逐步向好的5G業績股值得重點關注
1、中興通訊：2019 年中報，實現營業收入 446 億元，同比增長13%；歸屬於上市公司普通股股東的淨利潤為14.71億元，同比扭虧為盈；符合預期。同時預告前三季度實現淨利潤 38~46 億元，符合預期。 深圳灣超級總部基地項目確認收益拉高Q3業績 根據公司公告，深圳灣超級總部基地項目預計在2019年確認稅前利潤約為 26 億元至 29億元，若以稅後利潤21億元測算，則扣除該項目後Q3單季淨利潤約為2~10億元，符合預期。 運營商業務恢復明顯，三大業務毛利率均有上升上半年，運營商業務收入324 億元，同比增長38%，業務恢復顯著，主要受益於國內外FDD系統設備、國內外光傳送產品增長，毛利率44.73%，上升 3.49pct；政企業務穩步增長，收入47億元，同比增長 6%，毛利率36.95%，上升8.33pct；消費者業務仍有下滑，收入74億元，同比下降 35%， 毛利率 16.48%，上升8.10pct。國內市場穩步增長，歐美市場有所下降。上半年，公司國內市場收入穩步上升，同比增長6.5%，佔營收比重61%；亞洲、非洲市場增長顯著，分別同比增長83%、112%；歐美等市場有所下滑，同比下降 18%，佔營收比重降至 15%。 全球5G建設浪潮啟動，看好公司市場前景主設備商在通信產業鏈中地位顯著，是通信產業的中流砥柱。經過多年的公司研發投入、行業技術標準的不斷更替升級，主設備商行業已形成絕對高壁壘。
我們認為，一方面在未來5G建設浪潮中，主設備商受益最大，另一方面高行業壁壘形成的競爭格局保證了設備商整體利潤水平。中興作為國內第二、全球前四大主設備商，將充分受益於5G萬億投資建設。此外，公司積極佈局 5G 多形態終端產品，消費者業務有望迎來反轉。
2、滬電股份：公司 PCB 產品主要聚焦通信網絡和汽車，下游客戶包括通信設備 商華為、中興、愛立信和諾基亞、數據中心服務器供應商思科、汽車 電子供應商博世、大陸電子等。今年上半年公司通信 PCB 產品營收 21.1 億元，營收佔比 67.5%，同比增長 36.6%。通信 PCB 業務毛利率 31.9%，同比提升 9.74pct，主要受益於公司面向數據中心服務器市場 以及通訊網絡領域的高階產品佔比提升。汽車板業務營收 6.59 億元， 營收佔比 21.1%，同比下降 2.75%。汽車板業務毛利率 24.88%，同比 微增 1.93pct。汽車電子業務略有下行與上半年汽車市場景氣度較弱有關。從子公司來看，黃石滬士上半年淨利潤 0.25 億元，去年同期虧損 0.13 億元。黃石滬士目前目前產值在 6000 萬/月的水平，產品主要面 向通信領域，二期將以汽車板為主，預期 2019 年下半年產能落地。三期會針對 5G 的訂單需求情況進一步擴產。滬利微電主要針對汽車用 PCB 產品，淨利潤 1.0 億元，相較去年增收 877.7 萬元。
整體來看，上半年公司業績成長貢獻主要來自於崑山青淞廠，未來黃石滬士成長空間較大。
3、生益科技：生益電子受益 5G 通信 PCB 需求景氣，淨利率大幅提升。 子公司生益電子上半年收入 12.83 億，同比增長 28%，淨利潤 1.93 億，同比增長 128%，總資產增加 29%，經營活動現金流同比增 長 79%，淨利率由去年同期的 8%大幅提升至 15%，判斷主要因 5G 通信 PCB 收入佔比及產能利用率提升，PCB 均價同比提高 51% 至 2980 元/平米。 覆銅板及粘結片穩健經營，上半年逆勢價格僅微幅下跌。 上半年覆銅板和粘結片基本滿銷產滿銷，收入 46.4 億，同比下滑 2%，覆銅板銷量同比增長 4%，半固化片銷量同比增長 2%，判斷 常規 FR4 價格同比下滑，考慮到通信類訂單持續景氣拉長交期， 判斷常規品價格年內企穩，若下半年銅箔等原材料價格進一步下 行，毛利率有望恢復上行。按 20 年 40X PE 給與 6 個月目標 價 32.55 元/股，維持買入評級。
