“財務是公司的血液，產品是公司的發動機，董事長是公司的靈魂，獲取回報是投資的最終目的”這是我投資研究的核心思想。
今天我要分享的公司是海瀾之家.這是一家做服裝生意的公司，或許很多人都看不上這個行業，歷來是科技、未來、成長、概念、故事更吸引投資者的眼球，而服裝行業傳統得太掉渣，直接用屁股把她打入冷宮。在分享海瀾之家前，先講一則新聞：“優衣庫老闆柳井正以249億美元的身家“擊敗”軟銀集團掌門人孫正義，時隔兩年再次登頂日本第一大富豪的寶座“。這個是不是很意外？日本的財富巨頭不是豐田的老闆，不是松下電器的老闆，也不是索尼，而是迅銷集團的柳井正。這裡我想說的是，賺錢與未來、與概念、與科技、與故事沒有太大的關係，與資產、與利潤回報、與現金流才緊密相連！我們來看看海瀾之家吧，中國的“優衣庫”。
一、 財務
“財務是公司的血液”，財務是公司估值的基礎，是股東盈利的根源，買股票就是買公司，我相信公司的好壞首先直接體現於財務上。
海瀾之家總資產296億，總負債165億，所有者權益131億，資產負債率56%；其中佔比較大的資產是貨幣資金105億，總資產佔比35.5%，存貨95億，應收賬款6.9億，商譽1.1億，公司才財務費用近5年為負。
公司最大的風險資產是存貨資產，公司存貨95億，總資產佔比32%，淨資產佔比73%；存貨跌價風險是服裝行業最難迴避的風險。公司2018年存貨計提跌價損失3.8億，在存貨中佔比4%，扣如前的淨利潤佔比達10%。
公司存貨依採購模式劃分為可退商品和不可退商品，其中不可退商品才計提跌價，不可退商品存貨佔比41%；，可退貨商品是根據採購合同相關條款的約定，出現滯銷情形可以退給供應商，這部分存貨公司不承擔跌價風險。
公司存貨的庫齡1年以內的65.4億，存貨佔比68.8%；1-2年庫齡21.5億，存貨佔比22.4%；兩年以上的11億。
由於海瀾之家系列品牌的產品銷售期間為將該季節款型投放市場後24個月以內，且海瀾之家以不打折作為促銷手段，因此2年以內的海瀾之家品牌不可退貨產品不計提存貨跌價準備，庫齡2-3年的不可退貨產品按照成本價的30%作為可變現淨值的確定依據，庫齡3年以上的不可退貨產品100%計提存貨跌價準備。
公司存貨週轉率平穩的保持在1.25左右，2018年存貨週轉率1.25，存貨週轉天數286天。
綜上分析，公司95億存貨風險大有的降低，公司的資產的安全性大幅提高；但存貨風險依然會是海瀾之家不可迴避的最大風險，不可退貨的38億存貨跌價、可退貨與不可退貨的存貨透明度、可退貨商品採購條款的可持續性等帶來研究估值難度。
利潤方面，公司營業收入190億，上市後連續5年實現增長，營業利潤45億，營業淨利潤34.6億，銷售毛利率41%，淨利率18%；
公司淨資產收益率穩定，連續5年維持在25%以上，2018年淨資產收益率高達26.66%；總資產回報率16.7%，
公司的經營活動的現金流連續5年超過20億，公司是頭現金奶牛，現金流非常好。
從公司的資產結構、盈利和現金流情況來看，可見公司的優秀。
二、產品
海瀾之家成立於 1997 年，是一家主要從事品牌管理、供應鏈管理、營銷網絡管理的大型消費 品牌運營平臺公司。公司旗下擁有包括男裝、女裝、童裝、職業服及家居等品牌， 主要品牌是：
1、海瀾之家（HLA）
海瀾之家是男裝零售品牌， 2002 年創立，為公司旗下主要品牌，致力於為 20-45 歲的男性提供時尚的設計和優質的產品，產品劃分為商務、時尚、休閒三個系列；海瀾之家品牌定位快速消費品、生活必需品，以優質 的產品、豐富的款式、大眾的價格、貼心的服務佔領市場。
2、聖凱諾（SANCANAL）
聖凱諾創立於上世紀 90 年代，定位於職業裝團體定製，產品涵蓋了男女式西服、西褲、馬甲、裙子、襯衫、茄克、大衣、風衣等全品類服飾，“精品西服”、“精品免燙襯衫”、“成衣免燙襯衫”等為拳頭產品。
3、愛居兔（EICHITOO）
愛居兔是公司旗下女裝品牌，成立於 2010 年，愛居兔服飾目標客戶群為 25-30 歲的女性顧客，產品主要包括羽絨服、針織衫、連衣裙、小衫、襯衫、T 恤、休閒褲、單裙等。
4、黑鯨（HLA JEANS）
黑鯨是公司旗下一個全新的潮流運動鞋服品牌，於 2017 年正式面世。黑鯨品牌定位為泛 90後的城市新青年，為居住於新一線與二三線城市、消費心理年齡在 18-35 歲的年輕人提供城市日常輕時尚、潮流中性服裝。
5、OVV
OVV 品牌創立於 2017 年，為 28-48 歲的現代都市時尚女性提供不費力、高性價比的高級成衣，打破沉 悶的職場穿著。
6、AEX
AEX 品牌創立於 2017 年，是公司男裝品牌，AEX 將藝術與科技完美結合，用親民的價格打造”科技新男裝”，以現代設計思維為不斷移動的城市出行，提供舒適的穿著體驗將“可穿戴 的科技時尚”深入日常生活。
7、海瀾優選生活館
海瀾優選生活館是公司旗下的全家居品牌，為消費者提供涵蓋辦公用品、化妝用品、餐桌用品、廚房用品、床上用品、護理用品、旅行用品、生活用品、服裝類和傢俱用品。
8、男生女生（HEY LADS）
男生女生是公司於 2018 年通過對其增資實現控股的童裝品牌，目標群體為 6 個月至 16 歲的 孩子，定位高品質高性價比，倡導“買得起的時尚、超值的產品”，打造一站式全品類兒童時尚、 休閒服飾品牌。
公司產品營收主要是褲子、T恤、襯衫、羽絨服、西服佔比大，銷售區域核心在華東、中南、華北、西南，在華南、華西及海外還有廣闊的空間。
好公司，好價格，方得完美。海瀾之家當前3.4倍市淨率，12倍市盈率；公司股價處於14年9月份的水平，已4年未見增長，公司市淨率已連續5年實現迴歸，從最高9倍，迴歸到當前3.4倍，公司的價值與公司穩定的盈利能力與增長情況長時間背離，我認為不可持續，在當前位置與時間背景下，海瀾之家已極具投資價值，當貴州茅臺已登上900，恆瑞醫藥、海天味業市淨率已超過15倍時，一些被遺忘的價值股已迎來春天。與時間為伍，見證歸來！（作者：酒幹尚賣無）