在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
第二，打破收益率與資金流入平衡以擠出流動性
國債收益率和資金量其實存在一個微妙的平衡，一方面，在避險情緒下，大量的資金購買國債，能夠壓低國債的收益率；而另一方面，低收益率也會阻止更多資金繼續購買國債，從而把銀行系統針對國債的投資擠出來。那麼將國債收益率壓低到負值，就是把這個均衡直接打破，希望從國債市場裡擠出儘可能多的資金，推高資產價格。
那麼這樣做效果如何呢？
二、負收益率的失效和原因
如果負收益率國債可以有效的推升資產價格，那麼我想現在這裡就不存在提問了。不過，歐日的負收益率已經持續了一段時間，如果負收益率真的有效推升了資產價格，那麼為何還要持續負收益率呢？實際上，負收益率國債並沒有帶給歐日經濟更多的支撐，歐日的通脹在負利率政／策下，仍然保持了多年的低迷。之所以負收益率沒有達到效果，這裡有很多原因。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
第二，打破收益率與資金流入平衡以擠出流動性
國債收益率和資金量其實存在一個微妙的平衡，一方面，在避險情緒下，大量的資金購買國債，能夠壓低國債的收益率；而另一方面，低收益率也會阻止更多資金繼續購買國債，從而把銀行系統針對國債的投資擠出來。那麼將國債收益率壓低到負值，就是把這個均衡直接打破，希望從國債市場裡擠出儘可能多的資金，推高資產價格。
那麼這樣做效果如何呢？
二、負收益率的失效和原因
如果負收益率國債可以有效的推升資產價格，那麼我想現在這裡就不存在提問了。不過，歐日的負收益率已經持續了一段時間，如果負收益率真的有效推升了資產價格，那麼為何還要持續負收益率呢？實際上，負收益率國債並沒有帶給歐日經濟更多的支撐，歐日的通脹在負利率政／策下，仍然保持了多年的低迷。之所以負收益率沒有達到效果，這裡有很多原因。
第一，國債仍然被視為有效投資
歐日經濟實體的長期低迷，導致大量流動性雖然被壓出，卻沒有地方可以投資，任何產業和金融產品的收益／風險比都要大於國債，因此國債還是一個有效的避險區間。雖然國債收益率是負值，但是在央行借貸利率的比較下，投資國債仍然有盈利空間；並且國債投資仍然比現金儲備的成本要低，這樣導致國債還是吸引了不少投資。
另外，由於歐洲依然面臨經濟下行風險，市場預期歐洲央行還有進一步寬鬆，這樣導致遠期國債的價格被看好，未來收益率有進一步下滑可能，這樣現在投資國債在未來賣出還有盈利空間，也導致國債繼續吸引投資。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
第二，打破收益率與資金流入平衡以擠出流動性
國債收益率和資金量其實存在一個微妙的平衡，一方面，在避險情緒下，大量的資金購買國債，能夠壓低國債的收益率；而另一方面，低收益率也會阻止更多資金繼續購買國債，從而把銀行系統針對國債的投資擠出來。那麼將國債收益率壓低到負值，就是把這個均衡直接打破，希望從國債市場裡擠出儘可能多的資金，推高資產價格。
那麼這樣做效果如何呢？
二、負收益率的失效和原因
如果負收益率國債可以有效的推升資產價格，那麼我想現在這裡就不存在提問了。不過，歐日的負收益率已經持續了一段時間，如果負收益率真的有效推升了資產價格，那麼為何還要持續負收益率呢？實際上，負收益率國債並沒有帶給歐日經濟更多的支撐，歐日的通脹在負利率政／策下，仍然保持了多年的低迷。之所以負收益率沒有達到效果，這裡有很多原因。
第一，國債仍然被視為有效投資
歐日經濟實體的長期低迷，導致大量流動性雖然被壓出，卻沒有地方可以投資，任何產業和金融產品的收益／風險比都要大於國債，因此國債還是一個有效的避險區間。雖然國債收益率是負值，但是在央行借貸利率的比較下，投資國債仍然有盈利空間；並且國債投資仍然比現金儲備的成本要低，這樣導致國債還是吸引了不少投資。
另外，由於歐洲依然面臨經濟下行風險，市場預期歐洲央行還有進一步寬鬆，這樣導致遠期國債的價格被看好，未來收益率有進一步下滑可能，這樣現在投資國債在未來賣出還有盈利空間，也導致國債繼續吸引投資。
第二，流動性外流減少對市場支撐
