股市分析：華東醫藥一季報解讀，好藥企就是讓人放心！
華東醫藥一季報解讀：
近日，華東醫藥公佈2017年1季報，興業證券特意邀請公司董祕陳總和廣大投資者通過電話會議進行交流，以下為電話會議紀要：
公司1季度業績基本情況：
報告期內實現營業收入71.49億元，同比增長15.95%，實現歸屬母公司淨利潤5.44億元，同比增長25.11%，扣非後增長25.55%。一季報公司總體經營狀況穩定，業績略微低於此前公司自己的預期，受到了商業板塊返利推遲確認，工業板塊增加2000萬的研發支出兩方面的影響，但總體工商業均完成階段性目標。
商業板塊1季度同比增速約13-14%，受階段性政策影響，同比增速略下滑，由於浙江省二次議價範圍擴大，從杭州等4個地市基礎上全面鋪開到全省11個地市，對醫院銷售端價格調整影響增大。同時在浙江省藥價聯動的政策環境下，若中標企業產品的中標價格在其它省份低於在浙江價格，則需要按新的最新價格進行調整。政策實行之後，對經銷商和醫院端的價格調整會成為常態。再加之醫保目錄調整影響，也使產品價格有所調整，醫藥商業企業需要對醫院供貨價格進行墊款補差（後再與生產廠家進行結算，商業公司承擔著上下游價差確認和結算的工作）。由於此部分工作量較大，所以1季度未按計劃完全結束。同時，1季度是公司與生產廠家結算去年銷售返利高峰時期，由於補差的因素部分返利也需要調整計算，估計約有1000萬元補差和返利需要延後確認。後續來看，商業板塊今年主要任務是面對兩票制帶來的政策影響和市場變化，浙江已經出臺實施意見稿，預計年內10月會正式實行，也可能會提前。之前會有3個月過渡期，公司會做好迎接新政策準備。
工業板塊營銷情況總體正常，由於受到年初醫保目錄調整前的市場不確定因素影響，對包括百令膠囊在內的進貨採購產生了一定影響，百令膠囊1季度增速約17-18%，略有下降；阿卡波糖銷售總體正常，增速約26-27%。公司免疫線3個品種增速都有不同程度回升，平均增速20%左右。消化產品線泮托拉唑增速約為14-15%總體穩定；中美華東1季度整體收入增速20%左右，利潤增速23-24%左右。與去年同期相比，中美華東管理費用中研發費用增加約2000萬元，主要是因為一致性評價進度加快，以及海外製劑出口認證、新藥研發進度的加快。其它費用總體正常。
Q&A：
Q：公司1季報商業收入增速13-14%，利潤增速如何？由於結算時點在年中，中期報表是否會體現利潤的返還，從而業績會有好轉？
A：受返利因素影響，1季報利潤增速在10%左右，比收入增速低。商業板塊整體目前、經營及業務開展穩定，公司爭取2季度將此工作完成，應該可以實現商業部分業績好轉的目標。
Q：公司工業大品種中，泮托拉唑在進行海外出口認證，若泮托拉唑通過FDA認證，其未來市場潛力及放量速度如何？公司研發費用涉及其它品種註冊，哪些品種公司更加優先考慮？
A：去年公司提交了泮托拉唑的ANDA申請，目前正在抓緊開展認證工作，目前總體進展順利。公司後續達託黴素、他克莫司、阿卡波糖也將陸續開展海外認證工作。泮托拉唑是公司第3大品種，此次在FDA申報的是凍乾粉針劑型。公司該品種在國內市場份額處於前列，但由於市場競爭激烈已有接近半數省份未中標，因此公司希望通過海外出口認證對國內市場競爭能力進行提振。國外認證一旦通過，則有助於該品種，改變國內低價競爭的格局；另一方面，也有望帶動其他品種的後續認證，為公司海外市場開拓創造機會和條件。
Q：去年年中江東一期基地建成，但百令膠囊下半年增速明不明顯，公司未來在基層和OTC端的擴張規劃如何？
A：百令膠囊本身規模已經很大，江東基地雖然在去年7月投產，但由於G20影響10月後才正式連續生產。由於百令膠囊用量較大，因此在部分地區嚴厲議價和控費政策下易受到影響。我們認為其市場潛力仍然巨大，後續在基層和OTC端的開拓還需加大投入，當然也需要時間。
Q：公司阿卡波糖、環孢素一致性評價進展情況如何？
A：阿卡已經進入BE階段，環孢素已確定合作方，馬上進入BE階段，總體符合公司預期。
Q：公司預計新產品達託黴素、吲哚布芬、奧利司他未來規模如何？達託黴素目前中標情況如何？
A：這幾個品種理論上市場規模都有幾個億甚至10億元的潛力，但短期能達到的規模水平很難預測。自新醫保目錄出臺後，公司雖然針對性進行了佈局與規劃，但目前這些品種在醫院體量太小，仍然需要後續招標、學術推廣工作，仍需要時間。這些品種後續潛力我們比較看好，進入醫保也說明它們臨床效果被認可、有市場需求。後續公司會抓緊在各省市招標及補標工作，其銷售放量取決於前期進醫院的速度以及營銷擴展情況。達託黴素目前已在幾個省份中標，公司正在加快開展這些產品招標後的推廣工作。
Q：商業板塊1000萬元的延後確認包含哪些內容？
