'解讀美國30年期國債低於股息的影響：有利資產價格，提前降息週期'

美國30年國債收益率的下降代表資本的避險情緒升溫，願意在接受低收益率的前提下投資更為安全的資產，因此預示著市場對未來經濟前景更為悲觀，當然也認為未來美聯儲降息的概率上升。同時，30年國債收益率低於股息，也意味著更多資金可能進入股市或黃金市場。

一、30年國債收益率下跌的警示

（一）國債收益率倒掛與經濟衰退

最近很多分析都將國債收益率倒掛與美國的經濟衰退預期聯繫在了一起，確實，雖然國債收益率倒掛本身與經濟下行和衰退並沒有直接的聯繫，但是1960年以來的美國7次衰退之前，都出現了國債收益率的倒掛，這也讓經濟學家開始認真考慮兩者之間的聯繫，並將國債收益率倒掛作為經濟衰退的強關聯前瞻性指標。

國債收益率的倒掛有各種比較方法，其中最值得關注的是2－10年期美債收益率曲線（雖然3月－10年期更被當作危機來臨前的預警方式），而現在就連2-5年期美債收益率都出現了倒掛，這意味著市場已經認為2年後的利率太低，不願意滾動投資到5年，而更傾向於接受更低的收益率直接投資5年期國債。這說明，市場認為2年後很可能面臨衰退。

（二）30年期美債收益率下跌確認衰退預期

現在美債收益率的倒掛情況雖然還不算嚴重，但是其惡化的速度卻太快，引發了市場廣泛的關注。但實際上，這一次美債收益率暴露的問題，也許還沒有看上去那麼嚴重。

這是因為從2008年次貸危機以來，歐美髮達國家主要央行的寬鬆週期釋放的流動性還沒來得及回收，歐日央行的負利率政／策仍然持續，導致流動性對美債收益率有所拖累；同時，即使是美聯儲停止縮表後，留在負債表內的國債資產，也對10年期美債收益率有63個基點的拖累。

但是，30年期國債收益率的下跌卻代表著對衰退的預期在國債收益率變化的因素佔到了主導地位，因為10年期國債受到的負債表影響，遠比30年債券要大的多，那麼30年債券收益率的下跌，就是確認了未來經濟悲觀的主要判斷了。

（三）悲觀預期與國債收益率的互相影響

國債收益率導致衰退的原因有兩種，一種是長短期利率倒掛對銀行間拆借利率的衝擊，最終導致金融系統紊亂；而另一種則是市場悲觀情緒的持續壓力。

現在看來，第一種情況暫時還沒有出現，銀行間信貸還運轉良好，債務到期的壓力也還要一年時間才會出現。但市場預期這個問題現在看上去比原先大家預期的要嚴重。因為雖然國債收益率實質上有寬鬆週期帶來的影響，但是卻對市場預期有非常惡劣的傳導，市場糟糕的預期反饋回來又導致美債長期收益率繼續下跌，這樣形成了惡性循環，也可能導致衰退更早的爆發。

二、30年國債收益率下跌的影響

（一）對資本市場的影響

很多分析機構都在進行相關的預測，30年國債收益率下跌到股息下方，是不是能帶來股指的重新上漲。實際上這也是國債收益率下跌的一個影響。在寬鬆週期中，美聯儲也是通過購買長期國債的方法（量化寬鬆與扭轉操作）來壓低遠端利率，從而釋放更多流動性進入市場的。現在國債長期收益率自然下跌，當然也是會出現同樣的問題。

這樣也就是說，避險資金進入國債市場，壓低了收益率，從而導致新的收益平衡形成，原本的資金可能被擠出進入其他資產市場。我們在昨天的黃金市場中清晰的看到了相應的流動。

那麼資金會不會進入美股，從而再次推升美股市值呢？現在我們還不得而知，因為美股的風險被很多機構警示了，現在市場是否還願意投資美股，需要看未來的情況而定。但如果美股被推升，意味著泡沫程度增加，很可能導致下一輪危機到來時更嚴重的下跌。

（二）美聯儲降息的概率繼續上升

歷史上國債利差的倒掛一般帶來衰退預期，因此美聯儲的降息週期開啟往往與國債利差直接相關。如果說10年期國債的收益率下降可以用縮表未完成了解釋，現在30年國債收益率的明顯下降，可能會把美聯儲議息會議的平衡向降息方向再拉一拉。市場的預期也是如此，2－5年期美債收益率的倒掛就表明，市場認為2年後的利率會顯著低於正常值，因此2+3年期國債的滾動投資收益率反而不及5年期國債收益率下跌後的結果，所以可以看到5年期國債收益率還在不斷下跌，但2年期國債基本變化很小。

（三）可能導致美聯儲更激進貨幣政／策的開啟

另一方面，30年國債收益率的持續下跌，將流動性在降息之前就進一步提高了，這樣會導致降息帶來的預期效果沒有那麼好。現在市場上存量的流動性本就充裕，在這樣的背景之下，可能美聯儲未來要有更多的非常規手段，才能避免在流動性氾濫的情況下，陷入流動性陷阱之中。所以，我們在最近已經看到美聯儲在繼續購買美債資產了，很可能未來還有進一步的打算。

綜上，30年美債收益率的下跌是明確的衰退前兆，並且在與市場悲觀預期的相互作用下，可能導致衰退的更快到來。長期國債收益率的迅速下跌，將推升股市與其他資產市場的價格，並會加強美聯儲降息的動力。