上週市場回顧

宏觀動向

7 月份金融數據全面下滑，未來寬鬆預期大增

中國 7 月份社會融資規模增量 1.01 萬億元，市場預期 1.63 萬億元，前值 2.26 萬億元；廣義貨幣 (M2) 同比增長 8.1%，市場預期 8.4%，前值 8.5%；工業企業實現利潤總額同比增長 4.8%，市場預期 5.8%，前值 6.3%；社會消費品零售總額同比增長 7.6%，市場預期 8.4%，前值 9.8%。

高格點評：雖然 6 月份金融數據出現了小幅度回升，但由於採購經理指數（PMI）等先行數據均表現不佳與社融結構性惡化等問題，加之年初貨幣供給端寬鬆效應的逐漸消退，最終導致 7 月份金融數據出現了全面下滑。未來，由於中美貿易摩擦的又一次升級與目前全球經濟的整體低迷，下半年出口情況大概率保持低迷狀態。

社會消費品零售方面，在「國六」標準短期刺激消退後，汽車銷量重新回落，拉動社會消費品零售整體下滑，目前無明顯增長點。從貸款結構上看，7 月份新增貸款 1.06 萬億元，環比大幅度減少 3,900 億元，其中中長期貸款佔比 34.7%，環比下滑嚴重，企業貸款佔比 28.1%，較 6 月份下降 26.7 個百分點。整體上看，在先行數據均表現不佳，原有結構性問題並沒有好轉且外部環境較為惡劣的情況下，下半年我國經濟大概率仍處於底部狀態，需要政府出臺重大政策改革以尋找新的經濟增長點與解決原有結構性問題。

美國 10 年期與 2 年期國債收益率倒掛，經濟衰退概率提升

8 月 14 日，美國 10 年期與 2 年期國債收益率出現倒掛，根據以往數據統計，美國經濟於 2020 年衰退的概率有提升。

高格點評：自 1961 年 7 月以來，美國曆史上共出現過八次 10 年期與 2 年期國債期限利差倒掛的現象，其中七次在倒掛後的 6-24 個月後發生了經濟衰退。在 1966 年的倒掛中，經濟雖然沒有陷入衰退，但次年實際 GDP 環比增速卻大幅下降，從 1966 年一季度的 10.1% 降至二季度的 0.2%，下滑了 9.9 個百分點。因此，本次 10 年期與 2 年期利率倒掛，預示了美國經濟在 2020 年內出現衰退的概率提升。

要聞點評

房地產 7 月銷售增速回正，土地市場降溫顯著

1-7 月房地產銷售面積同比下降 1.3%，降幅較 1-6 月收窄 0.5 個百分點；1-7 月房地產開發企業土地購置面積同比下降 29.4%，降幅較 1-6 月擴大 1.9 個百分點。

高格點評：7 月單月房地產銷售面積同比增長 1.2%，同比連續下降 2 個月後轉正。分區域看，西部地區銷售面積升幅擴大 0.5 個百分點，東部、中部及東北部跌幅均有收窄。土地方面，7 月購置面積同比下降 36.7%，在政策收緊融資難的情況下，土地市場降溫明顯。由於銷售持續下行，房企未來拿地意願短期內難以改善。

美國 7 月核心零售環比 1.0%，優於市場預期

美國 7 月零售環比 0.7% 優於市場預期的 0.3%；核心零售環比 1.0% 優於市場預期的 0.4%。數據公佈後，美元小幅走強。

高格點評：美國 7 月的零售數據與核心零售數據均好於預期，說明美國的消費動力正在修復中，伴隨著美聯儲寬鬆的貨幣政策，美國的經濟需求有望持續恢復。從類別看，7 月電商增長強勁，環比增長 2.8%，同比增速達到 16%，此外，電子、服裝、食品飲料、百貨商店等行業均有不錯的增長。

上週公告

海天味業上半年增長穩定，蠔油產品增長空間較大

海天味業 2019 年上半年實現營業收入 101.60 億，同比增長 16.51%；實現歸母淨利潤 27.50 億，同比增長 22.34%。

高格點評：海天味業 2019 年上半年收入與歸母淨利潤的同比增速分別為 17.24% 與 23.30%，是近年來的增速高點。2019 年上半年，海天味業的醬油、蠔油、醬類三大產品均實現增長，而蠔油這一處於生命週期早期的產品也依計劃進行推廣，目前收入增速超過 20%，未來有較大增長空間。公司的利潤率、現金流等財務指標保持良好，從基本面來看，目前海天味業仍是食品飲料行業中最佳投資標的之一。

