'又一白馬股急跌 安琪酵母怎麼了'

來源：經濟觀察報

又一隻白馬股急跌，這次是亞洲第一、全球第三大酵母公司——安琪酵母（600298.SH）。8月9日，安琪酵母開盤後不斷下跌，盤中一度跌停，截至收盤安琪酵母跌幅超9%。

這樣的場景近期不斷在東阿阿膠、涪陵榨菜、好太太、中興通訊等公司上演，機構重倉抱團的白馬股頻遭重挫。消息面上，大多是白馬股的半年報表現不及預期。

安琪酵母股價大跌當晚發佈的半年報顯示，安琪酵母的歸母淨利潤4.64億元，較上年同期下降7.66%，每股收益也同比下降7.65%。半年報公佈後經過一個週末，本週安琪酵母的股價仍在低位徘徊。

半年報中，安琪酵母解釋了今年淨利潤下滑的原因，其中包括原材料成本上升，環保導致的成本上升，市場開發難度加大等等，一位關注安琪酵母的券商分析師認為上半年安琪酵母的國內產能運營欠佳，主要是環保限產的原因。

面對記者提問為何半年報公佈前股價大跌時，8月15日，安琪酵母證券事務代表高路對記者稱，股價下跌由眾多股東決定，公司不做評價。

一位二級市場投資人對記者稱，由於白馬股的投資邏輯是價值投資，即通過對一家公司真正價值的評價而買賣股票，白馬股的基本面不及預期會造成股票下跌。

安琪酵母基本面發生變化

安琪酵母大跌的主要消息面是半年報數據不及預期。

安琪酵母的半年報顯示，報告期內，安琪酵母實現營業收入37.13億元，歸屬於母公司的淨利潤4.64億元，較上年同期下降7.66%，扣除非經常性損益後每股收益同比下降9.24%；加權平均淨資產收益率同比下降2.58個百分點。

2015年到2017年是安琪酵母的高光時刻，2015年、2016年的年報顯示，安琪酵母的歸母淨利潤增長率都在90%以上，也是從2015年安琪酵母的股價從一股7塊錢左右漲到了2018年最高38.75元/股。

2018年安琪酵母的營業總收入為66.8億元，歸母淨利潤為8.57億元，同比增長1.12%，這個時候安琪酵母已經結束了連續三年的淨利潤高增長。

安琪酵母主營麵包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養保健產品、食品原料等的生產和銷售，產品主要應用於烘焙與發酵麵食等。

在酵母工業化之前，中國人常用老面發新面的發酵方式，現代酵母產業起源於歐洲，據安琪酵母2018年年報數據，目前全球酵母總產能約為150萬噸，樂思福、AB馬利、安琪分列行業前三位；酵母行業產能主要集中在歐美，超過總產能一半；近年來中國成為全球酵母產能增長最為迅猛的區域，帶動了亞太乃至全球酵母產能的快速增長。從消費市場上看，酵母消費市場增長不平衡，歐美及大洋洲活性酵母應用成熟，市場增長潛力有限，酵母衍生品需求潛力較大；非洲、亞太等區域人口增長快，活性酵母市場需求增長迅速。

安琪酵母方面稱其共擁有15條高度現代化的酵母生產線、2018年酵母類產品發酵總產能達到23.7萬噸，公司在埃及和俄羅斯建立了海外工廠。

安琪酵母通過國內外眾多的經銷商和經銷商代理+大客戶直供模式，將產品售賣到全球150多個國家和地區。據安琪酵母數據，其酵母類產品全球市場份額達到12%，國內市場佔有率穩居第一，在至少15個國家市場佔有率第一。

情況在今年發生了稍許變化。安琪酵母解釋今年半年報淨利潤增速下降的原因有：安琪俄羅斯糖蜜價格上漲，安琪埃及本幣升值，導致原材料成本上漲；國內多工廠提前集中進行大修；安琪伊犁因環保原因限產導致其成本上升，利潤下滑；市場開發難度增加，投入加大，導致銷售費用增幅較大；新產品試驗等投入增加，導致研發費用增幅較大；母公司待彌補虧損抵扣額度使用完畢，利潤同比增幅較大，以及安琪俄羅斯本期實現盈利導致所得稅費用增加。

上半年，安琪酵母的酵母系列的營業成本同比增長15.63%，較收入高2.31個百分點，導致酵母系列的當期毛利率下降1.3個百分點。酵母系列收入在公司收入中佔比90%，酵母盈利水平下滑嚴重影響到安琪酵母的整體利潤的增速。

子公司多次被環保處罰而搬遷

一位關注安琪酵母的分析師稱，上半年安琪酵母的國內產能運營欠佳，主要是環保限產，還有國內工廠大修提前使開工情況率不足。

8月10日，安琪酵母又發佈公告稱受部分項目成本確認和搬遷影響，歸屬於上市公司股東的淨利潤下降7.66%。公告中搬遷的是指安琪伊犁工廠，伊犁工廠在安琪酵母總收入中佔重要地位。

