東吳證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
海瀾之家(600398)
事件： 公司公佈子公司轉讓議案，計劃將其全資子公司（海瀾之家品牌管理有限公司） 持有的江陰愛居兔服裝有限公司的 100%股權以 3.82 億元全部轉讓，其中：
1） 66%股權以 2.52 億元轉讓給趙方偉（愛居兔總經理）；
2） 15%股權以 5736 萬元轉讓給江陰得和企業管理合夥公司（愛居兔總經理趙方偉/海瀾之家監事龔琴霞分別出資 99%/1%）；
3） 19%股權以 7266 萬元轉讓給江陰海瀾之家投資有限公司（上市公司全資子公司）。本次交易完成後，上市公司間接對愛居兔持股 19%，不再對其進行並表。
本次轉讓愛居兔股權有利於上市公司更聚焦於主品牌及有潛力的新品牌的培育，也給予愛居兔更加自由的發展空間。 根據本次披露，愛居兔單體報表 2018 年收入及淨利潤分別達到 17.0/3.3 億元，但考慮分部間抵消及總部費用後，愛居兔對海瀾之家 2018 年的收入貢獻約在 11.0 億元，利潤端估計呈現虧損狀態；考慮愛居兔 2019 年仍在渠道調整提效進程中，業務仍將產生虧損，此時剝離對於上市公司來說除了將收穫約0.56 億元的一次性收益（來自收購價相對於淨資產的溢價），也將減輕負擔，將更多資源投入到包括海瀾優選、 OVV、黑鯨等快速發展的新業務中去；對於愛居兔自身來說，本次 81%股權由管理層收購後其將從上市公司出表，有利於管理層更加自由地按照自身發展規劃對其業務進行調整。
盈利預測與投資評級：暫不考慮愛居兔業務剝離影響，預計公司 19/20/21年歸母淨利潤 35.8/38.3/40.7 億元， 對應業績增速 4%/7%/6%，對應PE10.4X/9.7X/9.2X。 公司二期回購計劃正在進行中， 擬在 19 年 8 月 8日起後 12 個月內以 6.91- 10.36 億元回購股票註銷，9/3 已開展首次回購，以 1128 萬元回購 135.7 萬股，回購均價 8.31 元/股，側面體現對自身價值認可， 考慮公司同時具備經營穩健+高分紅低估值+時尚消費品外延想象空間打開等多重屬性，維持“買入”評級。
風險提示： 線下銷售不及預期，新業務拓展及品牌協同不及預期
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