4、深南電路：PCB 板塊加速成長，5G 產品營收佔比超 20%，公司各業務部板塊趨勢較好 PCB 營收 35.28 億元，同比增長 53%，毛利率 24.48%，同比提升 0.52pct。主要受益 來自大客戶通信、服務器等需求拉動，同時 5G 通信產品出貨量提升，帶動 ASP 及毛利率繼續提升，測算 5G 產品佔比達 20%。核心增長來自於公司主力工廠龍崗基地封裝基板業務營收 5.01 億元，同比增長 30%，毛利率 27.82%，同比下降 1.22pct。公司指紋類及射頻模塊類出貨量繼續保持較快增長，高端存儲芯片封裝基板實現量產出貨， 帶動封裝營收較快增長。公司募投項目的無錫 IC 封裝基板工廠已經在 6 月正式試生產，目前處於產能爬坡階段，折舊略微影響毛利率。 電子裝聯業務實現主營業務收入 5.70 億元，同比增長 43%。主要受益 PCB 板塊出貨量提升帶動下，公司組裝業務跟隨快速成長。公司南通一期進展較好，公司計劃加速擴建二期，迎接 5G 需求起航l下游大客戶華為基站需求加速，19H1出貨約 15 萬站 5G 基站，我們通過調研信息判斷19-21年目標出貨分別約為 35、100、200 萬站。公司作為華為通信類 PCB 核心供應商而受益顯著，帶動南通工廠產能較快釋放，南通數通工廠一期 19H1營收 5.05 億，淨利潤 0.49 億元(去年同期-0.2億)，淨利率 9.70%，公司為迎接 5G 對通信類及服務器用板的需求，計劃建設南通二期，預計南通二期投入資金約 12.46 億元，年產值可達 15 億。
5、世嘉科技：搭上5G快車的世嘉科技(002796)上半年淨利同比暴增3.5倍，被標榜為江蘇省2019年中期業績“預增王”的世嘉科技2019年1月份至6月份營收9.10億元、歸屬於上市公司股東的淨利潤6043.74萬元、基本每股收益0.36元，分別同比增長66.87%、350.88%、300.00%。上半年公司各項業務表現，雖然世嘉科技董祕辦沒有對《證券日報》過多分析，但行業分析師還是道出了該公司業績暴增的祕密。天線及金屬射頻器件增速亮眼。2019年上半年，世嘉科技業績延續去年四季度及今年一季度高速增長態勢，各項業務均保持快速放量。具體到產品來看，天線及金屬射頻器件增速亮眼。天線實現營收2.87億元，佔總營收31.50%，同比增長141.34%；金屬射頻器件實現營收2.59億元，佔總營收28.51%，同比增長141.65%；電梯轎廂系統實現營收2.34億元，佔總營收25.72%，同比增長2.49%。
從利潤貢獻角度來看，天線毛利貢獻最大，毛利率達29.28%，同比提升10.97%。“毛利率提升預計主要為5G新產品開始放量提升了整體毛利率水平。”上半年公司各項業務表現，《證券日報》記者致電世嘉科技董祕辦詢問，相關工作人員則表示不便接受媒體採訪。對於上半年業績的增長，公司方面在半年報中表示，公司降本增效初見成果，精密箱體系統業務大幅增長，實現主營業收入2.9億元，同時得益於國內及日本運營商對4G網絡的深度覆蓋和對5G基站建設的大提速，公司移動通信設備產品的需求出現大幅增長，移動通信設備實現主營業收入6.08億元。“世嘉科技中報業績符合一季度展望預期，公司傳統業務精密箱體制造在國內處於龍頭地位，充分受益於國內城市化率的提高，以及舊城改造建設等。繼續加碼移動通信設備業務。據記者瞭解，波發特主要從事射頻器件和天線產品的研發、生產及銷售，其主要產品為濾波器、雙工器等基站射頻器件和室外基站天線、室內分佈天線等基站天線產品。濾波器主要客戶為中興通訊，天線主要客戶為日本電業，兩者佔據波發特90%以上業務收入。波發特承諾，2018年、2019年及2020年淨利潤分別達到4000萬元、5400萬元、7700萬元。
2018年波發特超額完成業績承諾，實現淨利潤4217.51萬元。值得一提的是，為完善公司濾波器產品類別，世嘉科技仍在繼續加碼移動通信領域。據日前最新公告，世嘉科技擬與吳永榮、劉亞東簽訂框架協議，收購其名下合計持有的蘇州捷頻電子科技有限公司（以下簡稱“捷頻電子”）49%股權。對於本次收購，世嘉科技稱，公司為未來5G基站規模建設中搶佔市場先機做好準備。東北證券分析師熊軍認為，5G牌照發放後全國5G基站建設大提速，公司深度綁定中興，有望成為中興的天線射頻雙料核心供應商，同時愛立信等新客戶的開拓將增厚業績，其在日本市場的射頻及天線佔有率有望提升，設立美國孫公司積極拓展北美天線市場已有所收穫，以上將確保公司穩步成長。
