監測及配套服務以及土壤修復服務。公司水質監測技術和運營經驗突出，2018年新增訂單6.4億元，2018年末在手訂單8.5億元。其中2018年以來國家級的水質監測大單進一步鞏固公司龍頭地位，2018年尚洋環科收入同比增長102%至4.2億元，淨利潤增長43%至0.83億元。
而土壤修復市場也在土十條、土壤防治法等政策的推動下，2018-2020年場地和耕地土壤修復的市場空間超 2700 億元。公司土壤治理收入利潤受工程量影響有所減少，但在技術、客戶資源等方面仍具有穩定優勢。隨著市場需求的進一步釋放和項目的理順，土壤修復業務有望協同監測業務共同提升環保板塊業績。
先河環保主營大氣監測設備銷售及運營，2011年以來受益國家大氣監測網絡的加速建設，營收高增長，毛利率穩定，現金流充裕，市佔率不斷提升，已經成為大氣監測行業的龍頭。
在監測行業高景氣的背景下，預計監測點位將從國控點、省控點逐漸下沉至縣、鄉一級，大氣監測市場還能保持較高增長。公司作為大氣監測行業龍頭，在軟硬件實力及品牌效應的助推下有望開拓更多大氣監測市場。
此外，生態環境部啟動“千里眼計劃”，要求對京津冀“2+26”城市、汾渭平原11個城市、長江三角洲41個城市進行網格監管全覆蓋，80個城市預計建設6.4萬個點位，2018-2020年市場空間約32億元/年，公司網格化拓展有望向全國鋪開。公司還積極拓展水質監測市場，在“河長制”催化下，訂單同樣值得期待。
聚光科技以監測儀器起家，逐步轉型為覆蓋環境治理、環境信息化、決策諮詢、工程規劃設計、設備運營運維等全產業鏈環境綜合服務商，構建從監測檢測到大數據分析再到治理工程的閉環模式，是國內環境監測領域的龍頭企業。
與國內其它監測公司相比，公司具有三重核心優勢：一是最齊全產品線，最完整產業鏈；二是重點投入研發，技術優勢明顯；三是網絡不斷完善，傳統監測測市場有望維持高增長。而新興監測隨著VOCs監管的趨嚴將逐步釋放。
同時，公司與實控人之一王健達成開展水生態環境治理新業務協議，大力拓展水環境治理業務，為公司業績提供充足彈性。在環境監測垂直改革、環保費改稅及環保督查推動下，公司作為監測龍頭將顯著受益。
瀚藍環境是包含供水、汙水處理、固廢處理、燃氣供應等綜合業務的環境服務商，2018年獲國投電力入股，持股比例8.62%，國投豐富的項目投資經驗將進一步提升公司訂單獲取能力。
公司標誌性的園區集成性固廢處理“瀚藍模式”在異地進行有效複製。固廢項目遍佈9省26市。截至2018年，公司生活垃圾焚燒項目已投運11800噸/日，當前在手焚燒項目產能合計27700噸/日，已公佈的在建項目核准處置費均高於70元/噸，項目質量較好。
同時，公司經營性現金淨流量/營業總收入比率基本穩定於30%以上，為國有環保公司現金流第一梯隊水平，並保障後續項目開展。公司積極嘗試多元化融資，擬發行可轉換公司債券10億元投資於項目建設，債券發行的成功將繼續推進公司內生外延。
維爾利定位“滲濾液+餐廚”，餐廚受益垃圾分類，需求端預計快速增長。同時調整管理戰略，公司步入有質量的高成長階段。華泰證券認為，2019年全面啟動垃圾分類制度的推廣和落實，對於餐廚廚餘垃圾而言，未分類前存在處理不規範的問題，生活垃圾分類制度鋪展實施利於餐廚垃圾的收運和處置，餐廚廚餘垃圾量有望提升。
目前公司餐廚垃圾BOT項目已投運產能460噸/日，在建/擬建產能超710噸/日，在建餐廚EPC項目產能1705噸/日，在手產能均有望在2020年底前投運，助力未來新增產能盈利能力提升。整體來看，公司EPC和運營類在手訂單充足，行業需求景氣度向上，工程和設備端收入有望維持高增速、運營服務保持穩定增長，2019-2021年公司淨利潤複合增長率高達32%。