2019年上半年安琪伊犁工廠上半年利潤僅為1406萬元，而去年上半年為7353萬元。在安琪酵母眾多子公司中，上半年銷售量最高的是埃及和俄羅斯的公司，其次是柳州，其中埃及公司淨利潤為6544萬元。

伊犁工廠選址伊犁州伊寧市邊境經濟合作區，分階段建成年產1.5萬噸乾酵母生產線。2007年時，安琪伊犁實施擴建，於2009年初建成投產1.5萬噸酵母及抽提物項目，將該公司酵母產能提升至3萬噸。2013年安琪伊犁設立伊犁福邦新農業有限公司，選址兵團第四師70團（伊寧縣）建成年產2.8萬噸有機肥料生產線。截止2018年12月31日，安琪伊犁累計固定資產投資96,675.51萬元，建成年產3.2萬噸酵母及酵母抽提物和2.8萬噸有機肥能力，工廠佔地面積278.84畝，員工總數826人。

截止2018年，安琪伊犁已累計實現銷售收入64.76億元，累計淨利潤20.92億元，累計上繳稅收8.31億元，累計增加股東權益21.03億元，股東投資回報率達22.61倍，累計經營現金淨流量20.41億元，是全部固定資產投資額的2.07倍。

然而，這一工廠多次被環保處罰。

記者查詢啟信寶顯示，2015年，安琪伊犁因向大氣排放惡臭氣體，多次被伊犁哈薩克自治州環境保護局處罰。該局責令安琪伊犁工廠對汙水處理系統的分離液濃水池加蓋處理，與好氧單元曝氣池和汙泥脫水單元進行優化處理，新增風機回收系統和尾氣處理系統，杜絕臭氣直排大氣環境;對現有發酵、提取尾氣處理設施進行檢查補漏，杜絕跑、冒、滴、漏現象。2017年3月，安琪伊犁又因惡臭氣體超過排放標準排放，被伊犁州環保局罰款20萬元。

證券事務代表高路對記者稱，生產酵母產生的主要排放物是汙水而不是廢氣，伊犁工廠的廢氣排放屢被處罰是因為和周邊很多醫藥化工排放的廢氣混合在一起。高路向記者強調了安琪酵母每年在環保方面做的措施。

安琪酵母2018年年報顯示，廢氣治理方面各公司脫硫脫銷裝置運行正常，重點推進了新疆異味治理三期、宜昌工廠、埃及公司發酵廢氣治理、柳州工廠、宜昌工廠蒸發尾氣技術升級治理、生物產業園廢氣治理等一批廢氣升級改造治理項目。

安琪酵母公告稱，安琪伊犁是安琪酵母裡所有酵母工廠廢氣治理投入最多的子公司，但安琪伊犁實施環保技改仍不能完全去除異味、滿足異味零投訴的要求。

最終，安琪伊犁工廠選擇搬遷，安琪酵母擬選可克達拉市城西工業園B2區為生產線搬遷地址，以安琪伊犁為投資主體，在該工業區註冊成立一全資新公司。搬遷預算新增固定資產投資3.77億元，產能仍為3.2萬噸，時間表上，2019年9月至2020年12月完成建設安裝，2021年1月-6月原有生產線分步停產搬遷；2021年7月新公司投產試運行。

新老換屆

安琪酵母是一家國企，控股股東為湖北安琪生物集團有限公司，最終實際控制人為湖北省宜昌市國有資產監督管理委員會，持有湖北安琪生物集團有限公司100%股權。

目前公司正面臨董事長的新老換屆問題。

2019年7月12日，公司董事長俞學鋒先生因到齡退休原因，向公司和公司董事會提交書面辭職報告，辭去公司法定代表人、第八屆董事會董事長、董事、董事會戰略委員會主任委員及提名委員會委員職務。

8月8日，安琪酵母董事會通過了選舉熊濤為新董事長的議案。

公告稱俞學鋒因年齡原因退休。原董事長俞學鋒今年65歲，在安琪酵母前身企業就在公司工作，已經工作了三十三年，在俞學鋒的帶領下安琪酵母完成了中國酵母工業化的歷史使命，成為了中國第一、全球第三的跨國酵母企業，並完成上市和國際化佈局。

熊濤今年51歲，曾任湖北興發化工集團股份有限公司董事兼常務副總經理，後任湖北安琪生物集團有限公司黨委副書記（牽頭主持工作）、副董事長、副總經理；安琪酵母股份有限公司黨委書記、董事。

高路稱新老換屆不影響公司後續發展，因為新任管理層如何履行職責有公司章程規定。

方正證券研報認為新董事長與現有經營團隊存在一定的磨合期，但是隻要未來政府足夠支持，經營團隊保持穩定，新生代管理層激勵到位，安琪酵母將走出低谷，為股東帶來良好回報。