在本輪經濟增長當中，雖然歐洲經濟始終沒有擺脫歐債危機造成的影響，但是美國經濟卻異常強勁，帶來了短暫的經濟繁榮。在這樣的情況下，歐日市場被負收益率擠出的資金，更多流向了美國另一方面，從歐日債券市場擠出的資金，重新進入了美國債市，從而壓低了美國長期債券的收益率。
這樣，負收益率對於歐日市場本身的支撐，自然就要更小一點了。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
第二，打破收益率與資金流入平衡以擠出流動性
國債收益率和資金量其實存在一個微妙的平衡，一方面，在避險情緒下，大量的資金購買國債，能夠壓低國債的收益率；而另一方面，低收益率也會阻止更多資金繼續購買國債，從而把銀行系統針對國債的投資擠出來。那麼將國債收益率壓低到負值，就是把這個均衡直接打破，希望從國債市場裡擠出儘可能多的資金，推高資產價格。
那麼這樣做效果如何呢？
二、負收益率的失效和原因
如果負收益率國債可以有效的推升資產價格，那麼我想現在這裡就不存在提問了。不過，歐日的負收益率已經持續了一段時間，如果負收益率真的有效推升了資產價格，那麼為何還要持續負收益率呢？實際上，負收益率國債並沒有帶給歐日經濟更多的支撐，歐日的通脹在負利率政／策下，仍然保持了多年的低迷。之所以負收益率沒有達到效果，這裡有很多原因。
第一，國債仍然被視為有效投資
歐日經濟實體的長期低迷，導致大量流動性雖然被壓出，卻沒有地方可以投資，任何產業和金融產品的收益／風險比都要大於國債，因此國債還是一個有效的避險區間。雖然國債收益率是負值，但是在央行借貸利率的比較下，投資國債仍然有盈利空間；並且國債投資仍然比現金儲備的成本要低，這樣導致國債還是吸引了不少投資。
另外，由於歐洲依然面臨經濟下行風險，市場預期歐洲央行還有進一步寬鬆，這樣導致遠期國債的價格被看好，未來收益率有進一步下滑可能，這樣現在投資國債在未來賣出還有盈利空間，也導致國債繼續吸引投資。
第二，流動性外流減少對市場支撐
在本輪經濟增長當中，雖然歐洲經濟始終沒有擺脫歐債危機造成的影響，但是美國經濟卻異常強勁，帶來了短暫的經濟繁榮。在這樣的情況下，歐日市場被負收益率擠出的資金，更多流向了美國另一方面，從歐日債券市場擠出的資金，重新進入了美國債市，從而壓低了美國長期債券的收益率。
這樣，負收益率對於歐日市場本身的支撐，自然就要更小一點了。
三、負收益率到底能不能提升資產價格？
事實上，答案應該是：可以。歐日的負收益率國債，雖然沒有抬高歐日本身市場的資產價格和通脹，這主要是因為被負收益率擠出的資金由於在歐日市場找不到新的投資，從而流出了歐日市場，減少了對資產價格的貢獻；但在世界範圍內，整體的流動性是增強了，同樣也推升了資產價格。
我們從黃金市場的走勢就可以明顯看出來這個趨勢，在2008年經濟危機前後，黃金低位可以保持在800以下，然而在2008年之後，隨著寬鬆週期釋放的流動性不斷加碼，黃金在2015年的最低位置也就到了1050美元，並且在其後，雖然美聯儲開始加息週期，美元流動性降低，黃金價格卻還在不斷攀升。黃金價值是永遠保持不變的，價格如此之高，意味著流動性對於黃金的支撐越來越大。
在理論狀況下，國債收益率下跌可以擠出更多流動性投入市場，並且帶動資產價格的上升，負利率則會將這樣的擠出效應進一步推升；但是在實踐中，我們看到歐日的負利率國債並沒有對本國的資產價格進行進一步的支撐，因此負收益率到底會不會推高資產價格，這是一個值得討論的問題。
一、負收益率的國債和央行的初衷
國債收益率為負是一個非常規的情況，這往往主要原因是央行的負利率政／策，這樣做的理論依據是，在國債收益率為負值之下，大量的國債購買資金會被擠出，進入市場對經濟產生支撐作用。
（一）為什麼要有負收益率的國債
可以說，國債收益率為負，本身的目的就是要推高資產價格。我們知道，在一般經濟下行的情況下，往往有兩個渠道對經濟進行支撐：財政刺激和貨幣刺激，其中貨幣刺激的主要代表是降息，通過降低基準或政／策利率，降低融資成本，提升流動性向市場的供應。
但這裡存在一個矛盾，那就是利率的降低存在理論下限，這就是零利率，一般來說實際利率不會低於零（在某些國家出臺銀行負利率政／策前），那麼降息對流動性的貢獻就也有理論極限。在這種情況下，央行推出了更為激進的貨幣刺激方式，即直接對長期國債進行購買，用來壓低國債收益率，把更多資金從被視為避險資產的國債市場中擠出，進入資本市場。美聯儲的量化寬鬆（qe）、扭轉操作和歐洲的ltro都是這樣的做法，即直接對國債進行購買，壓低國債收益率。