中國平安上半年淨利大增 68%，保險及個人業務強勢增長

2019 年上半年中國平安實現總收入 6,902.46 億元，同比增長 17.5%；淨利潤 976.8 億元，同比增長 68%。

高格點評：對於中國平安而言，壽險及健康險業務在 2019 年上半年仍是第一大利潤來源，業務營運利潤達 484.33 億元，同比增長 36.1%，壽險及健康險業務的新業務價值率達 44.7%。此外，集團內個人業務的營運利潤同比增長大增 32.1% 至 665.76 億元，佔集團歸母營運利潤的 90.6%，佔比同比提升 5.7 個百分點，個人業務盈利水平的大幅增長為集團利潤做出了極大貢獻。

歐派家居 2019 上半年業績穩健增長，可轉債助力規模擴張

歐派家居 2019 上半年營業收入 55.1 億元，同比增長 13.72%；歸母淨利潤 6.33 億元，同比增長 15.04%。

高格點評：上半年，歐派家居在去年同期高基數的基礎上，收入、淨利均實現了兩位數高速增長，表現穩健。隨著下半年地產交房回暖以及公司整裝業務推動，公司業績有望保持快速增長。此外，公司 2019 年 8 月 13 日發佈公告，擬發行可轉債募集資金總額人民幣 14.95 億，用於清遠生產基地二期建設項目、無錫生產基地二期建設項目和成都歐派智能家居建設項目。未來隨著這些項目的建成，公司的銷售規模將進一步擴大，綜合實力也將得到提升。

顧家家居 2019 上半年盈利能力提升，渠道建設穩步推進

顧家家居 2019 上半年營業收入 50.1 億元，同比增長 23.7%；歸母淨利潤 5.6 億元，同比增長 15.8%。

高格點評：受到出口業務影響，顧家家居營收增長有所放緩。然而，隨著下半年地產竣工回升，公司國內零售業務的增長有望恢復。2019 年二季度公司毛利率同比提升 0.92 個百分點至 36.52%，主要受益於人民幣貶值與部分原材料價格下降。報告期內，公司加強與蘇寧零售雲、國美/蘇寧電器商場、百安居的合作，併成功進駐空白城市 82 個，優化城市 48 個，進駐主要物業新項目 55 個，主要物業老商場 125 個，店面預計淨增約 200 家，穩步拓展。

騰訊控股 2019 年二季度備付金上繳導致收入承壓，手遊強勁復甦支撐利潤

騰訊控股 2019 年第二季度收入 888.21 億，同比增長 20%；Non-GAAP 淨利潤 235 億，同比增長 19%。

高格點評：二季度，騰訊由於上繳備付金，金融業務損失了超過 20 億的利息收入，拖累整體營收增長。另一方面，手遊業務強勁復甦支撐整體利潤增長。二季度，騰訊手遊收入為 222 億，同比增長 26%。其中《和平精英》成功變現，《完美世界》、《一起來捉妖》等新遊是手遊業務增長的主動力。之後騰訊還有《天涯明月刀》、《DNF 手遊》等遊戲蓄勢待發，下半年手遊業務仍將保持強勢。

銀河娛樂 2019 上半年受競爭對手新項目影響業績承壓

銀河娛樂 2019 上半年收入 262 億港元，同比減少 7%；歸母淨利 67 億港元，同比減少 7%。

高格點評：澳門銀河為集團的主要盈利和收入來源，2019 上半年，澳門銀河的淨收益為 188 億元，同比下跌 5%。貴賓毛收入同比下滑 24.9%，是拖累業績的主要因素。貴賓業務的下滑主要是由於澳門島內新項目開業導致競爭加劇。中長期來看，澳門銀河三、四期將於 2020 年及 2022 年竣工，提升公司接待能力，進一步保障中場業務的增長。

港交所 2019 年上半年收入穩增，受宏觀經濟影響交易額出現下滑

香港交易所上半年收入及其他收益 85.8 億港元，同比增長 5%；淨利為 52.05 億港元，同比增長 3%；每股中期派息 3.72 港元。

高格點評：受中美貿易及全球經濟增速下滑的影響，香港交易所 2019 年上半年的指標較 2018 年同期漲跌不一：衍生產品合約平均每日成交張數 67.2 萬，同比增長 2%；股本證券產品平均每日成交金額 751 億元，同比下滑 25%；衍生權證、熊牛證及權證交易額 238 億元，同比下滑 13%，平均每日成交金額同比下滑了 23% 至 979 億元。今年上半年香港交易所的首次公開招股活動集資總額達 718 億元，同比增長 39%，但新上市申請數量下跌，撤回上市申請個案也有所增加。

騰訊音樂收入高速增長，在線音樂付費用戶增幅創新高

騰訊音樂 2019 年二季度總營收為人民幣 59 億元，同比增長 31%；淨利潤為人民幣 9.27 億元，同比增長 2.5%。

高格點評：騰訊音樂二季度在線音樂服務部分收入為 15.6 億元，同比增長 20.2%，增長動力主要來自音樂訂閱和出售數字音樂專輯：音樂訂閱服務收入為 7.98 億元，同比增長 31.9%；在線音樂付費用戶增長亮眼，用戶數同比增長了 33% 至 3,100 萬，創下了自 2018 年一季度以來的最大增幅。社交娛樂服務及其他業務的營收為人民幣 43.4 億元，同比增長 35.3%，增長主要來自於在線卡拉 OK 和直播流媒體服務的的增長。

