摘要
5月30日最新的收益報告顯示，公司每季度虧損10億美元。
優步的核心平臺貢獻利潤率也有所下降，從2018年第四季度的負3%降至2019年第一季度的負4.5%。
越來越多的證據表明，優步的打車應用DAU和MAU正在減少。
鎖定期將於11月到期，這標誌著優步真正估值的開始。
優步首席執行官達拉·科斯羅沙希(Dara Khosrowshahi)將優步上市首日表現不佳歸咎於上市時機和市場摩擦，而不是關注該公司的無利可圖。當優步申請上市時，S-1文件顯示，該公司每年的運營虧損高達30億美元。5月30日最新的盈利報告顯示，這家"極度無利可圖"的公司每季度虧損10億美元，情況越來越糟。營收正在放緩，上一季營收增長20%至31億美元，上年同期為25%。這是優步自2017年開始公佈業績以來增長最慢的一次。
與此同時，優步股票獲得了金融分析師一致的買入評級，並獲得了許多正面的新聞頭條。這一分析將進一步探究，為何當前的股價沒有反映出一季度盈利報告價值下降的明顯證據。
優步股票：招股說明書和S-1備案
我提供準確的預測這兩個公開發行前市場上知道公司將執行周圍的風險——我很清楚這兩個股票之前Lyft從IPO價格下跌20%和超級股票成為歷史上最糟糕的IPO表現。
前幾年，優步的招股說明書指出，在截至2017年12月31日和2018年的幾年中，該公司"累計虧損78億美元"。2017年，優步公佈運營虧損40億美元，調整後的EBITDA為負26億美元，2018年虧損約30億美元。即將到來的2019年，優步的運營虧損有望逆轉至40億美元大關，儘管要求估值較高，但盈利能力沒有改善。
值得注意的是，對於任何瀏覽招股說明書的人來說，優步出售了在俄羅斯和亞洲的一些業務，這些業務提供了一次性收入，導致該公司實現了10億美元的淨利潤。這就是為什麼在研究財務報表時應忽略淨收入，因為它沒有反映營業收入或調整後的EBITDA。
優步的核心平臺貢獻利潤率也有所下降，從2018年第四季度的負3%降至2019年第一季度的負4.5%(下圖未顯示最近一個季度)。
優步表示，核心平臺貢獻利潤率之所以會經歷一段時間的下降，是因為拼車行業的競爭。正如我之前的分析所指出的那樣，Uber必須對乘車進行補貼才能拉動需求。這就造成了人為的供給，也是投資者面臨的主要風險。
優步的外賣經常出現在財報和媒體上。需要說明的是，在2018年第四季度，Uber Eats僅貢獻了1.65億美元的調整後淨收入，而拼車服務貢獻了23億美元的調整後淨收入;再次強調，拼車是盈利能力受到質疑的地方。
優步股價過高的證據
拼車業務的主要風險無法通過新的風險投資來抵消，儘管該公司試圖通過將用戶從Uber Eats和Uber Freight集中到一個"平臺"來抵消這些損失。"這些原生應用不是一個平臺;這是一個隱藏拼車數據的漏洞，因為優步的外賣服務可能擁有健康的用戶基礎，年銷售額達70億美元。
優步(Uber)和Lyft為打車提供補貼，這就是收入增長而虧損加速的原因。這些公司做的生意越多，他們損失的錢就越多。我們不知道拼車的真正成本，因為客戶沒有支付公平的市場價值，相反，風險資本提供了比供需所要求的更便宜的拼車服務。這對於理解下圖中的度量標準非常重要。
移動應用程序通常會分解幾個關鍵指標供投資者分析。優步不提供月度活躍用戶或每日活躍用戶。該公司專注於總預訂量，這是一個驚人的500億美元的總預訂量每年，雖然這並沒有解決為什麼也有驚人的損失。
數據很容易以有利的方式呈現，因此，在得出結論時，建議使用多個源。今年2月，應用程序智能提供商 Apptopia 的亞當 · 布萊克(Adam Blacker)寫了一篇關於各種交通方式的博客，並估計"Uber 和 Lyft 的活躍用戶在減少，而公共交通卻在增加。" 文章接著寫道:"從2018年1月到2019年1月，優步和 Lyft 在美國平均每日虧損120萬美元。"
DAU的大部分損失將來自Uber，因為與Lyft相比，Uber的公司規模相對較小。因此，我們可以大膽假設Uber損失了60萬DAU，大約是Apptopia報告的一半。據其他消息來源稱，優步每天完成約1400萬次出行，因此損失60萬DAU是相當可觀的，因為它代表了約5%的最低損失(這個百分比可能更高，因為並非所有的1400萬次出行都來自DAU)。
前 Uber 增長營銷人員 Andrew Chen 指出，DAU 和 Uber 的 MAU 並不是一個有意義的數字，例如，機場不頻繁的乘車是收入增長的強勁動力，這些用戶並沒有反映在 DAU 或 MAU 中。 然而，當我們比較過去的 DAU 和現在的 DAU 時，這是一個非常有意義的數字，因為它向我們展示了相對的改變和保留。
優步股票禁售期將於11月到期
如果S-1的數據顯示，優步出現了30億美元的鉅額虧損，而第一季度的盈利報告顯示，該公司每季度虧損更大，達到了10億美元，那麼優步的股價為什麼會走高呢?我的理解是，就像比特幣一樣，優步保持價格穩定，直到鎖定期結束。在任何一家拼車公司上市之前，我都強調過，這兩家公司的ipo都是流動性事件，對媒體尤其要謹慎，因為公關是保護這家初創公司600億美元資產的廉價成本。
當優步的鎖定期在11月到期時，優步的真實估值將在隨後幾個月浮出水面。在禁售期結束後，ipo可能需要長達兩年的時間才能結算。儘管我預計在11月禁售期結束的第一天不會立即拋售，但我相信在接下來的幾個月裡，將會出現明顯的拋售。隨著更多的股票上市，股價將受到稀釋。如果你認為我對整體基本面的判斷是錯誤的，而你想投資優步(Uber)和Lyft，我建議你在禁售期之後再觀望，看看真正的估值(或者如果你是短期交易該股，在11月之前退出，然後再重新入市)。
本文作者：Beth Kindig 華爾街那點事/美股研究社（公眾號：meigushe）http://www.meigushe.com——旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們