6、碩貝德：聚焦無線射頻，有望受益5G浪潮。耕耘十五載，主業聚焦天線射頻領域。碩貝德成立於2004年，2012年上市。公司專業從事無線通信終端天線研發、製造與銷售。自上市以來，碩貝德將業務拓展到了半導體封裝、指紋識別模組、精密結構件等領域。2017年開始收縮主業，公司剝離了精密結構件相關業務，並於2018年碩貝德開始實施“兩個聚焦、一個強化”的發展戰略，將公司業務聚焦於天線射頻領域。聚焦手機大客戶，深挖5G射頻前端技術。
公司在2017年及2018年分別收購了斯凱科斯和寶凌泰精密。2018年公司成為了國內頂級品牌手機廠商的A級供應商，獲得了其多個機型手機天線的大部分份額。隨著5G手機的逐漸來臨，公司也在不斷儲備5G技術。在4.5G，Pre5G和5G（Sub6GHz頻段）系統上，碩貝德利用移動終端iMAT天線技術，可以在手機終端方便集成8個、甚至更多個天線。首次切入基站天線，橫向擴張產品能力。目前主流設備商對5G宏基站天線形式作出了材料及工藝上的改進，公司在塑膠振子的生產製造方面具有全製程的優勢。公司5G基站天線產品已經批量出貨，此外公司在微基站天線方面，目前主要做CPE、室內微基站與室外微基站天線。截止到2019年第一季度末，已經出貨1000多萬元人民幣。儲備射頻產業鏈。
在毫米波頻段，公司聚焦在毫米波5G天線技術、射頻前端RFIC芯片設計及相應封裝技術，已經成功申請了幾十項國內外相關專利。2018年，公司的5G毫米波射頻芯片已經與全球前三大的部分手機廠商進行深度戰略合作。2019年2月21日公司在《關於股價異動公告》中披露，毫米波芯片模組和5G射頻模組處於流片或樣品測試階段，我們認為公司在射頻前端模組、5G毫米波終端天線模組的儲備將逐漸在未來2-3年逐漸開花結果，從而推動公司長期增長。
公司終端天線業務將持續穩定增長，基站天線業務也將在2019年開始貢獻收入，2020年有望放量。
預計碩貝德2019-2021年收入分別為16.93億元，21.86億元和26.07億元；歸母淨利潤分別為1.47億元，1.83億元和2.40億元；對應EPS分別為0.36元,0.45元和0.59元；基於2019年8月13日收盤價，對應2019-2021年PE估值分別為49.38倍，39.88倍和30.40倍。根據可比公司估值法，我們給予公司2019年50-60倍PE，對應合理價值區間為18.13元-21.75元，首次覆蓋，給予“優於大市”的評級。
7、光弘科技：擴產正當時，擁抱產業新格局。國內領先的EMS 企業，精細化管理鑄就好口碑。成立於1995 年，專業從事消費電子類、網絡通訊類、汽車電子類等產品的PCBA 和成品組裝，2019Q1 分別實現營收和歸母淨利潤4.41 億元和0.82 億元，同比增長64%和280%，保持了快速增長的勢頭。
國產品牌崛起利好本土EMS 企業，頭部客戶助力公司業績爆發。全球智能手機增速放緩，而國產品牌市佔率持續提升，帶動本土EMS廠商快速發展。受益於華為出貨量的迅速提升，公司業績增長迅猛。為滿足產能需求，公司通過IPO 和定增適時擴產力度以解決產能瓶頸，隨著產能逐步釋放，規模效應漸顯，公司有望實現營收和利潤大幅增長。
5G 商用蓄勢待發，公司多點佈局打開成長新空間。5G 基站大規模建設帶動網絡通信設備需求增長，公司規劃路由器及交換機產能適應下游需求；5G 商用推動新一輪換機潮，手機代工量價齊升前景廣闊；汽車電子成長空間巨大，公司前瞻佈局開發ATOL 為客戶切入北美和歐洲市場；公司收購印度公司Vsun 進軍海外，分享增量市場紅利。
若考慮本次非公開發行預案中的新增產能影響，預計公司19-21年EPS 分別為0.91/1.18/1.61 元/股，對應PE 為33.1/25.4/18.7 倍，公司未來有望保持持續快速成長，一方面受益於國產終端EMS 產業格局的變化，另一方面受益於5G 時代硬件數量的成長，考慮到公司高成長的前景，給予公司19 年利潤對應35 倍PE，合理價值為31.85 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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