A：1000萬元是差額返利，也包含傳統的返利與醫院二次議價的補差部分。
Q：財務方面，1季度公司管理費用略微下降是什麼原因？預計全年費用率趨勢如何？
A：1季度管理費用表觀下降，是由於統計口徑有區別，因此實際費用是上升的。去年江東基地在正式投產之前，日常費用歸於管理費用，投產後則歸為成本，因此今年口徑發生了改變。其它費用總體控制不錯。
Q：1季度財務費用下降1500萬，公司預計後面3季度費用如何？分紅後是否會導致財務收益減少？公司理財收益對公司業績貢獻如何？
A：1季度是公司發貨高峰期，資金佔用明顯，因此理財規模與去年下半年比變動不大。2季度也是公司收賬款考核的一個結點，商業板塊應收賬款經過控制預計會達到正常水平。分紅後公司現金流整體仍保持充裕，公司在暫無投資併購支出下選擇理財產品有助於提高閒置資金收益，公司主要還是希望在外延資本運作上能有所收穫，而不僅僅是用於理財。
Q：公司未來併購的戰略方向如何？目前外匯管制政策對公司後續併購影響如何？
A：目前外匯管制相比去年有所好轉，國內政策審批其實並無太大障礙。公司在海外併購方面，希望併購美國等發達地區相對有競爭潛力的中型仿製藥企業，2015年公司參與的併購標的估值在10億美元以上。
Q：公司阿卡波糖目前的產能情況？與江東2期基地後續的產能如何進行分佈、銜接？
A：目前公司阿卡波糖的產能和供應能滿足市場需求。阿卡波糖今後還有較大的市場空間，江東2期基地一部分也是著眼其未來市場增長的擴產規劃。
Q：公司後續融資形式如何？祥符橋老廠區是否有搬遷計劃？
A：祥符橋老廠區原料業務有搬遷計劃，預計未來3-5年會全部搬出，製劑業務仍會保留。江東2期未來3年投資計劃約20億元，包括原料、中藥、製劑。在融資形式方面，未來公司外延拓展若無大的資金支出，則公司自身資金即可以滿足需求。
Q：什麼是公司的“雙百億計劃”？
A：公司年度工作會上提出，針對中美華東的兩個計劃：1、2020年，中美華東實現工業銷售收入100億元，即在現有基礎上翻番，年化增速約16-17%；2、阿卡波糖、百令膠囊在2025年實現合計收入100億元。這是公司的中遠期計劃。
Q：公司的阿卡波糖在高端市場與拜耳的進口產品拜糖平相比，對其進口替代形勢如何？公司阿卡波糖咀嚼片增量如何？
A：阿卡波糖雖然還會有後續競爭廠家申報，但首先需要通過一致性評價，因此目前格局是公司與原研廠家拜耳的競爭，近年來公司卡博平增速快於原研產品，市場差距正在縮小。拜糖平的優勢在於運作時間長，市場認可度較高；但公司的卡博平在部分地區控費政策下優勢更明顯，整體上市場佔有率差距在縮小。公司的阿卡波糖咀嚼片希望在高端市場與拜糖平進行競爭，定位較普通片劑更高。公司正在一些省份開展招標和省級醫保目錄增補工作，如果能有醫保的支持，會更有利於其未來銷售。
Q：百令膠囊在此次醫保目錄的限制有所調整，並且進入多個臨床指南，對百令膠囊而言是利好；但另一方面，隨著下一個招標採購期到來，在醫保壓力更大形勢下，百令膠囊的後續形勢如何？
A：這是市場潛在需求與現時政策調整壓力下的矛盾。在市場需求方面百令潛力巨大，醫保目錄調整和多個臨床指南對其後續推廣是有利因素；但由於百令膠囊目前體量較大，若受到極端政策影響可能短期內會有負面效應。長期來看，公司對該品種很有信心，因為產品受眾廣、認可度高，未來若能將OTC、處方外流的需求都轉化為銷售，則仍可以實現較好的增長，為實現這一目標，後續公司仍需要開展更多的市場開拓工作。
Q：公司達託黴素、吲哚布芬、地西他濱等幾個競爭格局較好的品種，後續放量如何？
A：這幾個品種進入醫院需要一個認識和推廣過程，前期的銷量很難準確預計。由於它們之前沒有進入醫保目錄，原研品種推廣也不算充分，在醫院的基礎都不算太好。今年進入醫保目錄後對這些品種的銷售將會是一個很大的推動，在基本完成招標以及目標醫院的覆蓋後，銷售才能持續增長。以達託黴素為例，公司去年已經開始了其推廣工作，覆蓋包括ICU、重症感染等科室，希望今年能覆蓋更多的醫院，未今後的增長打下良好的基礎
Q：公司磺達肝癸鈉、卡泊芬淨進度如何？
A：磺達肝癸鈉在補充相關資料，其後續進度可能會受到一定影響。卡泊芬淨和米卡芬淨則按正常進度已經報批生產註冊申請，目前處於排隊階段。
Q：是否可以認為在臨床投入增加、二次議價等綜合因素影響之下，公司全年增速趨於平滑？
A：目前可以作此大致判斷。1季度公司業績受到政策影響，自2季度起，總體會受益於醫保，後續公司研發工作、海外出口認證有望順利進行。在藥品降價趨勢下，若無極端政策影響，預計公司可以保持穩定增長，由於1季度佔全年業績比例較高，3、4季度基數相對較低，如果後面幾個季度情況較好則全年業績彈性會較大。（作者：平靜的內心）