'安琪酵母：白馬股暴雷，中報利潤下滑只是跌落的開始？'

安琪酵母（600298.SH）中報利潤出現近五年來首次下滑。

財報顯示：2019年上半年，公司營收37.14億元，同比增加11.63%；歸母淨利潤4.64億元，同比下滑7.66%。在中報披露當天，公司股價盤中觸及跌停，最終收跌9.85%。

作為酵母行業龍頭企業，安琪酵母營收及利潤在過去四年間保持增長，也是市場所追捧的“白馬股”。

公司利潤出現下滑，是短期陣痛？還是跌落神壇？

酵母行業龍頭：佔據國內55%市場份額

公開資料顯示，安琪酵母實控人為湖北省宜昌市國資委，於2000年登陸上交所。公司主要經營酵母、酵母衍生物及相關生物製品，主營麵包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等。

收入結構上，安琪酵母80%以上的收入來自酵母及深加工產品，另外還包括製糖、包裝類產品等。其中，七成收入來自國內，近三成收入來自國外。

根據國信證券於2019年7月發佈的研報，目前安琪酵母佔據國內 55%、全球16%的市場份額，是國內第一、世界第三大酵母企業，僅次於法國樂斯福和英聯馬利。

從消費市場上看，歐美及大洋洲活性酵母應用成熟，市場增長潛力有限，酵母衍生品需求潛力較大；非洲、亞太等區域人口增長塊，活性酵母市場需求增長迅速。

從應用領域上看，酵母應用的傳統和主導領域為麵食發酵、烘焙、釀造與生物能源，行業發展相對成熟；酵母在飼料養殖、生物發酵等新興領域市場存在需求空間；酵母衍生品在風味、營養、健康等領域應用正在進一步拓展。

環保原因限產：安琪伊犁生產線擬搬遷

儘管，安琪酵母在國內市場一家獨大，但環保是目前的一大關鍵問題。

由於環保不達標，自2018年下半年，安琪酵母重要子公司安琪伊犁產能受到限制，而固定資產折舊等硬性開支仍需承擔，公司盈利能力受到影響。

公開資料顯示，截止2018年12月31日，安琪伊犁累計固定資產投資約9.67億元，酵母及酵母抽提物年產能有3.2萬噸，約佔到上市公司總產能的13%。

受安琪伊犁產量下降影響，公司2018年度毛利率減少1.32個百分點至36.32%，淨利率減少2個百分點至13.46%，歸母淨利潤增速由2017年的58.33%降至1.12%。

從2019年中報來看，相關情況並未改善。上市公司毛利率降至36.23%，淨利率進一步減少至12.97%，歸母淨利潤同比下降7.66%。

從報告中披露的安琪伊犁財務數據來看，2019年上半年，其淨利潤1,406.54萬元，同比減少5,947.18萬元，降幅達80.87%。

2019年中報發佈的同一天，公司披露了《關於安琪伊犁實施生產線異地搬遷項目的公告》。公告顯示，安琪伊犁實施環保技改仍不能完全去除異味、滿足異味零投訴的要求，為適應國家環保新形勢和城市發展新要求，避免企業經營和效益的不確定性，推動安琪伊犁長遠持續發展，公司擬對安琪伊犁實施生產線異地搬遷項目，預計完成全部搬遷需24個月。

另外，安琪伊犁生產線異地搬遷預算新增固定資產投資約3.77億元，資本化利息882萬元。安琪伊犁搬遷後，以2020年12月31日為基準日測算該公司廠區土地賬面淨值約1800萬元，年攤銷額47.5萬元，其他不可搬遷的房屋建築物賬面淨值約1.17億元，年折舊額為600萬元，將繼續保留，合理計提搬遷減值準備，並根據實際改造為倉庫和倉儲設施，供新公司使用或對外出租。

也就是說，在安琪伊犁生產線搬遷完成之前，公司部分產能將繼續受限；新產地需要投資，安琪伊犁原有不可搬遷的土地、建築物仍需計提折舊，或可能計提搬遷減值準備。

成本、費用上升，存貨跌價

根據中報，除安琪伊犁因環保原因限產外，影響公司經營業績的因素還有以下方面：

1) 安琪俄羅斯糖蜜價格上漲，安琪埃及本幣升值，導致原材料成本上漲；

2) 國內多工廠提前集中進行大修；

3) 市場開發難度增加，投入加大，導致銷售費用增幅較大；

4) 新產品試驗等投入增加，導致研發費用增幅較大；

5) 母公司待彌補虧損抵扣額度使用完畢，利潤同比增幅較大，以及安琪俄羅斯本期實現盈利導致所得稅費用增加。

體現在財務數據上，2019年上半年，公司營業成本同比增加12.25%，銷售費用同比增加22.26%，研發費用同比增加39.91%，所得稅費用同比增加76.86%，均要高於營收增速（11.63%）。

此外，公司報告期內產生存貨跌價損失1,305.68萬元，而上年同期存貨跌價為正的244.53萬元，也就是上期轉回數要高於計提數。

另一方面，安琪酵母於2019年7月13日發佈公告，公司董事長俞學鋒因到齡退休，管理層變更也增加了市場對於公司未來經營情況的擔憂。（YYL）

本文作者：麵包財經

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