瑞幸咖啡收入高速增長，三季度門店運營或達盈虧平衡點

瑞幸咖啡二季度總收入為 8.7 億元人民幣，同比增長 698.4%；淨虧損為 6.8 億元，較 2018 年同期出現大幅增長。

高格點評：瑞幸咖啡平均月交易客戶為 620 萬，同比增長了 410.6%；商品月平均銷售量為 2,760 萬件，同比增長了 589.7%。截至本季度末，瑞幸咖啡在全國共有 2,963 家門店，同比增長 374.8%，門店營業虧損 5,580 萬元，低於 2018 年二季度的 8,170 萬元人民幣，瑞幸預期到三季度門店運營將到盈虧平衡點，到 2019 年年底，瑞幸咖啡將成為中國最大的連鎖咖啡店。

加拿大鵝一季度收入高速增長，直營收入增速保持穩定

加拿大鵝 2020 財年一季度總收入增長 59.1％ 至 7,110 萬加元；淨虧損為 2,940 萬加幣，虧損較去年同期有小幅增長。

高格點評：加拿大鵝一季度直營收入從 2,320 萬美元提升至 3,480 萬美元，主要得益於新的零售店開業及電子商務的良好增長；批發收入從 2,150 萬美元增加至 3,630 萬美元，主要受現有合作伙伴的高訂單價值以及歐洲和亞洲客戶對早期訂單出貨量的要求所推動，此外，在 2018 年 11 月新加入的品牌 Baffin 也帶來了部分增量收入。

阿里巴巴 2020 財年一季度收入亮眼，大象起舞不是夢

阿里巴巴 2020 財年第一季度營收為 1,149.2 億元人民幣，同比增長 42%；淨利潤為 191.22 億元人民幣，同比增長 150%。

高格點評：2020 財年一季度，阿里包括淘寶、天貓在內的中國零售平臺移動月活躍用戶達 7.55 億，同比增長 4.5%，來自核心電商的營收同比增長 44% 至 995.44 億元。雲計算業務營收為 77.87 億元，同比增長 66%；數字媒體和娛樂業務收入為 63.12 億元，同比增長 6%，其中優酷平均每日訂閱量同比增長 40%，主要由於在當期推出了爆款綜藝與電視劇，如《這！就是街舞》、《長安十二時辰》等；創新項目和其他業務的收入同比增長 21% 至 12.81 億元。此外，2019 年董事會授權在兩年內進行股票回購計劃，金額高達 60 億美元。

英偉達二季度同比收入下滑，自動駕駛汽車部分收入創新高

英偉達 2020 財年第二季度營收為 25.8 億美元，同比下滑 17%；淨利潤為 5.52 億美元，同比下滑 50%。

高格點評：二季度英偉達遊戲部分收入為 131 億美元，同比下滑了 27%，環比提升了 24%，同比下滑主要是由於遊戲 GPU 出貨量下滑；專業可視化收入為 2.91 億美元，同比增長 4%，主要是由於移動工作站的強勁增長；數據中心收入為 6.55 億美元，同比下滑了 14%，環比增長了 3%；汽車收入到達歷史新高為 2.09 億美元，同比增長 30% ，環比提升了 26%，增長動力主要來源於與更多廠商簽訂了自動駕駛合作約定。

歡聚時代二季度短視頻業務 MAU 近億人，海外市場發展順利

歡聚時代二季度收入 62.95 億元，同比增長 66.8%；淨利潤 0.42 億元，去年同期為虧損 0.99 億元。

高格點評：二季度歡聚時代直播收入 59.23 億元，同比增長 66.4%，增速顯著提升。此前，在歡聚時代直播收入增速顯著降低之時，管理層果斷選擇了海外市場為未來的主要發展區域，並在 2019 年完成了絕大部分的業務收購。從運營數據上看，歡聚時代的海外業務與短視頻業務進展十分順利，本季度全球移動端月活躍用戶數達 4.33 億，同比增長了 31.3%，其中 78.1% 來自海外市場；移動端短視頻平臺月活躍用戶數為 0.90 億，同比增長了 431.2%，其中 89% 的月活躍用戶來自短視頻平臺 Like。此外，歡聚時代管理層對於平臺未來的發展也是信心滿滿，2019 年第三季度的業績預期為 65.7 至 67.7 億元，同比增速對應 60.2% 至 65.1%。

本週財報預告

8 月 19 日（週一）：雅詩蘭黛

8 月 20 日（週二）：TJX、家得寶

8 月 21 日（週三）：吉利汽車、陌陌、萬科

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