那麼隨著國債收益率不斷下跌，市場流動性不斷增強，對經濟的增長還貢獻不足，歐日央行就採取了更極端的方式，就是直接把收益率壓低到負值。
（二）理論依據和初衷
第一，應對經濟下行需要更強烈的刺激
根據流動性陷阱理論，當流動性釋放達到了某一個臨界點後，多餘的流動性釋放的邊際效應就會下降，如果需要進一步的支撐，就需要財政刺激配合。美國前財長薩默斯也推出了他自己的長期停滯理論，即在均衡實際利率為負的時候，央行降息不能把實際利率降低到均衡實際利率之下，也就是說降息本質上沒用了。
這些只是理論，其實有一個更直觀的問題，那就是，二戰以來，西方經濟體反覆出現了多次經濟衰退和危機，每一次都伴隨著流動性的釋放和寬鬆，這樣導致貨幣供應量是在不斷增加的，所以每一次的刺激必須提高更大的貨幣供應量，才能有效對經濟產生刺激。這就好比人生病了，如果每一次都吃抗生素，那麼下一次生病，就需要吃更多的抗生素一樣。現在常規的刺激已經對經濟沒有效果了，那就只能提高刺激的極限。
第二，打破收益率與資金流入平衡以擠出流動性
國債收益率和資金量其實存在一個微妙的平衡，一方面，在避險情緒下，大量的資金購買國債，能夠壓低國債的收益率；而另一方面，低收益率也會阻止更多資金繼續購買國債，從而把銀行系統針對國債的投資擠出來。那麼將國債收益率壓低到負值，就是把這個均衡直接打破，希望從國債市場裡擠出儘可能多的資金，推高資產價格。
那麼這樣做效果如何呢？
二、負收益率的失效和原因
如果負收益率國債可以有效的推升資產價格，那麼我想現在這裡就不存在提問了。不過，歐日的負收益率已經持續了一段時間，如果負收益率真的有效推升了資產價格，那麼為何還要持續負收益率呢？實際上，負收益率國債並沒有帶給歐日經濟更多的支撐，歐日的通脹在負利率政／策下，仍然保持了多年的低迷。之所以負收益率沒有達到效果，這裡有很多原因。
第一，國債仍然被視為有效投資
歐日經濟實體的長期低迷，導致大量流動性雖然被壓出，卻沒有地方可以投資，任何產業和金融產品的收益／風險比都要大於國債，因此國債還是一個有效的避險區間。雖然國債收益率是負值，但是在央行借貸利率的比較下，投資國債仍然有盈利空間；並且國債投資仍然比現金儲備的成本要低，這樣導致國債還是吸引了不少投資。
另外，由於歐洲依然面臨經濟下行風險，市場預期歐洲央行還有進一步寬鬆，這樣導致遠期國債的價格被看好，未來收益率有進一步下滑可能，這樣現在投資國債在未來賣出還有盈利空間，也導致國債繼續吸引投資。
第二，流動性外流減少對市場支撐
在本輪經濟增長當中，雖然歐洲經濟始終沒有擺脫歐債危機造成的影響，但是美國經濟卻異常強勁，帶來了短暫的經濟繁榮。在這樣的情況下，歐日市場被負收益率擠出的資金，更多流向了美國另一方面，從歐日債券市場擠出的資金，重新進入了美國債市，從而壓低了美國長期債券的收益率。
這樣，負收益率對於歐日市場本身的支撐，自然就要更小一點了。
三、負收益率到底能不能提升資產價格？
事實上，答案應該是：可以。歐日的負收益率國債，雖然沒有抬高歐日本身市場的資產價格和通脹，這主要是因為被負收益率擠出的資金由於在歐日市場找不到新的投資，從而流出了歐日市場，減少了對資產價格的貢獻；但在世界範圍內，整體的流動性是增強了，同樣也推升了資產價格。
我們從黃金市場的走勢就可以明顯看出來這個趨勢，在2008年經濟危機前後，黃金低位可以保持在800以下，然而在2008年之後，隨著寬鬆週期釋放的流動性不斷加碼，黃金在2015年的最低位置也就到了1050美元，並且在其後，雖然美聯儲開始加息週期，美元流動性降低，黃金價格卻還在不斷攀升。黃金價值是永遠保持不變的，價格如此之高，意味著流動性對於黃金的支撐越來越大。
另外同時可以看到的是，隨著歐日負利率規模的不斷擴大，美股卻在三年內走出了歷史上最大的牛市。所以負利率推升資產價格這是一定的，區別只是在於，不一定會推升本國的資產價格而已。
綜上，負收益率國債出臺的目的就是推升資產價格，這意味著國債市場的更多流動性會被擠入市場，也會絕對的推升資產價格。但由於歐日市場的資金持續流出，導致國債負收益率帶來的流動性並未支撐本國資產價格；但同時，國際黃金價格與美國資產價格卻是被推升的，從這個角度說，負收益率國債規模與國際貨幣總流動性正相關，能夠有效推升資產價格。