申銀萬國發佈投資研究報告，評級: 增持。
有效需求下降較快，貸款結構優化應對為主。為應對有效需求的結構性下降，交行堅持優化信貸結構，推行“三高三低”貸款政策，即提高小企業、個人消費貸款和中西部貸款佔比，降低地方政府融資平臺、房地產開發和“兩高一剩”行業貸款佔比。在資源配置、項目選擇上交行會向中西部地區、小企業和個人傾斜。從 Q1 貸款投放行業看，批發和零售貸款上升較快，而房地產、交通運輸、倉儲和郵政業、水利、環境和公共設施管理業、鋼鐵等行業下降很快，結構調整效果顯著。
存款成本壓力較大，定期化趨勢略顯。12Q1，交行新增存款1310億，較年初增長 4%，佔付息負債比重下降1.5%，新增同業存放和拆入1284 億，較年初增長 15%，佔比提升至1.7%。同業存款價格完全市場化，因此成本高於一般存款。同業存款裡有 2000 多億協議存款，未來不會再提高甚至略有下降，預計 Q2將保持息差穩定。
12 年不良餘額可能略有反彈，資產質量總體平穩。自去年以來，交行持續保持不良雙降，總體風險管控水平提升很快，且在業績中持續體現。一季度資產質量良好，不良率和餘額有所下降。一季度之後資產質量保持平穩。餘額保持平穩，略有增加。我們預計12年公司不良餘額將略有增加，不良率保持在1%以內。
定增可能於上半年實施，公司將順利達標。我們預計公司的定增方案將於 Q2完成，主要因為公司最大股東財政部、匯豐銀行和社保基金的資格審查手續簡單，且財政部資金已劃撥到位，二季度須完成財政預算。定增後，保守估計公司核心資本充足率將提升至 10%，資本充足率增至13%，近 3-5 年已無再融資的必要。
大行中，交行的規模增速、利潤增速均處於前列，且資產質量優於其他大行，估值優勢十分明顯，定增後將加速交行業務發展和戰略轉型的推進，維持“增持”評級。12、13年，公司的淨利潤增速分別是21%和 16%、，PE 分別是5.8和 5，PB 分別是0.93 和0.82。
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