安防行業：海康威視的產品結構及供應鏈研究
中信證券：徐濤 胡葉倩雯 鄭澤科
我們多維度解讀了海康威視的產品結構及詳細分析了公司供應鏈情況，公司目前前端攝像頭產品基本能實現國產化，中後端產品的供應鏈去美化難度高於前端設備，可尋找次優供應鏈替代方案。我們仍然看好公司的長期發展，維持“買入”評級。
多維度解讀海康威視產品結構。
地區維度：2018年海康國內外營收佔比分別為71.5％、28.5％，其中美國市場佔比約5％；產品維度：2018年海康前、中、後端營收佔比為54％、18％、14％；銷售模式維度：根據我們測算，海康威視的純硬件銷售佔比近四成，解決方案銷售佔比近五成；備貨維度：公司截至2019Q1末的存貨金額接近60億，存貨佔比近10％，18年全年的存貨週轉率約5.15，週轉天數約70天。
海康威視產品的供應鏈情況研究。
前端攝像頭產品：編解碼芯片、鏡頭等主要元器件基本實現國產化；AI芯片基本具備國產化能力；電源管理芯片目前部分採購自美國供應商，非A廠商具備替代方案。安防鏡頭的採購：以國內的舜宇光學科技、聯合光電、福光股份等為主；CMOS傳感器的採購：國內豪威科技（韋爾股份）、格科微等，高端部分來自索尼等；編解碼芯片的採購：IPC以海思為主，ISP以富瀚微為主，國內廠商均佔主流；電源管理芯片的採購：以TI、安霸等國際廠商為主，公司正積極導入非A供應商；新加入的AI芯片：實驗室階段主要採購英偉達GPU，目前國內的海思、寒武紀等廠商已可提供替代的SoC產品方案。
中後端產品：供應鏈去美化難度高於前端設備，可尋找次優供應鏈替代方案。
DVR/NVR芯片：供應商以海思為主。存儲硬盤：安防主要採用機械硬盤，主要採購自希捷、西數，可採用高成本SSD方案替代。服務器CPU：公司目前服務器以x86架構為主，CPU供應商主要為Intel；國內廠商兆芯、海光正研製x86架構CPU，目前已有產品落地，性能上較國際大廠仍有距離；華為基於鯤鵬920芯片推出泰山服務器（ ARM架構）。
投資策略。
我們長期仍看好公司視頻安防領域智能化進步帶來的放量，預計新業務爆發式增長將帶來新的業績增長點。我們維持2019/20/21年EPS預測1.37/1.67/2.04元，考慮到公司費用端全年承壓，國際局勢動盪等因素，我們按照2019年PE 25倍，給予目標價34.25元，維持“買入”評級。
風險因素：
國際局勢動盪，核心零部件禁運，公司費用率上升，下游需求疲弱，匯率風險等。